特約記者 張欣培 發自廣州

　　雷文龍，一名原本普通不過的保薦代表人，卻因為擅自篡改招股書意外地成為了輿論關注的焦點。2010年8月18日，中國證監會網站公示，決定對華泰聯合證券保薦代表人雷文龍、張邈采取出具警示函的監管措施。起因在于，華泰聯合證券保薦代表人雷文龍，在保薦武漢高德紅外公司首次公開發行股票項目時，未向證監會報告，擅自修改招股說明書。此行為違反了《首次公開發行股票并上市管理辦法》第六十七條與《證券發行上市保薦業務管理辦法》第四條規定。

　　首例篡改招股書的主角雷文龍由此被推到了風口浪尖。華泰聯合證券有關負責人對時代周報記者表示，雷文龍不久前已離職。擁有五年保薦經驗的雷文龍為何冒險擅自修改資料并未向證監會通報？老東家華泰聯合是否又難辭其咎？保薦人亂象也引發了對中國保薦制度的思考。

　　首例篡改招股書主角

　　盡管雷文龍表示，修改的只是財務資料，并且不會對投資者產生影響。但一位不愿意透露姓名的投行人士卻稱，其修改的真正內容是關于公司一個兩億元的訂單公告。申報稿中兩億元的訂單卻在招股說明書中被刪除。

　　本已成功過會的高德紅外，保薦人雷文龍卻為何蹊蹺刪除該筆訂單，并且未向證監會通報？“可能這兩億元訂單是存在的，只是有瑕疵性。在行業內，某些券商還是比較大膽的，偽造一些虛假訂單，表明公司業績的可持續性，從而增加過會的可能性。”國金證券的一位投行人士認為，兩億元的訂單無非是想表明公司銷售情況良好，讓申報稿好看，從而提高過會的可能性。

　　2009年IPO重啟以后，證監會的審核角度已發生了改變。上述人士告訴時代周報記者，“之前關注的是歷史沿革，比如國有資產流失等問題�，F在更多關注的是業績的可持續性。證監會最怕公司一上市，業績立馬變臉。因此，證監會80%的力量都放在了公司未來業績的穩定性和持續增長方面。”這意味著訂單越多，數額越大，所體現的市場前景越好、成長持續性越強，其過會的可能性也就越大。高德紅外招股書上顯示，公司目前的銷售收入規模為3.54億元。如此看來，兩億元的訂單超過了公司年銷售收入的一半。

　　不過，信達證券一位不愿透露姓名的保薦人表示，訂單的刪除并不會對投資者產生影響�！罢嬲�影響的是過會委員們的判斷，申報稿可能使一家原本沒有機會招股的公司招股。而招股書并不會對發行價以及投資者產生實質影響�！彼�認為，此行為只是有誤導過會委員之嫌。至于為何主動刪除，則更多可能出于謹慎性考慮。在任何招股說明書上，發行人以及相關人士都有明確表示，保證內容的真實性、準確性、完整性，承擔個別和連帶的法律責任。

　　事實上，雷文龍夫妻均為保薦代表人。雷文龍也早在2005年3月31日就在聯合證券(華泰聯合前身)正式登記成為保薦代表人，并相繼擔任江蘇國泰、成都衛士通的保薦代表人。2007年初也擔任了雅戈爾股權分置改革保薦代表人。2009年12月份，保薦深圳海聯訊科技股份有限公司，只可惜由于存在較高財務風險等原因，未過會成功，雷于2010年末離開華泰聯合。

　　華泰聯合成年度黑馬

　　雷文龍不幸地成為了中國首例擅自篡改招股書的主角，讓身為其老東家的華泰聯合也難免遭受質疑：華泰聯合是否知道此事？是否應該承擔相應的責任呢？

　　曾擔任華泰聯合證券投行部經理的上述信達證券保薦人認為，華泰聯合在保薦人管理上并不存在多大問題，雷文龍事件僅是個案，不可避免。針對此類問題，公司層面很難核查。首先在核查方式上存在難度，其次在上百頁的招股書中很難發現有關細節。不過，國金證券的上述投行人士認為，在此事件上，華泰聯合難辭其咎，應當承擔一定的處罰。比如監管機構在對保薦機構考核時可能會進行降級處理。然而，目前為止，華泰聯合方面表示，該事件并未使公司受到證監會的任何處罰。

　　實際上，2010年的華泰聯合證券可謂風光無限，在IPO市場異軍突起。2010年，截至12月17日，共發行了21個IPO項目。最終成為年度最大“黑馬”，以23家的承銷數以及10.1億元的承銷收入躋身前三強。

　　國金證券上述投行人士表示，在新上市公司數量劇增以及保薦承銷費上升的背景下，各大券商的投行業務均有增長。但華泰聯合這匹黑馬的成績如此驕人，不免讓人產生質疑：華泰聯合在快速擴張的同時，是否重視了數量、而忽視了過會公司的質量？

　　近日，就有媒體把華泰聯合稱為PE“泡沫”制造機。從2009年IPO重啟以來，保薦的24家已上市公司，平均發行市盈率高達64.46倍。其中4家公司的發行市盈率接近或高于100倍；同時，部分保薦的公司出現了業績大變臉。

　　中國保薦人制度困局

　　“保薦人亂象根源在于資源的稀缺性�！睒I內人士認為，保薦人考試的通過率相當低，被稱為“比范進中舉還難”。正所謂“物以稀為貴”，證監會正是通過控制保薦人考試的低通過率來操縱市場。

　　不過，信達證券保薦人則認為，低通過率的真正原因在于考試難度增加、覆蓋面廣、命題波動性較大及更加注重實踐與理論的結合。同時，保薦人資源并不稀缺。中國的準保薦代表人有1564人—就是已經通過考試，但尚未取得保薦人資格。因此，中間有個準保薦人才的蓄水池。即使現在保薦人考試�？�，其準保薦人也需兩三年才能注冊完畢。

　　一些業內人士認為，中國的保薦制度已經做得非常好了。某投行人士表示，中國的A股市場在全球來說質量都是很高，其中保薦制度就發揮了極大作用，現在中國保薦制度所面臨的最大問題就是要加大執行力度。

　　今年以來，證監會先后對廣發證券等保薦機構的星網銳捷項目、蘇州恒久項目的保薦代表人、簽字律師等15人采取了不同程度的行政監管措施。此次再次對華泰聯合證券保薦代表人雷文龍、張邈采取出具警示函的監管措施，標志著證監會對保薦代表人的監管越來越嚴格�！氨Ｋ]人違規的成本是相當高的，比如有可能被勒令退出業界，就將會丟失百萬年薪。其次，證監會對保薦人的管理也是非常嚴格的。每年會有六七次的正規培訓，并要求保薦人去核查客戶的供應商和海外的股東等�！眹�金證券投行人士認為，證監會對保薦人的要求已過于苛刻。

　　不過亦有業內人士稱，苛刻未必是件壞事，對投資者負責的姿態才能促進中國證券市場的發展。未來五年，中國依然會出現上市高潮。上市公司的總市值和數量都將不斷擴大，最終會成為國家GDP增長的主力軍。而中國的證券化率也將會得到不斷提高，未來五年依舊是黃金發展時期。

　　“保薦人會越來越多，也會越來越不值錢，這是發展的必然趨勢�！毙胚_證券前述保薦人認為，同時對于一些出問題的保薦機構必須做出相應的嚴厲處理�！盁o關痛癢的處罰并不會產生有效作用。中國保薦制度沒有問題，關鍵是要加大處罰力度。”