2012年8月8日，2012年度券商創(chuàng)新論壇在蘇州舉辦，論壇集合中國(guó)券商代表、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、外資投行高管及21俱樂部高端會(huì)員，暢談宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型局面下資本市場(chǎng)面臨的壓力和挑戰(zhàn)，為本土券商發(fā)展辨明路徑。論壇上，廣發(fā)證券總裁林治海代表券商行業(yè)人士談?wù)撊绾慰创龂?guó)內(nèi)券商所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何看待創(chuàng)新。林治海稱，對(duì)未來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，今明兩年持一種非常審慎的態(tài)度，但是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從此就面臨著中長(zhǎng)期的衰退持保留態(tài)度。林治海認(rèn)為未來兩年以后，具有中國(guó)特色政治體制改革和私有化進(jìn)程將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向一個(gè)新的高度，在這其中，券商在優(yōu)化資本資源配置，包括非上市公司的并購(gòu)將存在大量的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)深度和廣度的不斷擴(kuò)展加深，相信中國(guó)的券商一定有美好的明天。以下是演講實(shí)錄：

　　林治海：尊敬的各位來賓，今天接受21世紀(jì)網(wǎng)的邀請(qǐng)，在這里跟各位在座的券商、兄弟單位一起交流一下當(dāng)前中國(guó)證券行業(yè)所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，今天主題實(shí)際上是講券商創(chuàng)新的問題，我想講一下參與整個(gè)創(chuàng)新過程中的感想。

　　首先講一下券商創(chuàng)新的內(nèi)外環(huán)境，5月份券商大會(huì)開幕之后，整個(gè)行業(yè)對(duì)于創(chuàng)新，從行業(yè)資深來講，處在一個(gè)比較亢奮的狀態(tài)，當(dāng)時(shí)在討論會(huì)上我提出一 個(gè)觀點(diǎn)，我擔(dān)心券商目前的創(chuàng)新可能會(huì)呈現(xiàn)兩頭熱中間冷這樣的一個(gè)局面，到今天已經(jīng)有三個(gè)月左右的時(shí)間，從最初的亢奮到目前的冷靜甚至是糾結(jié)的狀態(tài)。

　　大家看中國(guó)證券行業(yè)為什么要?jiǎng)?chuàng)新？經(jīng)歷了券商的綜合治理之后，整個(gè)行業(yè)形象得到了改善，行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)得到了鞏固，但是行業(yè)面臨著上下的擠壓，

行業(yè)面臨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸走向平靜這樣一個(gè)狀態(tài)，也就是說當(dāng)前中國(guó)證券行業(yè)已經(jīng)具備了創(chuàng)新的基礎(chǔ)條件，但是我們的《證券法》是在風(fēng)和日麗之前，1997年出

臺(tái)的，在這樣的條件下，在法規(guī)條件不具備券商發(fā)展的環(huán)境下，監(jiān)管部門尤其是具體的執(zhí)行層面，對(duì)券商創(chuàng)新的支持面臨著很多困難。證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)券商創(chuàng)新有極大 的熱情，但是我們?cè)趧?chuàng)新過程當(dāng)中遇到哪些問題，所以我說從創(chuàng)新的環(huán)境來看，目前一定是一個(gè)逐步的摸索，從無序到有序這樣一個(gè)過程。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)從一開始推出，它就是從頂層設(shè)計(jì)開始，所有的業(yè)務(wù)都是監(jiān)管部門規(guī)定，現(xiàn)在大家看西方發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)新一定是以市場(chǎng)主體驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新，而

不能是由頂層監(jiān)管部門驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新，現(xiàn)在我是參與了包括協(xié)會(huì)，經(jīng)過多場(chǎng)券商調(diào)研，大家提出了很多意見、想法、建議，歸納出六十多條，又從這六十多條當(dāng)中歸納

出14條創(chuàng)新措施。到今天為止，我們市場(chǎng)當(dāng)中看到的仍然是監(jiān)管部門所引導(dǎo)的包括大家提到的中小企業(yè)私募債等等，這些實(shí)際上都是監(jiān)管部門主導(dǎo)下的創(chuàng)新，我想

中國(guó)券商自主創(chuàng)新的環(huán)境從目前看還是相當(dāng)?shù)钠D難，那么我們面臨著哪些機(jī)遇？創(chuàng)新的基本思路實(shí)際上就是加強(qiáng)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們現(xiàn)在的資本市場(chǎng)，無

