■本報記者 吳婷婷

　　十年一輪回。2001年，國內(nèi)券商研究所開始由內(nèi)向外、由成本中心向利潤中心轉(zhuǎn)型，確立了以研究換分倉傭金的盈利模式。十年后，研究內(nèi)容高度同質(zhì)化、業(yè)內(nèi)白熱化競爭、高昂的人力成本卻使得這一經(jīng)營模式遭遇空前挑戰(zhàn)，券商研究所已處在二次轉(zhuǎn)型的十字路口。轉(zhuǎn)型之路將通向何方？行業(yè)格局將如何變化？帶著這些問題，證券日報記者近日采訪了申銀萬國(微博)證券研究所總經(jīng)理陳曉升﹑平安證券(微博)相關(guān)負責人以及剛上任廣發(fā)證券(微博)研發(fā)中心總經(jīng)理的張嵐。

　　《證券日報》：請介紹下目前的研究團隊情況以及研究所的定位。您如何理解未來行業(yè)的發(fā)展趨勢？在行業(yè)轉(zhuǎn)型的背景下如何選擇經(jīng)營模式，是求“大而全”還是“專而精”？

　　陳曉升：申萬研究擁有330余人的證券研究服務團隊，以700家中國上市公司為重點，對涉及中國經(jīng)濟、制度、金融市場、各類行業(yè)、債券、基金等領(lǐng)域?qū)嵭腥�覆蓋、成體系的證券研究和咨詢服務。申萬研究目前研究團隊有近200人，其中行業(yè)公司類研究人員120余名，宏觀策略類80余名。

　　隨著證券市場的發(fā)展，參與其中的各類機構(gòu)的市場化競爭日趨激烈，形成了結(jié)構(gòu)多層次、形式多樣性的特點。證券公司形成了龍頭性和專業(yè)性等類型，券商研究所也相應形成“大而全”、“專而精”等特色，這是20年來市場化競爭形成的行業(yè)格局。

　　我國證券市場正處于重要轉(zhuǎn)型階段，證券公司機構(gòu)業(yè)務向全能服務方向轉(zhuǎn)型、個人業(yè)務向財富管理方向轉(zhuǎn)型、公司業(yè)務向綜合金融方向轉(zhuǎn)型的方向?qū)⒊蔀樾袠I(yè)主流的發(fā)展趨勢。券商研究所應及時轉(zhuǎn)變思路，適應行業(yè)轉(zhuǎn)型背景，把自身發(fā)展模式轉(zhuǎn)變到服務綜合金融服務方向。

　　張嵐：廣發(fā)證券目前有80多位專職分析師，其中從事宏觀、策略研究的團隊約10人，從事金融工程和衍生產(chǎn)品研究的團隊十余人，其余人員從事行業(yè)與公司研究。在大約30個研究領(lǐng)域中，目前廣發(fā)研究團隊在近20個研究領(lǐng)域有較強的人員儲備。

　　以中國證券市場目前的市場容量和機構(gòu)投資者數(shù)量計，市場中開展全方位全覆蓋研究的機構(gòu)，應該在20家左右，如果更多，就會出現(xiàn)資源浪費，但這并不排除中小型的證券研究機構(gòu)在某些領(lǐng)域樹立自己的地位。因此未來券商研究所應該呈現(xiàn)兩極化，一方面有一些大型的研究機構(gòu)為投資者提供全面的理財咨詢服務，另一方面則有一些在某些研究領(lǐng)域有獨到見解的機構(gòu)，處于兩極之間的機構(gòu)相對而言處境會比較尷尬。

　　廣發(fā)研究團隊的目標是躋身國內(nèi)一流，在實現(xiàn)這個目標的過程中，我們將由點及面，從“專而精”入手，先做好優(yōu)勢領(lǐng)域的研究，然后逐漸鋪開，希望最終成為一家研究領(lǐng)域全覆蓋、市場影響力較大的研究團隊。

　　平安證券相關(guān)負責人：單一的賣方研究業(yè)務模式存在高度同質(zhì)化競爭，蛋糕已經(jīng)越來越薄。平安研究所作為市場的參與主體，同樣面臨著如何確立鮮明特色以及核心競爭力的問題。

　　此前，平安覆蓋研究30個行業(yè)，結(jié)果普遍存在人力不足、研究深度不夠的現(xiàn)象。我們決定把有限的資源重點放在16個行業(yè)上，爭取為客戶提供更專業(yè)的研究服務。

　　因此，對一些可能不適合公司新的發(fā)展階段的人員，我們做出了主動的調(diào)整。平安研究所的未來定位很清晰，即通過強調(diào)特色和差異化來確立自己的長期定位和競爭力。

　　《證券日報》：賣方研究所目前主要以服務基金、保險等金融機構(gòu)客戶為主，在研究上側(cè)重二級市場。這種模式在市場低迷的情況下對研究所的分倉傭金影響很大。尤其是目前行業(yè)競爭激烈，且部分客戶也在加強自身買方研究。您認為未來券商研究所在產(chǎn)品、客戶方面應如何創(chuàng)新？

