■本報(bào)記者 潘俠

　　與眾多中國實(shí)業(yè)企業(yè)一樣，中國金融業(yè)近年來也開始出海投資，最初是銀行業(yè)在這方面表現(xiàn)積極，現(xiàn)在，證券業(yè)也加快了腳步。由于香港擁有特殊地理位置，因此，券商們紛紛選擇將走出去的第一站落腳于此。

　　據(jù)畢馬威中國10月份發(fā)布的中國證券業(yè)調(diào)查顯示，2006年時(shí)，有10家中國證券公司獲批在香港設(shè)立子公司，到了2011年6月底，則增加至23家。中信證券、海通證券、招商證券、光大證券等大券商更是搶先布局。

　　除了設(shè)立香港子公司，去H股上市則是券商們的更大心愿。中信證券已正式上市，海通證券正在緊鑼密鼓推進(jìn)，中信建投、國元證券等也緊隨其后，正在努力中。

　　券商表現(xiàn)積極，監(jiān)管層也在推動(dòng)證券業(yè)“走出去”方面做出了努力。

　　今年9月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)證券國際合作專業(yè)委員會(huì)成立大會(huì)暨第一次全體會(huì)議在北京召開。業(yè)內(nèi)評(píng)論，委員會(huì)的成立將對(duì)我國證券公司走出去，拓展國際業(yè)務(wù)起到積極的推動(dòng)作用。

　　不過，就目前而言，券商國際化還處在初級(jí)階段，一是各券商在海外設(shè)立的機(jī)構(gòu)數(shù)量不多，布點(diǎn)地域也很窄，基本集中于香港特區(qū)和新加坡；二是所開展的業(yè)務(wù)也很有限，在國際上與歐美等國的同行比起來還有差距；此外，現(xiàn)在邁出“出海”第一步的尚屬內(nèi)地的實(shí)力大券商，中小券商們還只能望洋興嘆。

　　雖然與外資大行相較，中資券商目前在國際業(yè)務(wù)上仍有不小的差距，但相信在香港試水練兵之后，中資券商的海外業(yè)務(wù)有望羽翼漸豐。

　　1 監(jiān)管層：

　　積極穩(wěn)妥推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略

　　實(shí)際上，券商國際化的方向，一直都是證監(jiān)會(huì)提倡和鼓勵(lì)的。早在幾年前，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席尚福林就曾鼓勵(lì)內(nèi)地券商選擇香港作為國際化起步的第一站。他說，內(nèi)地證券公司實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，邁向海外市場，應(yīng)當(dāng)以香港地區(qū)為進(jìn)軍海外市場的首選地，逐步在其他海外市場設(shè)立、收購、參股證券類經(jīng)營機(jī)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)海外市場布局設(shè)點(diǎn)，培育和發(fā)展海外客戶資源，建立海外客戶基礎(chǔ)，積極拓展海外市場，不斷提高國際市場競爭力，進(jìn)而擴(kuò)大國際市場份額。證監(jiān)會(huì)副主席姚剛也曾表示要支持內(nèi)地券商開拓境外業(yè)務(wù)，擴(kuò)大QDII規(guī)模，研究推出跨境ETF等。

　　今年9月16日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)證券國際合作專業(yè)委員會(huì)成立大會(huì)暨第一次全體會(huì)議在北京召開。會(huì)議上除了討論全體與會(huì)委員圍繞委員會(huì)的職責(zé)定位、工作機(jī)制、下一階段重點(diǎn)工作外，各副主任委員還就制定券商海外機(jī)構(gòu)分類評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、推動(dòng)國際交流、研究建立協(xié)助中資公司走出去和紅籌公司境外上市的參與機(jī)制、跨境創(chuàng)新型業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的趨勢和專項(xiàng)開發(fā)以及中港跨境業(yè)務(wù)一體化等進(jìn)行了專題發(fā)言。

　　而有券商高管也認(rèn)為，隨著國外券商進(jìn)入中國資本市場的節(jié)奏加快，適時(shí)啟動(dòng)“走出去”戰(zhàn)略，拓展國際業(yè)務(wù)，已成為證券公司進(jìn)一步發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。而目前，券商國際化仍只屬于初級(jí)階段，在海外設(shè)立的機(jī)構(gòu)數(shù)量不多，布點(diǎn)地域窄，并且，由于中國的資本市場開放度還不夠，這也使得中資券商并不容易爭取到希望涉足中國市場的國際客戶。