論是從深度和廣度，與其所擔(dān)負(fù)的有效配置資源的功能來說，這個(gè)市場(chǎng)建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到一個(gè)商業(yè)組織或者作為一個(gè)券商他所要求的應(yīng)該具備的工具、手段、環(huán)境，包 括多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，包括現(xiàn)在交易所推出的，比如說期貨、各股期權(quán)等等這些品種都是在增加市場(chǎng)廣度和深度。

　　做大行業(yè)規(guī)模，這實(shí)際上是倒逼出來的結(jié)果，我們看中國(guó)的金融體系，實(shí)際上是銀行一股獨(dú)大的局面，銀行在配置資源的過程中，有他的優(yōu)勢(shì)，但是縱觀

全球整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)，英國(guó)從八十年代初一霸開始拉開全球金融創(chuàng)新序幕，在資本市場(chǎng)發(fā)揮了獨(dú)特的作用。而我們，證券公司作為資本市場(chǎng)最主要的中介組織，所以我 們說今后我們創(chuàng)新的思路必須要在國(guó)家大的戰(zhàn)略擴(kuò)大直接融資，打破銀行壟斷戰(zhàn)略的格局下，券商的創(chuàng)新才有大的進(jìn)步。

　　再一個(gè)就是券商要回歸他的本來業(yè)務(wù)，券商的本來業(yè)務(wù)實(shí)際上就是資本中介，我們現(xiàn)在看，券商在過去傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)占收入比重超過了60%以 上，今年上半年市場(chǎng)不好，但是行業(yè)變化的趨勢(shì)我認(rèn)為是值得肯定的，整個(gè)行業(yè)上半年經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)下降到50%以下，如果證券公司主要靠經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入的 話，他的生存環(huán)境是相當(dāng)?shù)钠D難。

　　券商作為資本中介，他的業(yè)務(wù)功能體現(xiàn)在哪些方面？這次證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的創(chuàng)新提出了非常明確的主線，以客戶需求為中心，我們的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)從過去的通道轉(zhuǎn) 向經(jīng)濟(jì)載體，提供產(chǎn)品，搭建平臺(tái)，那么不同的市場(chǎng)環(huán)境下客戶需求是什么？這兩年大家都說做什么也別做股票，如果說你的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理、你所配置的產(chǎn)

品、你對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的把握不準(zhǔn)，那就害了他們。券商的資管業(yè)務(wù)未來將是券商的核心業(yè)務(wù)，這次證監(jiān)會(huì)即將發(fā)布的券商資產(chǎn)管理辦法極大的拓展了券商的資管的業(yè)務(wù)

范圍、品種，同時(shí)基金公司緊接著，包括保險(xiǎn)公司也在拓展他們整個(gè)的業(yè)務(wù)范圍和品種，過去券商以私募為主，今后券商可能是包括一定的公募業(yè)務(wù)。資管業(yè)務(wù)的特 點(diǎn)，應(yīng)該講銀行現(xiàn)在也在做，它收入穩(wěn)定、波動(dòng)不大，能夠平滑他的業(yè)績(jī)，這是各家在力爭(zhēng)做大的一塊業(yè)務(wù)。同時(shí)新股發(fā)行改革，投行模式在逐步發(fā)生比較大的變 化，過去投行靠成交收入支撐的運(yùn)作時(shí)代逐步過去了，如何發(fā)揮投行的源頭作用，帶動(dòng)券商包括投資，包括融資業(yè)務(wù)，包括資管業(yè)務(wù)，包括經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。

　　有一次，我在一個(gè)論壇會(huì)上談到一個(gè)觀點(diǎn)，證券公司在跟其他金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)過程當(dāng)中，如果你不能充分的發(fā)揮投行的獨(dú)特的核心作用的話，你沒有任何的

優(yōu)勢(shì)。這里面有關(guān)銷售的問題，有關(guān)銷售交易的問題，是擺在各家券商非常突出的問題，實(shí)際上銷售交易作為資本中介最主要的業(yè)務(wù)，除了體現(xiàn)在投行業(yè)務(wù)的運(yùn)作鏈

條當(dāng)中之外，還體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)，還體現(xiàn)在為客戶量身訂做他所需要的產(chǎn)品，現(xiàn)在券商能不能，假設(shè)說中海油、中石油他需要某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品，你券商能不能迅

速的響應(yīng)，在這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中去發(fā)行產(chǎn)品、募集資金、購(gòu)買產(chǎn)品、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，然后交給客戶，實(shí)際上交易業(yè)務(wù)在這里面就起到了非常大的作用。所以我們說今后銷售交 易下的資本中介業(yè)務(wù)將是衡量券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要體現(xiàn)。

