編者按：2012年資本市場的變革正牽動著投資者的神經。新政的密集推出，讓資本市場充滿著春天的新鮮氣息。無論是對于痼疾的改善性改革，還是大刀闊斧的試水前行，都會讓每一位市場參與者深刻體會到監管層的智慧、勇氣和信心。

　　完善債券市場的建設，推動最有“錢途”的改革；推動多層次市場建設，改變倒金字塔的現狀；讓保代管理辦法的變革成為現實，去除因資源稀缺而形成的制約；推動券商產品創新方案，尋找券商生存壯大的源頭活水……眾多改革之舉，將為2012年的資本市場注入最新動力。

　　證券時報記者 黃兆隆

　　2012年將是券業創新的大好時機。繼去年下發《證券公司創新業務(產品)工作指引》后，監管層擬定4月召開的券業創新大會也將奏響創新的“集結號”。

　　隨著政策的日漸松綁，股票約定式回購、現金管理創新、債券指數基金、利率互換等創新產品將相繼問世或正在孵化。可預見的是，在已到來的創新浪潮中，券商若不迎頭趕上，就將面臨被淘汰。

　　放行自主創新

　　自主創新最大的政策保障來自于監管層的大力支持，尤其是監管層對于創新業務由試點轉常規的推動。

　　券商開展業務(產品)創新應按照“先試點、后推廣”的步驟進行。首先，在方案設計論證上，應按照內部程序論證，還可自主選擇提請滬深交易所、中登公司、證券投資者保護基金、中國證券業協會等自律機構組織論證；其次，監管部門將委托自律機構組織行業專家出具評審意見。

　　《指引》完善了容錯機制，對于創新中出現的失誤和風險，如經監管部門同意，不存在故意違法違規行為且進行及時報告、迅速糾正等措施的，將不予追究。

　　此外，今年初監管部門向券商下發了《完善證券公司風控指標體系總體思路(征求意見稿)》，將監管重點轉向系統性風險和流動性風險，同時擬將凈資產和負債比例由20%調低到10%，同樣體現了監管部門欲放松管制的動向。

　　多項業務創新為導向

　　鼓勵創新也讓券商有了更多的新業務。兩交易所成為先行探路者，其中，由上交所推出的“股票約定式回購”將創新推向了高潮，盤活了上市公司的鎖定股票，成為公司新的融資渠道。

　　中信、海通、銀河證券等相繼成為該業務的受益者，通過向有融資需求的機構客戶提供貸款，獲得高于銀行同期貸款利息的收益。

　　此外，深交所推出的債券質押式回購業務同樣也引起了廣泛關注，國信證券推出的金天利國債質押式回購便是典型一例。

　　客戶保證金則成為券商盤活的目標之一。代表者就是信達證券推出的“現金寶”理財產品，通過通知存款等業務提升客戶收益。

　　值得注意的是，市場討論較長的備兌權證也有望今年問世。“最快預計是下半年吧，會有試點券商出現。”國泰君安證券(微博)相關人士表示。

　　衍生產品領跑

　　券業產品創新浪潮也將很快到來。“允許券商先報創新產品方案，通過后就可以進入實施階段了。”中證協相關人士表示。

　　首先，交易所債券市場將很快允許發行中小企業私募債產品并推出利率互換等基礎衍生產品。據悉，監管部門已就交易所債券市場的發展在業界進行調研溝通并匯總建議，多項市場化舉措和新產品將很快面世。

　　據悉，圍繞利率互換等基礎衍生產品，監管層已在考慮讓券商擔任債券做市商，但由于需要一些基礎性衍生產品作為對沖風險工具，交易所或可借鑒銀行間市場的經驗，推出利率期貨產品，允許券商開展利率互換和信用違約互換交易等。

　　值得關注的是，在新產品方面，債券指數基金正在設計中。業內人士建議，交易所推出以銀行間市場國債、央票為構成的個券指數基金，借助銀行間市場的債券存量和交易量優勢，為交易所市場各類投資者提供高流動性的替代性利率產品，并起到市場基準作用。

　　圍繞資管方面的創新，結構化、保本型產品也在醞釀中。專項資管計劃也成為券商投入創新的重點。

　　“專項資管計劃做大，券商才可以和信托、銀行競爭，允許專項資管業務涉及各個方面，比如利用上市公司股權做股票質押，甚至觸及未上市公司股權。”長江證券資管部相關負責人表示，“我們已經上報了一款產品，正等待審批。”

　　鼓勵創新，也意味著發展緩慢的交易所債市迎來了歷史性機會。

　　首先是參與群體有望擴大。目前，對信托計劃開立交易所賬戶的限制有望取消，吸引銀行理財產品等資金進入交易所債市；將鼓勵QFII投資國內債券；將放開非上市銀行、農信社等機構進入交易所市場的限制，允許銀行參與交易所債市回購。

　　據了解，交易所債券集中競價系統正在完善中。目前交易所集中競價系統單筆申報數量不能超過1萬手，不能滿足銀行等投資者的需求，提高單筆申報的上限正在醞釀中。在交易制度上，有望建立“報價+競價”的混合交易制度，個別關鍵國債或信用債品種缺乏足夠的競價系統報價，將由指定的交易商進行報價。此外，統一滬深交易所市場的債券登記結算制度呼聲較高。