理財周報記者 丁青云(微博)/文

　　一場中國證券行業(yè)20年未有之大變局正在悄然發(fā)生。

　　越來越多券商一線人士感受到行業(yè)劇變的風向，越來越多券商高層嗅到暴風雨的氣息。從上到下，整個證券行業(yè)集體陷入了風暴前的茫然和期待中。

　　尖銳的聲音一直在：如果再不對現(xiàn)有的經(jīng)營模式做出變革，那么券商當前還存在的壟斷利潤將在幾年內(nèi)迅速喪失。

　　這是一場證券行業(yè)的集體突圍。變革者生，守舊者死。只有成功變革原有的盈利模式者才能活下來。

　　一場即將發(fā)生的變革

　　存在20多年來，券商們第一次強烈地意識到改變原有盈利模式已刻不容緩。

　　近兩年來，作為券商生存之本的經(jīng)紀業(yè)務傭金率大幅下滑，越來越多的營業(yè)部虧損經(jīng)營，這一切正在侵蝕券商固守了20多年的盈利模式的基礎。

　　讓券商們感到尷尬的是，它們最倚重的經(jīng)紀業(yè)務恰好是一項缺乏壁壘、缺乏核心競爭力的業(yè)務。

　　一直以來，國內(nèi)券商過度依賴經(jīng)紀業(yè)務。據(jù)理財周報統(tǒng)計，2007年至2010年，券商經(jīng)紀業(yè)務收入占比分別為55.55%、66.73%、66.26%、56.3%，雖然比例逐年下降，占比仍超過半壁江山。而反觀美國券商，其交易傭金占營業(yè)收入比重平均僅為20%左右。

　　事實上，券商們面臨的更深層次挑戰(zhàn)在于，在監(jiān)管放松、原有的政策壁壘保護完全喪失后，它們將不得不考慮變革原有盈利模式、重新建立自身的核心競爭力。

　　換句話說，監(jiān)管制度紅利給券商們帶來的壟斷利潤逐漸萎縮。正是由于政策保護，過去20多年，中國證券行業(yè)的快速成長基本建立在粗放的規(guī)模擴張上。任何一家券商只要獲準新設網(wǎng)點，拉來客戶交易，就能坐享交易傭金。

　　到底像美林、野村那樣走高端路線，還是做僅提供通道的廉價經(jīng)紀商，這是券商們現(xiàn)在必須做出的抉擇。

　　“整個市場可能在未來兩三年面臨一種脫胎換骨的局面，整個證券行業(yè)，尤其是經(jīng)紀業(yè)務，未來兩三年發(fā)生的事情可能和我們現(xiàn)在的格局完全不一樣。”某知名券商高管指出。

　　可以借鑒的是，美國證券行業(yè)的均衡業(yè)務結構。美國證券業(yè)整體業(yè)務結構比較分散，2000年以后，經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、投資業(yè)務以及融資業(yè)務收入占比僅占總收入的32%。

　　“美國券商每個業(yè)務都很均衡，每項占比都在10%到15%之間，幾乎沒有支柱型的業(yè)務。這樣能有效地避免‘靠天吃飯’的被動局面，減少業(yè)績波動，這是值得中國券商學習的。”東方證券分析師王鳴飛表示。

　　從某種意義上說，券商業(yè)務模式的建立，是一個不斷發(fā)現(xiàn)市場機會，不斷進入新的市場和進行業(yè)務創(chuàng)新的過程。尤其是對于中小券商而言，這幾乎是唯一的出路。

　　變還是不變，券商們已經(jīng)沒有選擇。

　　轉型期中的劇痛

　　2011年券商中報再次敲響了警鐘。

　　據(jù)wind資訊統(tǒng)計，2011年上半年，109家券商共實現(xiàn)營業(yè)收入751億，增長3%；但凈利潤卻只有261億，反而下滑11%。

　　安信證券券商分析師楊建海指出，收入與利潤的增長方向不一致且差異較大，說明行業(yè)的費用率提升較為明顯。

　　這其中的罪魁禍首便是經(jīng)紀業(yè)務，全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務收入下滑了15%。今年上半年，全行業(yè)的經(jīng)紀業(yè)務收入在營業(yè)收入中的比重由去年同期的66%大幅下降至55%。

