法律界定不明晰、遭遇混業(yè)監(jiān)管難題是銀行、券商和信托等機(jī)構(gòu)深入開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)共同面對(duì)的最大障礙。

　　目前，銀行此類業(yè)務(wù)遙遙領(lǐng)先，信托和券商則步履遲緩。

　　證券時(shí)報(bào)記者 黃兆隆

　　券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)這塊蛋糕究竟有多大？5年前，有監(jiān)管層人士曾預(yù)計(jì)未來(lái)2年內(nèi)將達(dá)2000億元，然而，目前券商該項(xiàng)業(yè)務(wù)管理的資產(chǎn)規(guī)模尚不及預(yù)期百分之一。自2009年證監(jiān)會(huì)重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，近幾年來(lái)除了個(gè)別專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃獲批成立外，再無(wú)新品面市。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，受制于交易制度不完善、流動(dòng)性不強(qiáng)、法律界限不明確等因素影響，券商推進(jìn)該業(yè)務(wù)尚待質(zhì)的突破。

　　資管搭臺(tái)固收唱戲

　　早在2009年，在下發(fā)的《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引(試行)》規(guī)定中，券商開(kāi)展企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被限定為專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這意味著券商只能以資產(chǎn)管理的牌照來(lái)開(kāi)展此類業(yè)務(wù)。但證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查結(jié)果顯示，該業(yè)務(wù)的實(shí)際推動(dòng)方，并不是資產(chǎn)管理部門(mén)，而是固定收益部的團(tuán)隊(duì)。

　　“原始權(quán)益人一般都是固定收益部門(mén)的客戶，希望獲得比發(fā)行債券更便捷的融資方式，其需要提供能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這類資產(chǎn)多為債權(quán)類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)，先由固定收益部為其設(shè)定方案，然后通過(guò)資產(chǎn)管理部上報(bào)監(jiān)管層審批。”光大證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理吳亮表示。

　　據(jù)了解，由于資產(chǎn)證券化更看重的是企業(yè)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以獲得比企業(yè)本身更高的評(píng)級(jí)，其中包含大量的商業(yè)票據(jù)、商業(yè)應(yīng)收款、設(shè)備租賃合同及商業(yè)房地產(chǎn)租約等，可以通過(guò)資產(chǎn)證券化方式直接向資本市場(chǎng)融資。由此，為客戶提供債券融資的固收部門(mén)自然而然成為實(shí)際推動(dòng)者。

　　“該項(xiàng)業(yè)務(wù)的操作思路與現(xiàn)有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)架構(gòu)并不一致，業(yè)務(wù)機(jī)制、人員素質(zhì)要求不同�！眳橇帘硎荆�“試運(yùn)行后，監(jiān)管部門(mén)召開(kāi)的一些相關(guān)會(huì)議，與會(huì)人員都是固收部門(mén)的�！�

　　市場(chǎng)冷清新品難覓

　　由于涉及不同業(yè)務(wù)部門(mén)之間的合作，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性也被提高。其中，導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢的一個(gè)因素在于，資產(chǎn)管理部門(mén)與固定收益部門(mén)所服務(wù)的客戶利益訴求并不一致。迄今為止，券商開(kāi)展此類業(yè)務(wù)的熱情并不高。

　　“原始權(quán)益人有融資需求，而投資者則希望讓資產(chǎn)獲得一定程度的保值、增值，而該類業(yè)務(wù)提供給投資者的年化收益率雖然高于債券收益，但相較股票投資收益仍略有不足�！睎|方證券資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理陳光明表示，“隨著企業(yè)融資方式多樣化，以及客戶對(duì)高額收益的追求，在集合理財(cái)成為資管主流業(yè)務(wù)后，很多券商嘗試過(guò)后便逐漸放棄。”

　　自該類業(yè)務(wù)首次試點(diǎn)以來(lái)，券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在滬深交易所的交易極度“冷清”�，F(xiàn)有的交易制度導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，是交易熱情不高的原因之一。

　　目前，券商推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚不能實(shí)施回購(gòu)，極大地影響了流動(dòng)性。如中信證券發(fā)行的“江蘇吳中集團(tuán)BT項(xiàng)目回購(gòu)款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”約定，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，“優(yōu)先級(jí)受益憑證持有人持有的優(yōu)先級(jí)受益憑證，不得要求管理人贖回其取得或受讓的優(yōu)先級(jí)受益憑證”。

　　“保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者也不能進(jìn)入交易所市場(chǎng)，普通投資者能夠交易的品種極其匱乏�！鄙钲谀炒笮蛧�(guó)有券商結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理指出。

　　此外，有業(yè)內(nèi)人士指出，讓銀行做券商的擔(dān)保人這一制度設(shè)計(jì)，也在一定程度影響了券商開(kāi)展此類業(yè)務(wù)的積極性。

　　“監(jiān)管層及市場(chǎng)其他各方看重銀行的信用，但低估了券商在此類業(yè)務(wù)的能動(dòng)性和職責(zé)�！鄙鲜鼋Y(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理表示。