　　具體業(yè)務(wù)方面，目前中資券商雖然已加入國際競爭，在爭取項(xiàng)目方面另許多國際投行頭痛，但這僅僅是得益于低廉的人力成本。英國第三大銀行巴克萊銀行(Barclays Plc)亞太區(qū)投資主管金仕浦(Matthew Ginsburg)今年8月接受布隆博格采訪時(shí)曾表示：“內(nèi)地券商競爭力非常強(qiáng)，很多我們看好的生意都被他們搶走了。”他說：“內(nèi)地券商的最大競爭優(yōu)勢在于開出的價(jià)碼非常低，他們能以非常低的傭金報(bào)酬拿到IPO或證券承銷業(yè)務(wù)，這主要是因?yàn)樗麄兊娜肆Τ杀鹃_支太低。”他表示，目前許多國際投行已經(jīng)感受到巨大競爭壓力。

　　2 實(shí)力券商：

　　H股上市 邁出國際化第一步

　　目前，券商主要通過設(shè)立香港子公司和在H股上市“走出去”。

　　今年3月底，券商行業(yè)龍頭中信證券發(fā)布了赴港上市的公告，其融資規(guī)模約在150億元左右，今年4月26日，海通證券公告了其擬赴港融資百億的計(jì)劃，本次發(fā)行額約130億-150億元。中信證券和海通證券分別是中國排名前列的證券公司，它們相繼赴港上市，這意味著中資券商的國際化邁出實(shí)質(zhì)性一步，同時(shí)也是中資券商大規(guī)模出海的前奏。

　　今年9月22日，作為內(nèi)地首家攜全業(yè)務(wù)登陸港交所的證券公司，中信證券開始在香港發(fā)售H股，按照計(jì)劃，此次公開發(fā)售從9月22日9時(shí)開始，27日中午12時(shí)結(jié)束，10月4日公布配售結(jié)果，10月6日在港交所掛牌并上市交易。中信證券成為了國內(nèi)首家A+H股券商。

　　中信證券發(fā)布的公告顯示，公司此次擬發(fā)行9.953億股H股，其中95%為國際配售，5%為公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)。

　　作為首家以母公司身份登陸聯(lián)交所的中資投行，中信證券董事長王東明在9月21日舉行的發(fā)布會(huì)上表示，公司的愿景是成為一家世界一流、專注中國的國際化投資銀行，而來香港上市是“實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的第一步。”中信證券財(cái)務(wù)總監(jiān)葛小波也在發(fā)布會(huì)上表示，中信證券此次上市集資，主要是為了海外擴(kuò)張戰(zhàn)略。葛小波說，中信將借中國全球化的契機(jī)，伴隨國內(nèi)企業(yè)走出去到國外投融資，在海外搭建一個(gè)與國內(nèi)業(yè)務(wù)相匹配的平臺(tái)，形成境外操作與國內(nèi)平臺(tái)聯(lián)動(dòng)，最終建立全方位的平臺(tái)，成為專注中國業(yè)務(wù)的國際化投資銀行。

　　中信證券表示，公司計(jì)劃將此次H股募集的資金全部用于海外，約65%用于設(shè)立或收購海外研究平臺(tái)與銷售及交易網(wǎng)絡(luò)，可能包括設(shè)立國際研究團(tuán)隊(duì)、拓展國際銷售網(wǎng)絡(luò)以及開發(fā)其他海外及跨境業(yè)務(wù)；約30%用于開發(fā)資本中介型業(yè)務(wù)，包括大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、固定收益、外匯及商品業(yè)務(wù)；5%用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，此次中信證券H股發(fā)行，一方面可以籌集到所需資金，另一方面通過路演推介、發(fā)行新股在國際市場上也進(jìn)行了品牌宣傳。而監(jiān)管層也希望通過中信證券的這次H股發(fā)行，讓境內(nèi)券商“走出去”，加快推進(jìn)國際化戰(zhàn)略。

　　海通證券則被認(rèn)為是繼中信證券后將會(huì)在H股上市的內(nèi)地大型券商。

　　今年4月26日，海通證券公告了其擬赴港融資百億的計(jì)劃。公告稱，此次赴港融資H股股票所募集的資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部通過補(bǔ)充資本金，用于境內(nèi)外業(yè)務(wù)投資，其中包括在海外擇機(jī)設(shè)立或收購證券相關(guān)機(jī)構(gòu)，發(fā)展證券相關(guān)業(yè)務(wù)。據(jù)計(jì)算，本次發(fā)行額約130億-150億元。募集資金將用于海外業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)境外媒體消息，海通證券H股上市事宜在本月將會(huì)明朗，如若順利，其將于12月中旬上市。不過，海通證券高層并未對(duì)此消息予以置評(píng)，只表示一切以公司公告為準(zhǔn)。