　　稍有亮色的是，全行業(yè)自營業(yè)務收入的占比明顯提升，由去年同期的1%提升至今年上半年的9%，投行業(yè)務收入的占比也提升了2個百分點至18%。但投行業(yè)務和自營業(yè)務的好轉，仍不足以抵消了經(jīng)紀業(yè)務大幅下降的負面影響。

　　相較而言，近兩年迅速崛起的平安證券是少見的另類。作為平安證券最核心的業(yè)務，2011年上半年，其投行收入達11.2億，占其17.6億總收入的63.6%，而經(jīng)紀業(yè)務僅占比23%。但平安證券投行獨大的局面在內(nèi)部也引發(fā)了反思。

　　讓券商們焦灼的是，到目前為止，仍然沒有一家券商發(fā)掘出足夠好、足夠多的業(yè)務來有效對沖經(jīng)紀業(yè)務的沉淪風險。

　　一切正在說明，任何過度依賴某項業(yè)務的盈利模式，對券商而言，都是大忌。

　　迫在眉睫者，不少券商接下來不得不為營業(yè)部的過度擴張買單。2008年底，全行業(yè)共有3395家營業(yè)部，到2011年2月，兩年多擴充至4553家，增加了1158家，增長率34%。

　　對此，上述知名券商高管指出，“那些不洞悉未來、盲目擴張的券商，未來會被打敗。那些不行動的券商反而稍微死得慢一些。”

　　業(yè)內(nèi)人士認為，未來券商主流包括兩類。一類是高盛式的全能型券商，業(yè)務涵蓋投行、資管和研究等各領域。另一類則是做專注型券商，側重某塊業(yè)務。

　　“盡管中國大部分券商都希望做全能型的券商，但最終只有5到10家券商能成為全能型券商。其他要么變革成為專注型券商，要么死掉。”東方證券分析師王鳴飛判斷。

　　誰是中國未來的高盛？

　　時勢造英雄。

　　在新商業(yè)模式探索上，一些券商或深或淺地找到未來的方向。最典型的是，北京的中信證券、上海的海通證券和深圳的國信證券。

　　中信證券和海通證券的盈利模式變革，走的是改善業(yè)務結構的路線。

　　今年上半年，中信證券經(jīng)紀業(yè)務收入比例僅占27.2%，率先改變了券商經(jīng)紀業(yè)務為王的局面。此外，其自營業(yè)務有效抵御市場波動、收入比例上升至31.21%，投行最早采用行業(yè)分組模式，資管規(guī)模增長，直投業(yè)務發(fā)力，業(yè)務結構正往優(yōu)化方向走。

　　海通證券經(jīng)紀業(yè)務收入占比也大幅下滑至35.1%，且創(chuàng)新業(yè)務上先發(fā)制人。

　　而扎根深圳的國信證券走的是升級業(yè)務競爭力的路線。國信把最沒有競爭力的經(jīng)紀業(yè)務做到了極致，提供差異化和專業(yè)化服務，也成為券商業(yè)務轉型借鑒的方向。

　　國信經(jīng)紀業(yè)務已形成了特色鮮明的高端研發(fā)和咨詢團隊，不僅交易量排名領先，傭金率也能維持相對較高水平。

　　以資本壁壘和技術實力兩大指標衡量，中信證券綜合競爭力更為突出。眾多業(yè)內(nèi)人士認為，已完成A+H股上市的中信證券同時具備資本實力和技術實力，最有可能走全能型券商方向，成為中國未來的高盛。

　　“中信證券有資源又有戰(zhàn)略，走的是高端路線。海通現(xiàn)在所有的基礎都很好，但缺乏戰(zhàn)略。國信靠專業(yè)能力賺的是辛苦錢，戰(zhàn)略上也有所欠缺。”上海一位資深研究人士指出，“海通和國信戰(zhàn)略缺位，很大程度上與高管激勵機制缺失有關。”

　　目前，中信證券是全行業(yè)唯一一家實行高管股權激勵的券商。2006年，中信證券幸運地實施了股權激勵，為中信證券管理層和業(yè)務骨干帶來了超10億的激勵收益。但此后，券商高管的股權激勵大門一直緊閉。