　　對(duì)于投資業(yè)務(wù)，到年底，大家看各家券商的業(yè)績(jī)，如果業(yè)績(jī)好，一定是資本比較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)今年不用說，資管業(yè)務(wù)，券商的規(guī)模有限，投行業(yè)務(wù)比去年

下降了20%到30%，剩下的是什么？創(chuàng)新業(yè)務(wù)短期內(nèi)不具備構(gòu)成券商的主要收入來源，剩下的是投資業(yè)務(wù)，今年上半年整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了投資收益模式行情，抓住

了這個(gè)行情，券商就有所獲，哪些券商抓住了這個(gè)行情？在投資業(yè)務(wù)中占有比較大的總收入比重，包括直投，包括現(xiàn)在券商積極籌備的并購(gòu)基金、直投PE基金、并 列投資等等。

　　在券商具體實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略的過程當(dāng)中，我想談一點(diǎn)，我們面臨的挑戰(zhàn)，除了剛才我提到的關(guān)于創(chuàng)新的路徑、監(jiān)管環(huán)境推動(dòng)創(chuàng)新的進(jìn)程，我所說的創(chuàng)新的路 徑究竟是頂層設(shè)計(jì)自上而下還是自下而上的問題，這一點(diǎn)我相信監(jiān)管部門他的取向是希望能夠自下而上與自上而下結(jié)合起來推動(dòng)，如果這種路徑的選擇進(jìn)程把握不 好，也是制約券商創(chuàng)新的一個(gè)非常大的因素。

　　第二，創(chuàng)新的動(dòng)力在哪？各家券商都會(huì)有所體會(huì)，尤其是市場(chǎng)化程度比較高的券商，短期利益和長(zhǎng)期利益如何取舍，創(chuàng)新組織如何去設(shè)計(jì)，創(chuàng)新機(jī)制如何

去設(shè)計(jì)，創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制如何去把握，都是制約券商創(chuàng)新的重要因素。這里于一個(gè)例子，比如說中小企業(yè)私募債，銀行不做，為什么券商要做？券商有多大的本事來

做好這塊業(yè)務(wù)？現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)對(duì)于最初推出的中小企業(yè)私募債，充分利用這種產(chǎn)品的特性來設(shè)計(jì)分級(jí)產(chǎn)品，提高杠桿，追求高收益，背后的隱患中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)充分

認(rèn)識(shí)到，最近在組織，券商在制訂中小企業(yè)私募債的調(diào)查。大家想中小企業(yè)、弱勢(shì)群體，他的風(fēng)險(xiǎn)是非常高的，實(shí)際上相當(dāng)于西方的垃圾債券，西方的垃圾證券出現(xiàn)

是在資本市場(chǎng)高度發(fā)展的中后期，如果說哪家券商，在國(guó)外中小券商違約率在6%到7%，如果我們的中小企業(yè)私募債違約率出現(xiàn)30%的情況，會(huì)是一個(gè)什么樣的

局面？大家還敢做嗎？如果整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析向好，剛才陶冬先生分析的，不用說30%，哪家券商做砸了一兩股，對(duì)你的品牌在行業(yè)當(dāng)中的影響是巨大的，所以

最近中小私募債要回歸柜臺(tái)市場(chǎng)、券商資深的OTC市場(chǎng)，從交易所市場(chǎng)退出，在研究這個(gè)問題，也就是未來的券商OTC市場(chǎng)是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)。我說這種風(fēng) 險(xiǎn)的把控，對(duì)于在券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)過程當(dāng)中能否取得成功是至關(guān)重要的。

　　最后一點(diǎn)，回應(yīng)一下今天上午來聽的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)未來形勢(shì)的一個(gè)判斷，在這種形勢(shì)下，我們對(duì)未來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，今明兩年我們持一種非常審

慎的態(tài)度，但是說中國(guó)經(jīng)濟(jì)從此就面臨著中長(zhǎng)期的衰退，我持保留態(tài)度。改革開放三十年，唱衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)是持續(xù)不斷的，但是每一次中國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃的空間和余地，引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的因素還是有的。我認(rèn)為未來兩年以后，具有中國(guó)特色政治體制改革和私有化進(jìn)程將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向一個(gè)新的高度，在這其中，券商在優(yōu)化資 本資源配置，包括非上市公司的并購(gòu)將存在大量的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)深度和廣度的不斷擴(kuò)展、加深，我相信中國(guó)的券商一定有美好的明天，謝謝！