　　業(yè)內(nèi)解讀，中國兩大券商在港上市意圖非常明確，那就是中國券商不僅要在國內(nèi)與外資券商競爭，在海外也要一爭高下。 值得一提的是，此

　　次中信證券的保薦人，清一色的是中資券商，外資行無一入選，甚至連競標(biāo)會(huì)都沒有邀請(qǐng)外資行參加。投行界人士分析，中信證券作為內(nèi)地最大券商，近年來發(fā)展海外業(yè)務(wù)，一直視歐美投行為競爭對(duì)手，此次拒絕外資行參與，一是免得外資行窺探中信證券的商業(yè)秘密，二是亦反映中信對(duì)自身實(shí)力的信心。

　　按照中信證券A股報(bào)價(jià)人民幣13.39元計(jì)算，該公司2010年市盈率為11.7倍；股本收益率仍達(dá)到17.13%。海通證券A股報(bào)價(jià)為人民幣9.78元，2010年市盈率為21.1倍，股本收益率僅為8.39%。

　　此外，據(jù)媒體報(bào)道，9月份，中信建投證券表示其赴港上市的準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行，計(jì)劃在今年底完成前期準(zhǔn)備，爭取明年初H股上市。

　　由于“一參一控”的監(jiān)管規(guī)定，原大股東中信證券不得不在2010年將所持中信建投53%的股份賣出。當(dāng)年，相關(guān)股權(quán)變更事宜完成，北京國有資本經(jīng)營管理中心以持有45%的股份成為公司第一大股東，其余三家股東分為中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司、世紀(jì)金源投資集團(tuán)有限公司以及中信證券，他們持股分別為40%、8%和7%。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，由于A股上市要求三年內(nèi)實(shí)際控制人不變，中信建投A股上市之路被阻斷。而港股市場對(duì)股東和高管變更的相關(guān)規(guī)定則更為寬松。港股要求一年內(nèi)大股東不變，但可以根據(jù)具體情況和聯(lián)交所協(xié)商申請(qǐng)豁免。高管變動(dòng)如果人數(shù)占比不多，對(duì)公司經(jīng)營影響不大，也可以申請(qǐng)豁免。因此，中信建投選擇了赴港上市。目前資產(chǎn)評(píng)估、股改等前期工作都在準(zhǔn)備之中。公司計(jì)劃在今年底完成準(zhǔn)備工作，爭取明年初登陸港股市場。據(jù)傳，其承銷團(tuán)隊(duì)中有中信證券。而除了H股上市之外，中信建投的香港子公司也在籌建之中。

　　除上述三家券商外，其他券商也在蠢蠢欲動(dòng)。今年7月8日，國泰君安香港子公司——國泰君安國際控股有限公司(下稱國君國際)在香港聯(lián)交所掛牌上市。7月20日，國元證券公告，將啟動(dòng)國元證券(香港)有限公司到香港主板市場上市的進(jìn)程，并授權(quán)公司經(jīng)營管理層聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)開展相關(guān)工作。

　　在香港設(shè)立子公司則是券商走出去的另一個(gè)方法。據(jù)畢馬威中國10月份發(fā)布的中國證券業(yè)調(diào)查顯示，2006年時(shí)，有10家中國證券公司獲批在香港設(shè)立子公司，到了2011年6月底，則增加至23家。

　　3 券商高管：

　　給中小券商走出去的機(jī)會(huì)

　　實(shí)力券商們?nèi)缁鹑巛钡脑谧叱鋈ィ�而中小券商則被遺忘在角落里，眼看著大型券商揚(yáng)帆出海，中小券商們卻因?yàn)橛布�不達(dá)標(biāo)，而無法作為。因此，中小券商的高管們呼吁監(jiān)管層，要給中小券商一個(gè)走出去的機(jī)會(huì)。

　　在本報(bào)上周五舉辦的第七屆中國證券市場年會(huì)上，太平洋證券總裁王超就說到，證監(jiān)會(huì)目前只是在大力支持大券商發(fā)展，各種政策、各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出都是從前五名、前十名或者再稍微擴(kuò)大一點(diǎn)去推開，小券商發(fā)展面臨著很大的壓力。

　　對(duì)小券商而言，去香港的門檻太高夠不著，“而目前券商普遍面臨著一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題，就是國際化的問題。”王超指出，“實(shí)際上對(duì)于券商國際化證監(jiān)會(huì)一直是非常支持的，如在政策方面。”但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，到目前為止，我們出去的券商基本上局限在香港，一些大型券商、中型券商有到香港收購香港的證券公司的，也有自己到那里設(shè)立合資公司的，但中小券商現(xiàn)在還做不到，主要原因就是門檻設(shè)的稍微高了一些。

