谷東

　　券商2011年整體業績下滑已是不爭事實。至今已公布年報的13家上市券商中，除中信證券(600030.SH)因出售華夏基金(微博)股權而業績有所增長外，其他均現一定幅度下降，甚至有券商已出現年度虧損。

　　然而，不破不立，透過年報可見，在經紀、自營等傳統業務持續萎靡不振之時，創新業務已經開始脫穎而出，出現良好發展趨勢。有分析稱，創新業務發展將使券商ROE進入新一輪上升周期，未來行業ROE波動中樞將達20%左右。

　　傳統業務拖累業績

　　根據Wind資訊統計，包括廣發證券(微博)(000776.SZ)在內的13家上市券商中，僅中信證券歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長11.18%，其余多數降幅超過三成，東北證券(000686.SZ)甚至已經出現逾1.5億元虧損。

　　而若以營業總收入情況來看，更是全面下降，即使中信證券的降幅也達9.94%，且低于海通證券(600837.SH)4.86%的同比降幅。

　　正是高度依賴經紀業務和自營業務的現有盈利模式，導致證券公司業績對股票市場漲跌較為敏感，股票市場的持續下跌帶來的是經紀業務和自營業務雙重萎縮。

　　中信證券營業收入出現下降，也未逃脫傳統業務萎縮的拖累。海通證券行業高級分析師董樂依據中信證券年報分析，考慮資產減值損失并扣掉直投影響，公司自營虧損14.4億元。公司期末自營規模479.5億元，較去年三季度末增加2.59%，其中股票投資規模213.2億元，較去年中期末減少16.8億元。而公司2011年期末可供出售金融資產仍有浮虧8億元。

　　即使風格相對穩健的光大證券(601788.SH)，其自營業務也表現不佳。中金公司指出，扣除計提的減值損失，自營業務去年第四季度仍取得收入6400萬元。但未計入損益的自營業務稅前虧損高達20.4億元，而這也為今年公司盈利帶來較大隱憂。

　　再如長江證券(000783.SZ)，投資凈收益和公允價值變動凈收益合計為0.49億元，同比下降94.8%。盡管其當期實現股票基金交易額14808億元，市場份額1.73%，同比增長了4.48%，但其實現的經紀業務收入為12.59億元，仍同比下降了28.2%。

　　但根據券商今年一季度的同比數據，東方證券預計這一數據應為全年低點，隨著基數走低，到三、四季度，上市券商凈利潤有望同比轉正。事實上，母公司的環比數據顯示，今年一季度上市券商收入和凈利潤都已較去年四季度明顯回升，從各公司情況看，創新業務領先的海通證券凈利潤降幅可能僅為10%左右，遠好于行業水平。

　　而據金元證券在券商年報披露前預計，2011年券商最艱難的一年已經過去。2012年，隨著創新業務的繼續推進，券商的盈利模式將明顯改善。但已公布的券商年報已經證實，創新業務開始發力。

　　創新業務漸成熟

　　由于營業收入降幅最低，海通證券無疑是2011年表現最好的券商之一。而在其公布年報時，多位研究員一致認為，創新業務的明顯優勢是保證其業績穩定的主要因素。

　　在融資融券方面優勢明顯的海通證券，在2011年全年，融資融券業務利息收入2.72億元，占利息總收入13%，成為公司重要的利潤增長來源。另外如海通期貨(微博)也在2011年實現營業收入3.24億元，凈利潤0.66億元，同比增長29%。

　　東興證券指出，創新業務的快速發展有望成為海通證券新的利潤增長點，而2012年更將進入創新業務紅利集中釋放期。同時，由于今年二季度兩融業務將基本實現常規化，參與的投資者將不斷增多，兩融業務將對證券公司業績產生更大的實質性推動，而兩融業務對公司業績貢獻度較高的證券公司也將率先受益。

　　作為創新業務的領跑者，中信證券也表現不俗。尤其在直投方面，金石公司2011年新增29個項目，部分或全部退出4個項目，實現利潤8.2億元，中信產業基金2011年也為公司貢獻了3.5億元的利潤。此外公司還獲得首批開展約定購回式證券交易資格，完成12筆初始交易。

　　另外如光大證券、宏源證券(000562.SZ)等多家中小券商年報也顯示，創新業務上逐步發展壯大。

　　針對券商產品創新，上海證券交易所和深圳證券交易所目前已分別列出11項創新方向和三大創新角度。如上證所梳理出的11項券商產品創新方向包括債券質押式報價回購、約定購回式證券交易、推出ETF新品種、券商的分級資產管理計劃、期權模擬交易、優化大宗交易、轉融通、構建基金銷售和服務平臺、股票質押式發債、研究備兌權證方案、現金理財計劃。

　　招商證券(微博)分析，創新業務發展將使券商ROE進入新一輪上升周期。在去年較差的市場環境下，傳統業務實現了6%的ROE，未來隨著附加服務的升級和自營回暖，常態的傳統業務應能達到8%~10%左右的回報率，而融資融券、客戶保證金資產管理及直投將分別貢獻5%、0.8%和4.5%的ROE，總體行業ROE波動中樞將達到20%左右。