證券時報網 作者：黃兆隆 曹攀峰

　　編者按：江湖從來不缺故事，論及2011年理財江湖的明星，券商資管可謂是當仁不讓。

　　這一年里，一邊是公募基金的艱難前行，另一邊卻是券商資管在創新、擴容與獨立經營中成長，并逐漸吸引著更多眼球的關注，成為了理財江湖中一股重要力量，打造著獨立的“江湖形象”。

　　我們驚喜地看到，財富管理市場已不僅僅是公募基金、信托產品、銀行理財、保險產品角逐的樂土。同樣，在原本公募基金一枝獨秀的機構投資界(微博)，券商資管已經從深閨人未識轉向了花開墻外香。

　　暢想2012年，券商資管將在理財新紀元中揚帆遠行，過往由銀行理財、公募基金、保險產品、信托產品主導的理財市場，將正式進入“五國爭雄”的年代。先行者總是寂寞的，這其中總會存在諸多問題。在此，我們盤點2011年券商資產管理行業的大事。“往者不可諫，來者猶可追”，以期為更多后來者帶來啟發和動力。

　　盤點·創新篇

　　券商資管走上一條創新之路

　　創新，永遠是一個閃耀光芒的字眼。2011年的創新榮譽，將毫無懸念地落在券商資管頭上。今年2月的量化投資揭開了券商資管創新的大幕，以定增為代表的股權投資產品則承接其后，現金管理類產品的問世又把集合理財帶到了新路口。創新無疑是券商集合理財成為理財市場明星的最重要理由，這也使券商集合理財第一次走在了公募基金、信托產品前面，引領了產品投資的新時尚。

　　量化產品嶄露頭角

　　代表作：國泰君安·君享量化

　　2011年，券商集合理財告別了單一做多的時代。2月，國泰君安率先祭出了量化投資的王牌。這對于圍繞A股投資的理財產品市場而言，無疑具有劃時代的意義。事實證明，對于反復震蕩、猶如過山車般的2011年A股而言，量化投資產品的業績成為了最大的市場亮點。

　　根據Wind數據，在市場波動最為強烈的下半年，國泰君安旗下6款量化投資產品中有3款進入業績回報的TOP10。截至上周，這6只產品單位凈值均保持在1元以上。

　　年初，國泰君安資管公司計劃將量化投資產品市場規模擴充至50億元，而這一目標有望在明年實現。

　　量化投資已形成了一股風潮。目前，國泰君安、東方、第一創業、招商、長江證券(微博)等多家券商先后涉足量化投資領域，其策略也包括了引入股指期貨對沖、固定比例投資組合(CPPI)、指數套利、交易所交易基金(ETF)套利等。在業內人士看來，量化投資將是券商資管最為重要的創新。“量化投資將是券商資管未來與公募基金抗衡的最重要手段，這就是券商資管的差異化之路。”光大證券資產管理部總經理吳亮告訴記者。

　　現金管理箭在弦上

　　代表作：信達證券·現金寶

　　8月，一條頗具震撼性的消息在理財市場中流傳。若干家券商拿到了證監會推行的現金管理產品試點資格。業內人士驚呼：“券商要重新拿回被銀行奪走的客戶保證金。”

　　確實如此，沉淀在滬深股市交易賬戶中的龐大客戶資金如同一個可持續挖掘的金礦，為客戶短期閑置資金實現保值增值，已成為券商開拓資產管理市場的“藍海”。

　　除最早試點的國信證券以外，海通、銀河、信達證券等幾家券商也加入了現金管理業務試點陣營，值得關注的是信達證券推出的現金寶集合理財產品。資料顯示，12月21日，該產品迎來了第一次分紅，1個多月的時間共創造了86.9萬元投資收益，投資者獲分紅67.2萬元。

　　如此優異的成績也吸引了更多后來者。東方證券資產管理公司總經理陳光明告訴記者，該公司明年將重點發行現金管理產品。

　　不過，現金管理真正的大規模運行還需要時日沉淀。業內人士指出，流動性管理仍是國內券商開展資產管理業務的短板。現階段券商只能投資于高流動性、低風險的債券和貨幣市場工具，但投資于股票市場，尤其是結合了融資融券和股指期貨的產品或尚需時日。

　　多樣化創新拭目以待

　　代表作：中信證券(微博)·遠東二期

　　“未來券商資產管理要做大，必須要有豐富的產品鏈，這也要求具備持續創新能力。”國泰君安證券(微博)副總裁兼資產管理公司董事長顧頡告訴記者。

　　除上述兩大類以外，以中信證券領銜的資產證券化、東方證券首推的定向增發產品均表明，豐富的產品鏈是券商資管創新的方向，創新必須是多樣化的。

　　中信證券4月獲批推出的遠東二期專項資產管理計劃就是資產證券化的代表作，尤為值得注意的是，其產品中設定了受益憑證轉讓，相當于實現了場內交易，這給了投資人無數的遐想空間。

