——于勇

　　在經歷了2010年上半年快速發行，規模迅速提升的“幸福時光”后，券商集合理財至今年以來已顯露出擴張頹勢，并在低迷的行情下陷入縮水的境地。這種艱難的處境目前已不容忽視：今年二季度，券商集合理財產品總份額遭遇了較大比例的贖回，統計數據顯示，截至二季度末，171只可統計的券商集合理財產品中有80.11%的產品出現凈贖回，僅有18只產品出現凈申購。

　　八成產品嚴重縮水

　　據海通證券的統計數據，如果僅僅考慮2011年3月31日之前發行成立的產品，根據各大產品二季報的數據統計，券商集合理財產品二季度末總份額為1127.79億份，較一季度末凈贖回份額為84.33億份，凈贖回比例為7.48%。

　　如果將不同類型的產品份額變動作為比較對象，可以發現，所有類型的集合理財產品都出現了凈贖回。其中債券型產品凈贖回的比例最高，達到了9.92%；股票混合型產品贖回比例最低，但是也達到了6.78%。

　　表一：2011年二季度券商集合理財份額變動

　　二季度以來，后市行情不被市場看好可能是券商集合理財產品遭遇贖回的主因。歐美債務危機是此輪下跌的導火線，同時國內經濟增速下滑明顯，但是宏觀層面資金絲毫沒有緊縮的跡象，后市行情不被看好導致了集合理財產品的大幅贖回。

　　債券型產品凈贖回位居首位，可能還與地方債務危機的降臨有關。經過2008年的快速增長，地方政府平臺融資已累積高達10萬億元的負債。如今，這些債務即將進入還債的高峰期，而今年至今各地土地市場低迷，地方政府依賴土地出讓金還債的期望轉化為泡影。4月，云南省公路開發投資有限公司向債券銀行發函，表示“即日起只付息不還本”，該公司在建行、國開行、工行等十幾家銀行貸款近千億元。隨即，各種地方債務的問題暴露出來，違約風險驟然上升。可能也是趨于對債券市場風險逐漸加大的判斷，投資者加大了債券型產品的贖回。

　　中小型券商凈贖回比例高

　　從各個券商來看，51家券商中僅有3家出現凈申購，48家遭遇凈贖回。以份額增長的比例來看，安信證券的凈申購最高，達到7.99%；同時安信證券也以1.4億份的凈申購額度排名所有券商凈申購額度第一。此外，申銀萬國和上海證券也有一定程度的凈申購。凈贖回比例最大的十家券商大部分都是中小型券商，南京證券凈贖回比例高達26.71%；而凈贖回額度最大的十家券商中，出現了中信、國泰君安、光大、中金、華泰等大型券商，中信證券二季度凈贖回7.2億份排名第一。但由于份額基數大，因此凈贖回的比例不高。

　　表二：2011年二季度各券商凈贖回比例排名前十

　　11只產品面臨清盤紅線

　　在傳統經紀業務價格大戰中，券商經紀業務對每家券商的業績貢獻都出現了較大幅度的下滑，資金實力雄厚的券商則選擇了大力發展買方業務。資產管理業務也是買方業務大力發展的一大主力軍。可是在弱市行情下，給券商開展此項業務無疑增添了很大的麻煩。

　　前段時間，華泰紫金致富集合資產管理計劃宣告清盤，9月6日，中銀國際中國紅新股增強1號發布清算公告，因為該計劃在今年8月2日至8月29日期間，資產凈值連續20個交易日低于1億元被終止。中國紅新股增強1號限額特定集合資產計劃今年1月19號才宣告成立，才半年時間，便遭遇到清盤，也是清盤最快的集合理財計劃。招商證券此前也有2只產品宣告清算，成為券商集合理財產品清算榜首。

　　此外，除已經清盤的集合理財之外，目前還有兩只產品面臨清盤的風險。華泰紫金龍大中華、國泰君安央企50兩只產品最新復權單位凈值分別為0.845元和0.9025元。按照今年二季度末1.018607億份、1.016959億份的份額計算，兩只產品資產凈值已跌破1億元紅線，分別為0.8607億和0.9178億元。統計顯示，截至二季度末，有11只產品的資產凈值低于1.2億元，而且近2個月的市場走勢更為惡劣，所以面臨清盤的集合理財產品可能會更多。

　　中金一號規模近半腰斬

　　本刊記者 

　　于勇

　　從單只產品看，全部171只券商集合理財產品中80.11%的產品出現凈贖回，僅有18只產品出現凈申購。遭遇凈贖回的產品中，凈贖回比例最大的是中金一號，凈贖回比例達到47.11%，一半的份額遭遇到了凈贖回。

　　資料顯示，中金一號成立于2010年1月13日，是限定性的集合資產管理計劃。由于是混合債券型二級產品，該產品0-95%以上的資金都投資于固定收益類產品。該產品成立以來就一直是屬于凈贖回狀態。

　　單從業績上來看中金一號遭遇大規模的凈贖回并不合理。wind數據顯示，中金一號今年以來以-0.65%的收益率在27只同類型產品中排名第13位，業績處于中游；最近一年則以1.36%的凈收益率排在26只同類型產品中的第2位；該產品自成立以來雖然單季都是凈贖回狀況，但是在市場整體狀況欠佳的情況下，累計收益率也有8.76%，業績表現還是可以。除此之外，該產品分紅也不吝嗇，成立一年多以來，在2010年10月29日和2011年1月26日分別進行了派現。

　　業績表現相對不錯，那為何又會遭遇到如此大規模的單季凈贖回？雖然債券型產品遭遇大規模贖回的比例相對更多，但是平均凈贖回比例也才9.92%，而且今年二季度排名凈贖回比例前十的產品贖回比例也要遠低于這一數據。對于預期收益和風險，限定性集合資產管理計劃主要投資于國債、國家重點建設債券、在證券交易所上市的企業債券以及其他信用度高且流動性強的固定收益類金融產品等；投資于權益類證券以及股票型基金的資產不得超過計劃資產凈值的百分之二十，所以其風險相對非限定性集合資產管理計劃來說要更小。遭遇如此大規模的贖回應該也不是因為業績的原因。由于券商集合理財產品披露的資料有限，根據已有的資料無法進行更加深入的分析。