　　陳曉升：券商研究所服務綜合金融服務，就要增強產(chǎn)品創(chuàng)新能力：一方面是研究產(chǎn)品：要實現(xiàn)以“產(chǎn)業(yè)研究+實戰(zhàn)研究”為特征的研究轉(zhuǎn)型，要加強對產(chǎn)業(yè)的中長期趨勢研究，找到影響未來經(jīng)濟的重大趨勢性機會，拓寬研究團隊的研究視角，同時要加強研究團隊的實戰(zhàn)研究能力，要做商業(yè)研究，要找到各類研究的價值所在，不解決問題的研究沒有價值。

　　另一方面是服務產(chǎn)品：全國金融工作會議強調(diào)要堅持金融服務實體經(jīng)濟，也將使得實體經(jīng)濟對債權(quán)類融資業(yè)務、資產(chǎn)類融資等需求進一步迸發(fā)出來，產(chǎn)業(yè)資本、企業(yè)客戶對證券市場的需求將日益增長；近期，中國證監(jiān)會正在推動長期投資者建設(shè)，除了傳統(tǒng)的公募基金，保險公司、QFII等機構(gòu)投資者正迎來擴容期；而高凈值個人的理財市場容量很大，服務和產(chǎn)品還遠遠不能滿足需求。因此，提供針對這三類客戶的服務，是擺在券商研究所面前的課題，誰做好了誰就抓住了歷史機遇。

　　張嵐：廣發(fā)證券研究團隊在早幾年已經(jīng)意識到這個問題，在服務對象、研究領(lǐng)域上均有拓展，短期內(nèi)國內(nèi)基金、保險等機構(gòu)仍是我們重要的客戶，但同時我們也加強了對其它類型客戶的開發(fā)。客戶多元化和研究方向多元化，將有助于券商研究所更好發(fā)展。

　　平安證券相關(guān)負責人：賣方研究面臨三個趨勢：一是賣方研究服務本身一定有集中化的趨勢。賣方會兩級分化，要么很強，要么沒有，只維持一個正常的報告生產(chǎn)是遠遠不夠的。二是研究模式和收入的來源一定面臨一個多元化的問題。新股發(fā)行制度的改革和再融資進一步市場化等都是機會。因此，研究將成為投行業(yè)務中一個重要的環(huán)節(jié)。三是隨著市場上逐步的產(chǎn)品多樣化和監(jiān)管制度的逐步改變，證券銷售交易業(yè)務會很快成長起來，從而形成一個更廣義的投資銀行公司。

　　《證券日報》：國內(nèi)券商的經(jīng)紀業(yè)務正在探索向財富管理方向轉(zhuǎn)變，催生大量投資顧問的需求，這都需要研究力量做支撐。而在賣方市場不景氣的情況下，研究所由外向內(nèi)轉(zhuǎn)型也是一種選擇，您如何看待這種趨勢帶來的機遇與挑戰(zhàn)？

　　陳曉升：在行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，證券公司在證券定價和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的專業(yè)能力將在最大范圍內(nèi)發(fā)生作用，拉開行業(yè)競爭差距。依靠單一的研究優(yōu)勢或者依靠單一的牌照優(yōu)勢已經(jīng)無法持續(xù)發(fā)展。證券公司研究機構(gòu)承擔的職能將出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)型，不是僅僅從事原有的賣方研究服務，將承擔更多的支持證券公司綜合金融業(yè)務發(fā)展的證券定價、風險管理、產(chǎn)品開發(fā)、業(yè)務趨勢研究、發(fā)展戰(zhàn)略研究和社會影響力方面的研究職能。這種轉(zhuǎn)型是新形勢下回歸證券公司本源業(yè)務的轉(zhuǎn)型，申萬研究也必須適應這種趨勢，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　張嵐：券商研究所背靠券商，在內(nèi)部服務上應該，也可以有所作為。內(nèi)部服務和外部服務并不矛盾，只要處理好風險控制和合規(guī)問題，同時服務兩類客戶，有助于提升研究能力，使得券商研究更具有實戰(zhàn)性。

　　只是券商研究所的研究工作具有一定的特殊性，并不是所有客戶都適合成為它直接面對的客戶，這里就需要組建一個單獨的團隊，作為券商研究所和一些特殊群體客戶的橋梁。譬如投資顧問，就是這樣一個橋梁型的團隊，它連接研究所和客戶，將研究成果轉(zhuǎn)化為客戶需要的產(chǎn)品。研究所和投資顧問團隊的互信與合作，是確保這項工作順利開展的基本保證。

　　平安證券相關(guān)負責人：在對內(nèi)服務規(guī)劃上，我們將重點布局在那些已經(jīng)具有一定競爭力和擁有潛在優(yōu)勢的領(lǐng)域，比如我們的中小市值。由于平安證券的投行非常出色，在中小板和創(chuàng)業(yè)板積累了大量客戶，因此我們完全有可能以此為基礎(chǔ)，這中小市值領(lǐng)域更進一步。另外，研究所還將緊緊跟隨集團的優(yōu)勢建立研究能力。