　　遐想還源于場內交易機制將給創新產品帶來空間，即收益分層級的結構化產品所要求的流動性有了交易機制上的保障。

　　定增產品也逐漸成為了券商資管的新寵。根據Wind數據統計顯示，過去5年里近八成定增投資獲得正收益， 其中42.49%的產品獲得超過50%的收益，這使得東方證券、國泰君安相繼推出該產品。值得注意的是，在反復震蕩中，東方證券推出的新睿1號竟然取得首日募資達8億元的驚人成績。

　　此外，券商與商業銀行搶占理財市場可借力的產品還包括保本型產品，其產品概念為，保證存續期滿本金不虧損；若存在虧損，由簽約機構賠付。投資范圍大多涉足債券等固定收益類領域。

　　目前，如何把保本型產品做到比銀行產品業績更優，成為業內人士的關注焦點。“必須保證產品業績高過同期銀行產品，現在來看挑戰還是蠻大的。因為股市行情這幾年都不會太好，所以要開源節流，挖掘投資路徑。”陳光明表示。 (黃兆隆)

　　盤點·經營篇

　　資管：規模和業績兩手抓兩手都要硬

　　規模和業績上，應首選哪個？在這個問題面前，2011年的券商資管已出現分歧。當券商資管團隊由券商旗下的一個部門升格為一個獨立運營的公司，做此選擇面臨的壓力就會更大。為了在財務獨立考核之下更好生存，部分以賺取絕對收益為目標的券商資管似乎不得不走向公募化的道路，力求做大規模，并將盈利模式由取得業績報酬轉向賺取管理費。

　　然而，無論是業績優先還是規模優先，券商資管都只有占據了更優越的平臺、更有效的績效激勵、更吸引人的培養機制，才會擁有投資界最為寶貴的資源——人才，而這也將決定著資管運營的成敗。

　　規模還是業績

　　目標類型：資管擴容VS業績優先

　　“產品數量翻番是公司在年初制定的戰略目標。”國泰君安證券副總裁兼資產管理公司董事長顧頡表示，“未來我們將提升至資產管理行業的第一梯隊，規模達到1000億元水平，與公募基金的第一梯隊看齊。”

　　目前國泰君安并未達到年初時所計劃的30只產品目標，但22只的產品數量仍然讓其占據了業內的頭把交椅，成為今年擴容最快的證券公司。

　　令人贊嘆的是，在獨立運營的一年內，國泰君安的資管規模已從80多億元增加到200多億元，并且由于其在固定收益、量化投資兩個領域的優勢，其產品在弱市中有效規避了股指下跌所帶來的虧損風險。

　　反之，東方證券則始終堅守在了業績優先的道路上。

　　“經過反復思考，我們還是強調公司經營必須是在基于為客戶創造價值的前提下獲得利潤分成。因而，在面臨波動周期時，我們盡可能讓產品業績平穩。”東方證券資產管理公司總經理陳光明表示，在要規模的前提下，公司只能不停地根據市場偏好被動發行產品，但是產品運行難免會遇到市場變化。在陳光明看來，公司經營應該取決于客戶利益的最大化，市場環境不好的時候，更應該在發行產品時突出業績報酬。

　　“目前募集客戶資金的成本較大，如果產品規模較大，弱市也會加大產品操作難度，規模小反而有充分的空間可以騰挪，容易取得較好成績，這才是對投資者負責。”陳光明對此表示。

　　據了解，目前，東方證券旗下所有集合理財產品平均虧損率為5%，這在目前普跌的市場中極為罕見。

　　目前尚不能確定哪條路更為正確，但能確定的是，豐富的資管產品鏈是兩公司共同的選擇，而差異化也必然是資管獨立運行后的必然選擇，東方證券和國泰君安的路徑也將留給后來者更多借鑒。

　　人才儲備最重要

　　儲備方式：內部培養VS吸引人才

　　對投資界而言，人才一直是最寶貴的財富，這也是資產管理公司獨立運行的最需要補足的短板。

　　東方證券副總裁兼資產管理公司董事長王國斌認為，券商資管現在仍處于缺乏成熟投資人才的痛苦時代。投資文化必須具備可復制性，因此團隊的培養能力最為重要。除了打造一個制度體系，還要給新人請一個“好教練”，打造一個良好的投研溝通氛圍。

　　人才頻頻流失的投資界，東方紅團隊保持了驚人的穩定性。這一切，除了得益于可見而廣闊的職業空間外，更為關鍵的是，寬松獨立的職業空間、融洽和諧的團隊氛圍及共同的理想與目標，使得投資文化保持了高度統一，投資思維在潛移默化的過程中得以傳承。

　　“新人的成長性是在第一位，行業研究的培養過程會比較長。”東方證券資管總經理助理兼研究總監姜荷澤介紹說，“欲速則不達，管理資產不需要急劇增長，團隊粘合發展是要慢慢來的。”

