自營(yíng)巨虧侵蝕盈利 券商買方業(yè)務(wù)遇轉(zhuǎn)型陣痛

　　證券時(shí)報(bào)記者 李東亮

　　今年以來，在賣方業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下滑的背景下，眾多券商紛紛加快向買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐，加大對(duì)資產(chǎn)管理、融資融券、投資顧問、券商直投、自營(yíng)等買方業(yè)務(wù)的投入，在避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，平滑市場(chǎng)周期對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

　　不過，讓業(yè)界始料未及的是，作為買方業(yè)務(wù)的重頭戲，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)(投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)之和)第三季度出現(xiàn)虧損，17家上市券商單季虧損額度即高達(dá)31億元，明顯侵蝕了其他買方業(yè)務(wù)的盈利。

　　多位券商高管受訪時(shí)表示，在賣方業(yè)務(wù)盈利能力下降和券商凈資本冗余的背景下，向買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，而投資能力和對(duì)沖工具的成熟運(yùn)用將是決定自營(yíng)業(yè)務(wù)未來能否“止痛”的關(guān)鍵。

　　轉(zhuǎn)型加速

　　目前，證券業(yè)正通過三個(gè)渠道加速向買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。一是客戶資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)管理、融資融券等；二是自有資金管理類，如自營(yíng)業(yè)務(wù)、多數(shù)券商直投業(yè)務(wù)；三是自有資金參與的客戶資產(chǎn)管理類，如自有資金參與的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和已引入有限合伙人的直投產(chǎn)品。

　　“賣方業(yè)務(wù)創(chuàng)造資源，買方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。”中信證券一位不愿具名的董事總經(jīng)理表示，這是公司所定的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，買方業(yè)務(wù)主要包括自營(yíng)業(yè)務(wù)、券商直投、融資融券、資產(chǎn)管理等，賣方業(yè)務(wù)則為券商傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)。

　　作為業(yè)內(nèi)最早提出轉(zhuǎn)向買方業(yè)務(wù)的券商之一，中信證券獲益匪淺。據(jù)中信證券2010年年報(bào)顯示，該公司當(dāng)年買方業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)42%，如加入中信建投轉(zhuǎn)讓因素，買方業(yè)務(wù)占比54%。2006年以來，該公司買方收入的占比平均為37%，遠(yuǎn)高于行業(yè)20%的均值。中信證券上述董事總經(jīng)理表示，隨著收入結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步合理，目前中信證券已初步擺脫行業(yè)同質(zhì)化格局，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。

　　“隨著財(cái)富管理業(yè)務(wù)的風(fēng)行，證券業(yè)向買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型在今年將有所加速。”國(guó)海證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部一位負(fù)責(zé)人稱。

　　迄今，廣發(fā)證券(微博)、國(guó)海證券、招商證券(微博)等數(shù)十家券商均已成立財(cái)富管理中心，而國(guó)泰君安等券商則成立了財(cái)富俱樂部。雖然形式不同，但在本質(zhì)上均系試圖通過向賣方業(yè)務(wù)中的存量客戶提供服務(wù)以保有客戶，甚至實(shí)現(xiàn)直接收費(fèi)和間接收費(fèi)。

　　中信證券上述董事總經(jīng)理繼稱，向買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型絕不是要放棄賣方業(yè)務(wù)，而是通過協(xié)調(diào)買方業(yè)務(wù)和賣方業(yè)務(wù)的資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。他說，通過整合研究所、資產(chǎn)管理、融資融券、券商直投的資源，向經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)渠道中的客戶提供服務(wù)，同時(shí)也使得買方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入。

　　陣痛困擾

　　今年以來，通道業(yè)務(wù)再現(xiàn)頹勢(shì)。據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)(微博)絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，除國(guó)元證券、東北證券兩家券商無可比數(shù)據(jù)外，其余15家上市券商今年前三季度實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入201.6億元，同比驟降27.47%。“主因是傭金率的大幅下降。”長(zhǎng)江證券(微博)分析師劉俊表示，前三季度傭金率同比下滑超過20%。此外，17家上市券商證券承銷業(yè)務(wù)凈收入為65.04億元，同比下降0.85%。

　　相比之下，買方業(yè)務(wù)不乏亮點(diǎn)。比如，前三季度，兩融業(yè)務(wù)共為25家試點(diǎn)券商貢獻(xiàn)約21.6億元的傭金費(fèi)用和利息收入，廣發(fā)、中信等6家券商直投業(yè)務(wù)亦獲41.66億元的浮盈。而除去國(guó)元證券、國(guó)金證券、太平洋證券外，其余14家上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)亦取得18.72億元的收入，同比增長(zhǎng)27.55%。

　　但是，第三季度券商自營(yíng)業(yè)務(wù)單季度高達(dá)31億元的虧損，仍讓證券行業(yè)感受到轉(zhuǎn)型中的陣痛。數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，上述17家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)虧損31億元。其中，中信證券、華泰證券、西南證券(微博)單季虧損分別高達(dá)6.59億、4.11億和4.04億元。廣發(fā)證券和長(zhǎng)江證券自營(yíng)業(yè)務(wù)第三季度虧損同樣超過了2億元。

　　“自營(yíng)業(yè)務(wù)的巨虧是實(shí)實(shí)在在的痛。”長(zhǎng)江證券某高管表示，三季度股市下跌超出預(yù)期，且公司自營(yíng)業(yè)務(wù)持股較為集中，給該公司自營(yíng)業(yè)務(wù)帶來較大損失。

　　另?yè)?jù)證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查顯示，上市券商自營(yíng)在第三季度出現(xiàn)較大虧損，部分原因還在于在市場(chǎng)急速下跌前，券商并未加大股指期貨套保力度，使得自營(yíng)規(guī)模過度暴露在市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)中。

　　一位券商研究員表示，自營(yíng)損失是券商轉(zhuǎn)型買方業(yè)務(wù)過程中不可回避的陣痛，預(yù)計(jì)在非股票投資渠道的進(jìn)一步拓寬以及更多對(duì)沖工具的成熟運(yùn)用之前，該陣痛仍將不時(shí)地困擾證券行業(yè)。