　　而另一方面，對(duì)中小券商尤其是西部的券商而言，又有個(gè)現(xiàn)實(shí)的機(jī)遇，就是國家現(xiàn)在發(fā)展西南，包括廣西、廣東面臨著向東南亞發(fā)展的歷史機(jī)遇，這是一個(gè)國家戰(zhàn)略。因此從金融角度來講，地方政府特別希望把銀行、證券等這類金融機(jī)構(gòu)送出去，讓它們到東南亞國家發(fā)展。

　　他認(rèn)為，“國家支持大券商走出去的策略是非常正確的，證監(jiān)會(huì)也大力支持中小券商出去，只是在實(shí)踐操作當(dāng)中稍微遇到一點(diǎn)問題。”鑒于此，王超建議，可以在繼續(xù)推大券商進(jìn)發(fā)達(dá)市場的同時(shí)，降低一點(diǎn)政策門檻，比如資本規(guī)模稍微降低一點(diǎn)，條件稍稍放松一點(diǎn)，給中小券商一個(gè)發(fā)展的機(jī)會(huì)，讓中小券商把握住這個(gè)歷史性的機(jī)遇。在國際化方面先行一步去試點(diǎn)，以便中小券商與國家下一個(gè)20年整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、證券市場、資本市場發(fā)展能夠同步。

　　4 業(yè)內(nèi)專家：

　　真正“走出去”任重道遠(yuǎn)

　　業(yè)界普遍的共識(shí)是，券商布局香港不是目的，他們的目光在更遠(yuǎn)方。不過，此舉并非易事。

　　走出去的大背景是，各家券商目前自身發(fā)展在國內(nèi)難有較大程度的突破，因此國際業(yè)務(wù)成了券商謀求做大的新思路。而券商進(jìn)入香港市場，也確實(shí)有利于轉(zhuǎn)變內(nèi)地券商的投資理念，促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展成熟。

　　長遠(yuǎn)來看，在香港設(shè)立的子公司，的確有助于加速國際化。通過在香港市場上的磨礪，能提高本土的券商業(yè)務(wù)水平，加強(qiáng)與境外市場的磨合，積累經(jīng)驗(yàn)。

　　目前國內(nèi)券商服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，還曾經(jīng)長時(shí)間陷入傭金大戰(zhàn)，而海外市場絕不是一個(gè)可以容許同質(zhì)化生存的空間。而香港市場又并非券商們的最終目的地，只是作為跳板，從而進(jìn)入亞太乃至歐美市場，擴(kuò)展到境外。再加上券商跨國經(jīng)營涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，傳導(dǎo)機(jī)制往往復(fù)雜。在這種情況下，要想立足海外，需要提前布局自己的業(yè)務(wù)模式、提高業(yè)務(wù)創(chuàng)新才能有競爭力。客觀上就逼得券商要不斷進(jìn)步。

　　其實(shí)從涉足B股業(yè)務(wù)起，國內(nèi)券商開展國際業(yè)務(wù)歷時(shí)已久，但就發(fā)展情況看，目前仍只屬于初級(jí)階段。并且，券商在海外設(shè)立的機(jī)構(gòu)數(shù)量不多，布點(diǎn)地域也很窄，基本集中于香港特區(qū)和新加坡。距離真正的國際化，要走的路還很長。在海外業(yè)務(wù)方面，券商們還處于被動(dòng)狀態(tài)和探索階段。 由于國內(nèi)券商實(shí)力不濟(jì)，缺乏分銷網(wǎng)絡(luò)，缺少經(jīng)驗(yàn)和人才，因此海外上市的股票承銷以及發(fā)債融資一類業(yè)務(wù)，大都被國際大投行所壟斷。國內(nèi)券商所開展的國際業(yè)務(wù)，主要還是資金的單項(xiàng)交流、項(xiàng)目融資等，業(yè)務(wù)單一，缺陷明顯。

　　因此，專家呼吁，國內(nèi)券商應(yīng)借鑒國外大型券商拓展國際業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，在香港乃至國外市場立足，需要謀劃全局，提供差異化的服務(wù)。

　　而不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)券商開拓國際業(yè)務(wù)的真正優(yōu)勢還在國內(nèi)。因?yàn)槟壳皝碚f，為國外的企業(yè)提供大規(guī)模的金融服務(wù)來開拓國際業(yè)務(wù)，還不太現(xiàn)實(shí)。先立足好國內(nèi)市場的國際化，借力服務(wù)國內(nèi)企業(yè)的海外發(fā)展來逐步延伸服務(wù)，做大自身，倒不失為一條穩(wěn)步推進(jìn)的路子。