熊凱 張贊

　　核心提示：國海證券借殼上市的000750復(fù)牌當(dāng)日大漲，此外，還趕上了券商借殼的末班車。

　　8月9日，畢業(yè)滿一年后選擇了來京“北漂”的許道明收獲了一份大禮——停牌五年之久的SST集琦（000750.SZ）復(fù)牌了。

　　被國海證券借殼上市的SST集琦，在復(fù)牌當(dāng)日大漲197.95%。

　　許道明手持1200股。六年前，還在上高二的他用當(dāng)年全部壓歲錢買了1000股桂林集琦，后經(jīng)歷配股轉(zhuǎn)為1200股，入股成本2.38元。

　　六年之后，2011年8月9日上午9點，SST集琦以14.6元的價格高開，這也是當(dāng)日最高價，許道明即于此時套現(xiàn)。當(dāng)日，SST集琦報收于13.08元，較其5年前停牌時收盤價上漲197.95%，成交量高達47萬4309手，是其上市12年來第三大單日交易量，成交額達6.44億元，換手率高達32.36%。

　　相比SST集琦四萬股東解套的欣慰，國海證券上市功成也堪稱苦盡甘來。

　　早在2006年SST集琦停牌之初，其就公布控股股東桂林集琦正與國海證券洽談借殼事宜，不料期間經(jīng)歷高管涉嫌內(nèi)幕交易被處罰，又因監(jiān)管層對券商借殼上市的審慎態(tài)度，一拖便是五年之久。

　　此外，國海證券極有可能趕上了券商借殼的“末班車”。

　　來自監(jiān)管層的信息顯示，2008年金融危機后，再無券商借殼的材料上報，券商上市只有IPO一條路可走已是業(yè)內(nèi)共識。而與國海證券同時期啟動借殼事宜的首創(chuàng)證券，似乎因為資質(zhì)問題而上市前景頗不明朗。

　　上市券商中市值墊底

　　中原證券研究員謝佩潔此前曾以兩種方式對國海證券做出估值測算。“一是以總市值法來進行相對估值，國海證券上市后總股本7.17億股的總市值在110億元-130億元之間較為合理，所對應(yīng)的股價在15.34元--18.13元之間。”謝佩潔指出，如果根據(jù)當(dāng)前券商股尤其是與之類似的兩家券商的整體估值水平，給予國海證券23-27倍市盈率的估值水平較為合理，定價區(qū)間為11.50-13.50元。

　　回頭來看，第二種判斷與市場較為接近。

　　“從基本面來看，國海證券在區(qū)域內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)有一定壟斷優(yōu)勢，但是整體來說，在證券行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢不明顯，再加上最近糟糕的市況，在這種情況下上市，今天的表現(xiàn)還算是不錯。”謝佩潔對本報記者表示，對于國海證券的后市走勢，現(xiàn)在還不好判斷，“因為今年一季報和中報的財務(wù)數(shù)字到現(xiàn)在都還沒有出來。”

　　以9日收盤價計算，國海證券總市值為93.75億，低于此前一眾券商研究員的百億市值預(yù)期，亦在16家上市券商中排名墊底。

　　相比之下，同樣是歷經(jīng)曲折，早國海證券于去年成功借殼上市的廣發(fā)證券，其在上市首日的受追捧程度，無疑讓國海證券相形見絀。

　　2010年2月12日，廣發(fā)證券（000776.SZ）正式借殼上市，開盤即報54元，大漲411.85%，其后股價全天在50元附近窄幅震蕩，最終收報50.05元，漲374.41%，換手率為37.28%。以當(dāng)日收盤價計算，廣發(fā)證券市值達1254.78億元，成為僅次于中信證券的第二大券商。

　　“畢竟這兩家券商資質(zhì)不可同日而語，其次也要考慮當(dāng)時市況。”某券商人士表示，國海證券在國內(nèi)100多家券商中排名居中，能上市已相當(dāng)不易。

　　此外，國海證券多家股東為上市公司，其中，桂東電力，中恒集團和ST河化分別持有國海證券11.52%，5.82%和3.88%的股權(quán)，按9日收盤價計算，市值分別為10.8億元，5.5億元和3.6億元。

　　當(dāng)日，桂東電力跌停，ST河化大跌4.42%，中恒集團則微漲0.24%。

　　券商借殼曲折

　　借殼是中國證券市場所獨有的特色，券商借殼，更是堪稱中國證券市場的一道奇觀。A股16家上市券商，其中9家均為借殼上市，比例超半數(shù)。

　　與國海、廣發(fā)兩家券商幾乎同時期啟動借殼事宜的首創(chuàng)證券，卻仍在不確定的等待當(dāng)中。

　　2006年11月，S前鋒披露重組事宜。2007年1月，S前鋒給出重組報告書，并獲得股東大會通過。四年過去了，這一方案仍未獲證監(jiān)會[微博]批復(fù)。資質(zhì)問題，被認為是其借殼的最大門檻。

　　自營業(yè)務(wù)占比過高，在106家券商中各項核心業(yè)務(wù)排名多在50名開外的首創(chuàng)證券，只能排在三流券商之列。“以資質(zhì)來排隊，現(xiàn)在還輪不到他上市。”有投行保薦人士指出，監(jiān)管層現(xiàn)在鼓勵券商IPO，而非借殼。

　　證監(jiān)會最新發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》明確了借殼上市的定義以及標準，但其明確表明，在證監(jiān)會另行出臺規(guī)定之前，金融機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資等特殊行業(yè)的企業(yè)不適用于借殼上市新規(guī)。這與此前關(guān)于上市公司重組的相關(guān)規(guī)定表述并無二致。

　　可見，對于券商借殼上市一途，監(jiān)管層一直未放松口徑。

　　通過IPO上市，對券商資質(zhì)要求無疑頗高。最近一單券商IPO的主角——方正證券，是中西部最大券商。在國內(nèi)106家券商中，方正證券的總體實力位居中上。目前有87家營業(yè)部，居行業(yè)第13位，列已上市券商第五位；公司的營收、凈資產(chǎn)、凈資本和凈利潤均列行業(yè)第16位或第17位。

　　此外，一眾各有特色的券商均在排隊當(dāng)中，對于競爭優(yōu)勢并不明顯的中小券商而言，上市之路還很遙遠。

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