　　除了內部培養研究員隊伍以外，吸引人才成為東方證券、國泰君安、光大證券等券商的共同選擇。例如國泰君安資管從40多人增加到了80多人，并將原農銀匯理基金投資總監欒杰納入旗下，而東方證券則招攬了信誠基金(微博)投資副總監。在績效激勵方面，國泰君安推出了類合伙人制，績效激勵向合伙制企業靠攏。

　　東方證券的分配機制看來更為誘人，其投資經理享有的薪酬待遇與普通基金公司相比毫不遜色，月薪約在4萬至10萬元間，年末該公司將盈利相當一部分分給投資團隊，比例一度超過盈利的30%。 (黃兆隆)

　　盤點·擴容篇

　　戰略轉型助券商資管快速擴容

　　2011年是券商資管擴容最快的一年。今年以來，盡管A股節節敗退，盡管投資者談股色變，但券商并沒有停止資管業務的開拓，更多的券商開始涉足該業務，產品也在飛速擴容。

　　據了解，今年涉足資管的券商達到61家，券商理財產品的數量也由去年的184只，增加為目前的276只。業內人士認為，券商已經從發展戰略的高度上重新布局和發展資管業務。

　　涉足券商增多

　　據中國證監會公開信息顯示，10月份，天風證券遞交發行集合理財產品天澤1號的申請書，這是天風證券發行的首只集合理財產品。該產品如若獲批，天風證券將成為業內第61家涉足資產管理業務的券商，也是今年第10家首發集合理財產品的券商。

　　據證券時報記者統計，今年來，先后有世紀證券、長城證券(微博)、銀泰證券、恒泰證券、中原證券(微博)、廣州證券、金元證券、德邦證券(微博)、高華證券、天風證券等10家券商涉足資產管理業務。為了打造資產業務團隊，券商不惜引進人才并給予較高的職位推動資管業務的發展。

　　據悉，年初，原華泰證券資管部門的領軍人物武曉春就被挖角至德邦證券，擔任分管資管業務的副總裁，今年，德邦證券先后發行了數只定向理財產品，并且發行首只集合理財產品德邦心連心1號；今年中下旬，原華西證券資管部總經理莊粵珉被招至金元證券，任分管資管業務的副總裁，莊粵珉到任后，金元證券也發行了首只產品金元1號核心主題。

　　在各家券商大力發展下，集合理財產品的數量和規模均有所提升。據Wind數據統計，2011年已成立了98只集合理財產品，共募集份額612.2億份，另有10只產品正處于發行期。比2010年共97只產品的發行數量略增，但募集份額相較去年的834.7億份，少了200多億份。

　　但一個并不樂觀的現實是，在券商鉚足勁發行新產品時，舊有產品也在遭遇投資者贖回，券商集合理財的整體資產凈值仍保持在1200億元左右的水平。

　　業內人士認為，2011年市場行情不好，不少產品遭遇難發窘境，凈值縮水也是券商理財產品數量多而規模未升的重要原因。

　　戰略轉型成主因

　　盡管市場行情不好，各券商也頂住壓力助推資管業務的發展，這其中更多的是源于券商轉型下的戰略選擇。

　　德邦證券副總裁武曉春認為，對于任何券商而言，都希望開展全牌照的業務，其邏輯主要基于以下三點考慮戰略布局資產管理業務。

　　一是從長遠看，資產管理業務具有廣闊的發展空間，這兩年券商早做準備，等行情回暖時，就可以及早抓住機會。

　　二是對于不少中小券商，借助首發(IPO)上市可壯大自己的出路。而按照監管層對券商IPO的標準，申請IPO的券商在經紀、投行和資產管理三項業務中，至少有一項業務近兩年處于行業中等水平以上。對于中小券商而言，在經紀和投行業務難以與大券商競爭的格局下，發展資產管理業務無疑是投入低且可以開展競爭的業務，借助資產管理業務可以達到券商IPO的硬性條件。

　　三是開展資產管理業務，可以有效推動券商業務的聯動。比如，在IPO詢價時，券商集合理財產品也可以參與，在與機構博弈的過程中，可以推動資管與投行業務的聯動；資產管理業務發展起來后，可以為經紀業務吸引新的客戶，同時也有利于經紀業務托管資產量的增加；同時，資產管理業務的壯大，有助于券商品牌的提升。

　　在經紀業務轉型浪潮下，服務產品化也在要求券商提供更多的產品以供客戶選擇，做大資管就是做強自身產品研發和推送能力，實現財富管理目標。

　　“券商經紀業務模式目前正在從通道型向增值服務型轉變，就是要給客戶提供合適的產品和配置。”國泰君安副總裁顧頡表示，“相較銀行理財產品的單一性，券商能提供的產品更為豐富，通過產品的配置能夠滿足客戶的財富管理需求。這是券商應該打造的核心競爭能力。” (曹攀峰 黃兆隆)