理財周報投行實驗室研究員 錢文俊/文

　　興業證券今年共完成三個IPO項目，分別為漢得信息(300170.SZ)、江南水務(601199.SH)和恒順電氣(300208.SZ)。上市首日，漢得信息和恒順電氣均破發，分別下跌3.59%和7%。而江南水務在苦苦支撐兩周后，在第三周的首個交易日跌破發行價。

　　截至5月23日，漢得信息、江南水務股價分別下跌9.65%、12.77%，而4月26日才上市的恒順電氣用不到一個月時間玩上變臉游戲，下挫17.4%。

　　作為興業證券今年保薦的第一個項目，漢得信息于2月1日在創業板掛牌上市，發行價25.32元，市盈率72.4倍。上市當天開盤24.02元，當即破發，之后收窄跌幅，收于24.41元，相對發行價跌幅為3.59%。

　　在經歷了首日破發的傷痛后，漢得信息一路震蕩走高，在獲得認證國家重點軟件企業后，3月7日一度沖上29.50元，表現可謂可圈可點。但是，在漢得信息發布2010年年報凈利潤同比增長37.33% 、一季度凈利潤同比增長73.81%、10轉增4股派3元等利好消息后，股價卻與基本面背道而馳，一路下滑。

　　5月3日為漢得信息網下配售585萬股解禁日，當天收盤價24.04元，較發行價下跌5.07%。9個配售對象均獲配65萬股，分別浮虧83.44萬元，其中包括廣發、西南、西部證券的自營賬戶以及博時基金。

　　僅35個詢價機構的48個配售對象參與詢價，有效報價的僅18個，中簽率高達10.11%，網下認購倍數9.89倍，機構的認可度不高。

　　此外，機構詢價時報價也不樂觀。興業證券給出估值為28.20-31.50元，機構整體報價的中位數僅為25元，與估值下限相差3.2元。

　　細看報價，29個公募基金報價中位數是24.9元，15個證券公司報價中位數是25元，2個信托和財務公司的報價分別是25.95元和25.2元，4個社保基金報價中位數是27元，5個推薦類詢價機構報價中位數是25.5元，由此可見，機構對興業證券的定價能力并不買賬。機構普遍傾向于25元附近的報價。

　　而興業證券最終的定價為25.32元，與估值區間下限28.20元相差2.88元，顯然興業證券的最終定價受到了詢價機構的左右。

　　雖然興業證券定高價的愿望落空，但是72.4倍的市盈率仍猶如懸在漢得股價頭上的達摩克利斯之劍，讓人望而卻步。根據興業證券的投資價值研究報告，同行業2009年攤薄PE平均為64.27倍，低于漢得信息的72.4倍。

　　在基本面趨勢向好，股價不高的情況下，究竟什么力量讓漢得信息股價一路走低？除了市盈率，或許還有一些信息能夠解答這個問題。

　　“我問了80%的人都不知道它是生產什么產品的。”一位投資者發出如此感嘆。的確，從年初開始，創業板指數就不斷殺跌，截至5月21日，創業板指數今年以來的跌幅已達23.05%，可謂風聲鶴唳。

　　在創業板集體下挫的情況下，截至5月23日，漢得信息9.65%的跌幅合情合理。

　　博威合金里險資霸道，太保4個月浮虧901萬傷不起

　　國信證券今年保薦15個IPO項目，其中主板3個，中小板4個，創業板8個。

　　首日破發有兩個，分別是佳士科技和博威合金。但截至5月23日，15只新股除了杰賽科技和桐昆股份外，全部“變臉”，通通跌破發行價，其中佳士科技和博威合金以超過20%的幅度領跌。而受累于“創傷版”的整體低迷，國信保薦的8個創業板項目已全部破發。

　　2011年1月27日，博威合金以27元發行價、71.05倍市盈率登陸滬市主板，彼時，上海主板的平均市盈率約21.63倍。博威合金首日開盤25.5元，當即跌破發行價，當天收于25.75元，下跌4.6%。網下獲配機構全面浮虧共計1375萬元。

　　此后，博威合金一路震蕩調整，3月16日股價一度站上27元，可惜好景不長，三個交易日后股價不斷下行，最低下探至20.69元。

　　在此期間，博威合金曾經發布一季度業績預告，預計一季度凈利潤同比增長60%和10股派2元等利好消息，但依舊阻止不了股價的下挫。而4月27日1100萬股限售股的上市流通顯然是壓垮股價的最后一根稻草，兩天內股價暴跌11.13%。

　　市場顯然對三個月網下配售解禁日非常敏感。解禁當天，股價收于22.19元，較發行價縮水17.81%。35個獲配的配售對象整體浮虧5291萬元。其中，最傷心的非太平洋資產管理公司莫屬，7個賬戶共獲配161萬股，打新成本為4339萬元。解禁當天即浮虧789萬元，如果解禁后倉位未變，截至5月23日收盤，太保浮虧901萬元。而泰康資管獲配的135萬股，也浮虧758萬元。博威合金讓險資很受傷。

　　打新舞臺上另一主力公募基金也不能幸免，11個配售對象共獲配314萬股，解禁日浮虧1512萬元。其中，嘉實基金的三個配售對象總計浮虧554萬元。

　　二級市場的新股破發，除了受到市場自身走勢的影響外，也跟高估值脫不了干系。1月27日至4月27日，上證指數依舊有8%的上漲，而博威合金卻逆市下挫20.13%，與大盤的走勢大相徑庭。

　　根據機構詢價情況，124個配售對象參與了報價，報價中位數為24.45元，初步詢價區間為24.5-27元，可以看出有一半機構報價低于詢價下限，無緣累計詢價。最終35個對象獲得配售。

　　其中，35元最高價和15元最低價都出自博時基金，兩者相差20元。而中信資管產品給出的報價均為18元，華夏基金的三只產品報價均為20元，券商和基金老大的報價均不在國信給出的25.50-29.33元的估值范圍內。

　　有趣的是，公募基金51個報價的中位數是24.5元，證券公司的24個報價中位數是20元，而險資26個報價的中位數是27.5元，7個信托公司的報價中位數是29元，由此看出，保薦機構確定初步詢價區間主要和公募基金報價最貼近。

　　博威合金的逆勢走勢，不得不讓人質疑估值是否合理。也許，國信是主謀，險資是推手。