□本報記者 蔡宗琦

　　高盛花旗唱多言之鑿鑿 申萬中金喊空哀聲四起

　　中外投行A股大唱對臺戲

　　市場節節敗退之下何去何從？研究機構再起紛爭。

　　繼高盛高調唱多A股市場之后，里昂證券、花旗銀行等外資投行巨頭接連發布報告，抱團唱多中國股市。墻外開花墻內不香，5月23日的暴跌讓一直謹慎的中資券商研究機構紛紛降低預期，申銀萬國直指“積弱難返，重心可能繼續下移”，中金公司建議高倉位投資者逢反彈降低倉位，興業證券更是旗幟鮮明地公開表示2600點恐難止跌。

　　外資投行抱團唱多

　　進入5月中旬后，外資投行突然抱團、口徑一致地接連對A股發表看多的言論，口吻頗為堅定。它們看多的觀點頗為相似，其研判邏輯是：A股市場的估值已經處于歷史較低水平，而嚴重的通脹水平近期有望見頂回落，信貸緊縮、去庫存化、電力供應偏緊和外部經濟弱化等情況意味著緊縮政策已經發揮作用，政策松動和隨之而來的行情值得期待。

　　一向低調的高盛集團最先表態。5月12日，高盛資產管理公司董事長奧尼爾在接受采訪時表示，中國的通脹水平可能即將見頂回落，這意味著中國股市可能在今年下半年迎來“狂歡”。他建議投資者克服悲觀情緒，勇于“不要再囤積現金了”。隨后，高盛集團在5月16日發給客戶的晨會報告中旗幟鮮明地表示：“盡管中國再次提高了存款準備金率并且中國的通脹問題依舊棘手，但我們依舊保持6周前就已上調的‘增持’建議。”高盛還預計，政府的經濟政策立場將趨于“中性”，這將給中國股票估值水平的上漲奠定基礎。

　　無獨有偶，在高盛表態后不久，里昂證券也對未來A股給出了非常樂觀的預期。里昂證券中國A股市場研究部主管嚴賢銘表示，目前A股估值已接近歷史低點，隨著通脹拐點的逐漸到來，A股外部環境將逐步改善，上證指數年底有望站上3800點。

　　隨后，花旗集團于5月19日發表研究報告稱，中國股市有望掙脫區間震蕩，向積極方面運行。其他的國際金融“大鱷”雖然尚未旗幟鮮明地看多A股，但野村、摩根士丹利、瑞信等知名投行自5月初以來接連發布研究報告，集體看好中資銀行股，并上調大部分中資銀行H股的目標價。

　　中資券商小心謹慎

　　值得關注的是，在外資投行集體唱多之際，中資券商研究機構對市場的研判日趨謹慎。5月23日市場出現實體大陰線，破位下跌之勢讓諸多分析師更不敢輕言看好市場。經濟增長下滑預期擔憂加劇、歐債危機蔓延、外圍市場低迷成為懸在A股市場上方的利劍。

　　申銀萬國研究所在5月23日晚間發布的研究報告坦言：“調整仍是主基調，但行情表現依然超出我們已較謹慎的預期。”申萬斷言：“積弱難返，考驗年線，重心可能繼續下移。”

　　中金公司最新發布的報告認為，往前看，短線股指技術性反彈行情有望延續，但對反彈的高度和時間跨度暫不抱樂觀預期。市場需要時間來消化與驗證各種偏負面預期因素，對市場階段性走勢轉為中性觀點，建議提防高估值股票面臨進一步回落風險，操作上建議高倉位投資者逢反彈降低倉位并加強倉位結構的防御性。

　　“近期市場上開始充斥2700點是底部的判斷，抄底情緒升溫。”2010年獲評金牛分析師的興業證券張憶東面對唱多的聲音，更是旗幟鮮明地公開表示：“此前，我暫時維持年度策略《積極防御》對底部2600點的判斷。現在看，難止住！至于A股，從絕對收益角度來看，周期和非周期股現階段都呈雞肋狀。至于下半年誰更好？等先跌下來之后再判斷，不挖坑都沒大機會。挖坑進程不會一蹴而就，6月初若有反彈仍調倉。”

　　繞不開的利益？

　　歷數外資投行對A股的研判，精確和“看走眼”相互交織，它們每次扔出的多空觀點都引發市場的爭議。

　　2007年“5·30”之前，中資研究機構多數牛氣沖天，外資投行卻集體唱空，一度令市場風聲鶴唳，同時也被指責為加劇指數下跌的因素。

　　2008年初，高盛發布的研究報告指出，在全球股市遭受全面拋售的情況下，A股市場表現出了一定的韌性，但考慮到高水平估值和未來盈利增長可見度的不斷下降，A股市場可能會是下一個出現大幅下跌的市場。與中資同行相比，高盛當時更為準確地預判了市場。

　　在2008年“四萬億”行情即將展開前的10月31日，瑞銀證券對A股大肆唱空，稱“盡管目前A股很便宜，但仍不是買入的時機”。當時中資機構對市場的預判同樣是哀鴻遍野。

　　更為戲劇性的是2010年，在經過國慶節后拔地而起的行情后，外資機構紛紛看多A股。花旗環球金融亞洲有限公司董事總經理、中國研究主管沈明高(專欄)當時甚至表示，A股在年底前將會站上3500點。在隨后的11月12日，有媒體報道稱，高盛當天在開盤前建議客戶賣出手上獲利的全部中國股票，當天上證綜指暴跌162點，引起輿論指責高盛“黑手”砸壞大盤。

　　針對外資投行過去幾年對市場的研判，有券商研究所人士表示，多數中資券商從2005年后才起步搭建研究團隊，研究實力在一段時期內遠遠落后于外資投行，“而且行情好時，券商研究流于形式，不注重宏觀研究，不少報告類似股評，對機構研究者影響力有限”。他認為，此前業界過于注重個股研究，直到2008年市場暴跌才意識到宏觀研究的重要性，普遍大幅提升了宏觀研究團隊的地位。“目前來看，國內已經出現了一批類似申萬的券商，本土研究實力和影響力并不弱于國際投行。”

　　更多的投資者寧愿相信“陰謀論”：外資行每次唱多、唱空的背后，都有繞不開的利益。例如，“5·30”暴跌之后，盡管大肆唱空，數據卻顯示QFII的倉位一直沒有降低。

　　這次也不例外。不知是巧合還是有意為之，就在奧尼爾在香港唱高中國股市的同一天，高盛集團董事長兼首席執行官勞爾德·貝蘭克梵現身北京，與北京國有資產經營管理中心簽約成立北京寬街博華人民幣基金管理公司，為高盛人民幣私募基金隊伍添兵加將，大有跑步入場之意。僅僅時隔3日后，高盛集團研究團隊再度唱高中國股市，基調與奧尼爾保持“高度一致”。這背后的故事恐怕只有投行自己知道。

新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。