本報記者 梅嶺 發自廣州

　　6個月前，浙商證券旗下產品在成立4個月時，在大盤大跌之際力挽狂瀾以黑馬姿態成功登頂2010年私募基金收益率第一，半年后卻成為目前增值增長排名倒數第一的悲劇。正負第一下如此戲劇化的排名，原因何在？

　　輝煌已去

　　2010年中國私募排行榜上，“得意者”非浙商金惠莫屬，去年7月成立的新產品金惠1號半年收益率達37.26%，成為同期產品第一。在去年大盤下跌之際，浙商證券旗下FOF產品匯金1號在成立8個月的時間內獲得了18%的收益率，成為FOF產品冠軍。

　　借此“東風”，去年11月浙商證券推出新產品金惠2號，受到市場熱烈追捧，在單個客戶投資門檻100萬元、限額200個客戶條件下兩小時售罄。緊接著金惠3號同樣熱銷。

　　然而進入新年后，浙商證券的表現令人大跌眼鏡。據Wind統計，浙商證券旗下6只集合理財產品中，5只產品年內凈值均為負數，其中浙商金惠2號凈值跌幅達到11.42%，在全部134只券商資管產品中排名倒數第一，去年讓其風光不斷的金惠1號凈值跌幅達7.03%，在同類產品中排名倒數第三，而金惠3號目前凈值跌幅達6.91%，在同類產品中排名倒數第四。

　　截至記者發稿時，據最新數據顯示：目前金惠2號收益率為-11.06%，金惠1號收益率為-6.93%，金惠3號收益率為-5.05%，而同期大盤為2.42%。“我們已經調整了持股結構，2月份金惠1號的凈值表現已經重新跟上大盤，產品業績要看長期，一兩個月的表現偶然性很大。”浙商證券資產管理部副總經理周良對記者表示。

　　激進下的風險

　　“這其實符合我此前的預判，浙商證券如此激進的風格，會導致它在操作過程中一榮俱榮，一損俱損。”業內一資管部人士對時代周報記者稱。

　　在浙商證券金惠1號及匯金1號的投資管理報告中，中小板與持股集中程度高成為浙商證券產品的最大特點。以“小集合”為特色的金惠1號在第三季度前十大重倉股中，6只股票持股達9%以上，第四季度持股9%以上的股票數過半。穩健型大集合產品匯金1號持股比例達7%-8%。

　　三季度末，浙商金惠1號的股票倉位達77.66%，在其前十大重倉股中有8只為中小板股票，且配置比例每一只均不低于8.5%。其中有5只個股的占比均接近或超過普遍所規定的10%的個股上限，其中康芝藥業和時代新材占凈值比例分別達10.38%及11.53%。同期浙商匯金所持有的4只重倉股全部為中小板塊，配置占比均在3.7%-5.9%之間。

　　在浙商證券公布的2010年第四季度金惠1號投資管理報告中，前十大重倉股中7只皆為中小板或創業板。此前，中小板塊的暴漲也成為浙商證券大幅跑贏大盤的“功臣”。二者共同持有的重倉股回報均卓越：棕櫚園林漲幅高達160%，亞廈股份、金螳螂均超過120%。而金惠1號重倉的其他股票中，除新股的廣田股份外，各股的同期收益率接近50%。

　　“股市投資的超額收益并不來源于對大盤的判斷，而是來源于對投資品種的選擇，所以只要花10%的精力在大勢判斷上就可以了。而對于上市公司的深入研究，卻能帶來超額收益。”周良曾如此表示。

　　然而，重倉持股中小板塊的浙商證券，卻遭遇了自去年年底以來中小板塊一波接一波強勁的下跌：1月中小板塊大幅下跌近14%，同期上證指數跌幅不足7%；2月中小板指數下跌近11%。“浙商證券的資產管理部門投資范圍及持股選擇較為集中，所以很容易呈現同漲同跌的特征。”上述業內資管人士對時代周報記者表示。

　　金惠1號四季報顯示：其重倉股動態市盈率多在45倍以上，其中市盈率仍高達102倍的棕櫚園林自第三季度以來，跌幅已逾28%。時代新材、康芝藥業等個股在2011年初似乎步入調整期，康芝藥業更是從年初的80元跌至當前的60元。

　　此外，金惠1號在去年四季度同樣重倉金種子酒及棕櫚園林，然而今年以來棕櫚園林和金種子酒也分別下跌11.41%和12.33%。如果沒有調整倉位，這兩只股票上的虧損估計分別為272.7萬元和289.28萬元。

　　過度發展“連踩地雷”

　　“連踩地雷”也成為浙商證券在投資風格上最為直觀的結果。而這“地雷”，則為去年年底的綠大地及今年的康芝藥業。

　　浙商金惠1號三季度管理報告顯示：對綠大地持股比例高達9.56%，逼近10%上限。去年12月23日，綠大地公告稱其控股股東持有的全部限售流通股被公安機關凍結，綠大地一路下跌。據統計，綠大地從復牌至1月，累計跌幅已超40%。金惠1號累計凈值自1.4231元狂跌至1.2055元，跌幅高達15.3%。

　　綠大地之后，浙商證券又迎來第二個“地雷”—康芝藥業。據金惠1號四季報顯示：持有康芝藥業31.98萬股，持倉市值占總凈值的10%。2月，康芝藥業“尼美舒利事件”爆發，當日股價大跌8.49%，從年初的80元跌至60元，跌幅達25%。

　　目前浙商系6只產品中，金惠1-3號及金惠引航均成立于2010年下半年左右，2011年1月，金惠海寧正式發布。而據浙商證券公布的信息，浙商證券的投資主辦方年初只有3人，年底發展為10人，資產管理團隊年初為10人，年底則發展為29人。此外，浙商證券經紀業務網點只有19個。周良則一人管理總資產達47億元的產品。

　　“中小券商不要太過急功近利，很多公司在取得資產管理資格不久，還沒有很好的投研力量就開始大規模發行產品，這不僅造成團隊壓力大，同時也是業績起伏大的重要原因。”上述資管部人士對時代周報記者稱。