■汀 蘭

　　“辯證地看，你們應該慶幸進入這個行業時行情并不好。這是很珍貴的經歷，讓你們更懂得忍耐、更知道如何把握機會�！边@是某知名研究所負責人在新人入職大會上講的話。

　　去年以來，行情低迷使得券商研究所幾乎集體進入寒冬，高昂的人力成本、分倉傭金下降正在逐漸侵蝕行業利潤，不少研究所陷入“入不敷出”的窘境。近日被爆出多家基金拖欠分倉傭金，恐怕將進一步加劇券商研究所的負擔。

　　不僅如此，根據多家媒體近日報道，隨著股市低迷行情的持續，今年以來券商研究所收入同比大幅度下滑，有的甚至超過70%。另外，目前的市場情況下，一些基金已經無法向多家券商承擔分倉費用，下一步或將有選擇性地裁撤交易席位。

　　在筆者看來，由于目前國內賣方研究所的盈利模式限制，一到市場行情不好時，單純分倉傭金交易模式弊端便顯現無遺。“基金拖欠分倉傭金”、“裁員降薪”、“壓縮費用”等現象幾乎在每一輪市場下跌周期中都可以看到，券商研究所被迫緊縮財務，精簡策略會的規模、甚至個別研究所直接動用“砍人”大刀。現在，這種盈利模式已走到需要重新定位的十字路口。

　　2001年，券商研究所的首次轉型拉開序幕。在這輪轉型過程中，券商研究部門從對內服務轉向為其他機構投資者服務的賣方模式，并在此過程中找到了可以量化的重要盈利模式——分倉傭金。但是，由于市場固定，隨著加入的機構越來越多，行業內的競爭開始逐漸呈現白熱化狀態。再加上過去幾年內，“新財富評選”造就的明星分析師身價節節攀升，券商研究所人力成本大幅上升。當市場行情低迷，分倉收入下滑之后，賣方研究所的盈利模式受到重大挑戰。

　　另外，在分倉傭金模式下，賣方和基金為主的機構投資者之間地位嚴重不對等，券商對基金拖欠分倉傭金也是敢怒不敢言。這種不對等一是體現在研究所收入高度依賴基金公司，二是券商研究所與基金公司之間的分倉費大多屬于軟性的約定，即基金公司支付給券商的費用中明文規定的只有通道交易傭金和產品代銷費用，對于券商研究所提供的研究報告的付酬方式則大多是隱形地涵蓋其中。

　　除此之外，在激烈的在各類評選以及利潤考核的壓力下，部分賣方研究所或一些賣方分析師的研究態度發生了偏差。當然，不能否認市場上不少賣方分析師能夠提供專業、理性、獨立的投資意見，但目前行業確有不少券商研究員在工作中“重服務、輕研究”，導致研究報告質量良莠不齊，使得不少公募基金對賣方研究的信任度急劇下降。

　　筆者此前針對40位業內分析師的一份調查問卷結果顯示，接近9成受訪者在看待賣方分析師與基金等機構客戶、研究對象的關系時認為，分倉傭金、派點的考核方式可能會影響分析師的研究；近8成的受訪者認為新財富、水晶球等分析師評選很大程度上取決分析師人緣、研究所實力等綜合因素；有近五成分析師認為研究所的考核體制不甚合理，不適合深入研究和價值挖掘的文化形成。

　　目前不論是基金公司還是券商研究所都應該看到“重服務、輕研究”形成風氣后的嚴重后果。尤其對于處于相對弱勢的券商研究所來說，想從激烈的賣方競爭中獲得基金公司的青睞，就必須有自己的核心競爭力，賣方研究機構已走到十字路口，亟待多方面、深層次的轉型。具體來看，在研究對象上，應突破以往單純的股票研究，向綜合經濟研究轉型。在服務對象方面，也應突破當前僅為部分證券機構客戶群服務的局限性，擴展到為包括金融資本和產業資本在內的機構客戶群服務。