⊙記者 浦泓毅

　　近日，證監會發布了《證券公司資產證券化業務管理規定(征求意見稿)》(下稱“征求意見稿”)，標志著券商資產證券化業務常規化有望在近期實現。業內人士稱，資產證券化業務及資產支持證券將為正在推進的券商柜臺交易市場、券商托管功能等業務創新提供新的著力點，同時為券商內部整合投行、資管、固定收益等多個業務部門提供了一個良好的平臺。該項業務有望在未來實現高速發展。

　　誰被看好

　　信貸和商業地產資產證券化

　　“一步到位”、“超預期”，這些詞匯成為券商資產證券化從業人員在《征求意見稿》發布后最普遍的感受。首先，《征求意見稿》取消了現行《證券公司企業資產證券化試點指引(試行)》(下稱“指引”)中對從業券商分類評級和凈資本的要求，且在資管業務資格外不需要額外申領牌照，使得該項業務成為一項常規業務。

　　更重要的是，在《征求意見稿》中，適用資產證券化的基礎資產范圍得到極大拓展。從《指引》中提出的債權、受益權拓展到財產權利、有價證券、不動產三大類，包括信貸資產、信托受益權、商業物業等小類。

　　資產證券化，簡而言之是一種直接融資方式，擬融資方通過出讓特定的基礎資產權利，支付一定利息提前支取基礎資產未來能夠產生的現金流。因此，何種基礎資產能夠進行該項業務操作成為資產證券化業務寬度的重要指標。

　　“如果按照《征求意見稿》中的規定，未來限制基礎資產范圍的因素只有券商自身分辨現金流的能力。”這位負責人表示，“可謂海闊憑魚躍、天高任鳥飛了。”

　　在券商看來，信貸資產向直接融資市場分散風險的需求較高，且利息收入現金流容易測算，屬于證券化基礎資產的“優等生”。信貸資產證券化目前僅限于銀行間市場，《征求意見稿》落實之后有望成為券商在資產證券化業務領域擴張的首選戰場。據了解，四大行中已有某分行獲得總行許可，與券商溝通研究信貸資產證券化的可行性。

　　同時，以商業物業為基礎資產的資產支持證券則被認為具有中期發展潛力的品種。有券商人士表示，商業物業的租金收益權標的明確、基礎資產易于分離轉讓；開發商融資需求旺盛，融資成本耐受度較高，這些因素都使商業物業資產證券化業務具有較高的吸引力。對此，有從業者稱，券商需要能夠判斷租金收益的變化趨勢，才能在產品設計時準確定價，有效控制風險。

　　有何新意

　　意見稿中對接多項創新業務

　　在《征求意見稿》中，資產證券化產品被首次定義為資產支持證券，取代了此前的“受益憑證”。同時，資產支持證券在后續的各項條款中也被明確具有繼承、轉讓、交易等多項功能。種種表達都使其在法律地位上接近于債券、股票等有價證券，而非單純的券商資管產品。

　　明確了證券屬性之后，資產支持證券的發行及交易方式也有了更多的創新空間。《征求意見稿》中規定，資產支持證券可選擇公開發行或非公開發行，發行后可以在證券交易所、中國證券業協會機構間報價與轉讓系統、證券公司柜臺市場以及中國證監會認可的其他交易場所進行轉讓。

　　有券商表示，資產支持證券在基礎資產范圍拓寬后，規模較大的可以選擇公開發行，在交易所等場所掛牌交易。而規模較小或者結構較為復雜的則可通過券商自有渠道非公開發行，而后由券商在柜臺市場進行雙邊報價，提供流動性。

　　“柜臺市場應該交易哪些產品，券商也正在摸索的過程中，如果僅僅是把現有集合理財產品拿來流通，似乎有點辜負了業務空間。”一位券商場外市場部負責人這樣表示，“如果在這個市場交易資產支持證券，既可以為證券提供流動性溢價，支持發行工作，又能為市場提供交易品種，可以說是券商部門間的雙贏合作。”

　　同時，資產證券化業務中基礎資產與原始權益人之間存在的隔離需求，有望為券商托管功能找到一個現實的落地空間。根據《征求意見稿》，券商專項資產管理計劃作為資產支持證券的載體，應當從原始權益人處受讓基礎資產。在已有先例中，這種受讓往往通過銀行托管賬戶代收現金流的形式執行。但在基礎資產范圍拓寬后，很多種類的基礎資產并不適合采用這種方式與原始權益人隔離，形成了托管機制的創新空間。

　　《征求意見稿》規定，專項計劃資產應當由商業銀行、中國證券登記結算有限責任公司、具有托管業務資格的證券公司或者中國證監會認可的其他資產托管機構托管。這項規定讓券商看到借此開展托管業務的可能性。

　　“從海外成熟市場的經驗來看，資產證券化需要有專門的機構來直接買斷基礎資產的相關權利，做到法律上的產權明晰。既然《征求意見稿》給出了空間，未來券商完全可以自己設置這樣的機構來從事托管業務。”一位資產證券化從業人員表示。

　　如何應對

　　券商提前運作打造業務團隊

　　面對資產證券化這片遠未開發的“新大陸”，不少券商早已提前動作，打造業務團隊。同時，由于資產證券化業務涉及領域較寬，如何在現有的業務框架中有所創新，成為各家券商亟需解決的問題。

　　“資產證券化可以說涵蓋了多個業務部門，缺一不可。”某大型券商資產證券化團隊成員這樣告訴記者，“從產品性質上看，資產支持證券與債券相似，對基礎資產的資信甄別要求較高，需要固定收益部門參與定價、征信、增信等環節；作為一種證券產品，需要投行部門參與項目搜集、發行承銷工作；作為可以內部分級的專項資產管理計劃，需要資管部門參與結構設計工作。再加上托管、柜臺交易，幾乎把所有的券商業務部門一網打盡了。”

　　正因為如此，目前涉足該項業務的券商大多抽調各部門人員組成資產證券化小組的形式開展此項業務。同時，由于該業務的審批流程仍屬于券商資管產品范疇，不少券商的資產證券化小組骨干仍落在資管部門。華東某上市公司就在近期成立了資管二部，專門從事資產證券化產品設計等創新業務。

　　除了在內部組建專職團隊，券商也在人才引進上有所布局。某券商負責人事的高管告訴記者，今年該公司已從國有銀行、海外投行等機構引進多名金融結構設計領域的專業人才，主要就是考慮到為今年資產證券化業務的快速擴張做智力儲備。

　　在項目儲備方面，一位資產證券化從業人員表示，除中信、招商等少數券商外，大多數券商在過去5年間沒有發行過資產證券化產品，因此近期仍將以模仿先例為工作重心。高速公路、燃氣管網等公共事業收益權由于現金流穩定且易于測算，或將成為新一批資產支持證券的主流基礎資產。而有價證券、商業地產等現金流測算難度更高的基礎資產則將在券商理順業務流程后再進行嘗試。

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