保代等于審批制的尋租通道
鄭世鳳
幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。
剛剛公布的保薦代表人資格考試結果引起了業界一片嘩然。而在通過率創出歷史新低的同時，有投行人士卻指出：目前市場上并不缺保薦人，問題的癥結在于保薦人資源的分配不盡合理。
以中金公司為例，該公司目前擁有50名保薦人，但2010年僅完成13個項目，按照每個項目需要兩個保薦人計算，這家著名的投行豪門有近24名保薦人處于閑置狀態。與中金公司等為養活多余保薦人而犯愁的豪門相比，東北證券、東海證券、國海證券等中小型券商投行的保薦人，卻處于滿負荷運行的狀態，這意味著即使有新項目找上門，這些地方券商也只能望洋興嘆。
“所以我們才要不斷地挖人�！币患倚⌒腿痰耐缎胸撠熑藷o奈地告訴記者。中小型券商不斷的挖角行為亦被業內人士普遍認為，是在總體數量充裕情況下，保薦人薪酬始終盤踞高位的原因。
總量過剩
“現在的保薦人市場應該說是總體數量過剩，局部配置不合理的狀態�！睂τ�2010年度保薦人考試通過率偏低現象，分管投行業務的國海證券上海分公司總經理武飛并不意外。
本報記者根據萬得資訊統計的一份數據顯示，截止到今年1月4日，國內一共有72家保薦機構，1618名保薦代表人，而去年A股一共發行了347只新股，共使用了58家保薦機構的700人次的保薦人簽字。
如果加上再融資，則2010年共有65家保薦機構合計1012人次保薦人，參與了滬深兩市的發行上市保薦。
為了說明保薦人總體數量過剩的現狀，武飛引用了一個叫做保薦人周轉率的數據，該數據顯示，2010年全行業保薦人的周轉率僅為62.79%。
“這意味著一年時間內有將近三成的保薦人無項目可做�！蔽滹w坦言。但在供給一端，每年卻仍有大量的投行人員通過保薦人考試擁進這個令人眼紅的“金領”市場。
2009年的統計數據顯示，當年保薦人資格考試過關率近24%，大約有600人通過此次考試進入準保薦代表人行列，這批保薦人將陸續取得保薦人資格，進一步擴大保薦人隊伍。
不過，2010年的保薦人考試通過率突然收緊，驟降至1.05%。這一突然收緊的舉動因此而被業界視為對去年過度放水的一次修正。
武飛認為保薦人考試通過率的突然收緊，很可能是因為當前保薦人數量已經總體過剩。
中國社科院金融市場研究室副主任尹中立卻并不認同過剩的說法，“現在還是有很多人因為高額的薪酬水平而爭相考保薦人資格，這說明對于券商而言，保薦人還是稀缺的�！�
在尹中立看來，投行團隊中保薦人與非保薦人在工作量上并沒有太大差別，有時候甚至保薦人干的活反而比非保薦人干的少。而外界則普遍認為保薦人拿高薪，是因為他們對項目承擔著巨大的擔保責任。
“且不說這么巨大的責任個人無法承擔，僅僅是目前保薦人頻繁跳槽的事實就已經表明，這種責任實際上很難真正由個人承擔，最終往往還是會落到保薦機構頭上�！币辛⒎治�。
實際上，對于保薦人高薪酬的爭論由來已久，然而已經明顯過剩的總量，卻似乎并不妨礙保薦人仍然是投行爭搶的“稀缺資源”，高薪挖人依舊是各大券商間攻防互現的隱秘游戲。
“說白了，監管層不應該把保薦人跟上市通道之間掛上鉤，只要這種通道制的本質不改變，市場的混亂就不會停止，誰會嫌自己的通道多呢，即便每年花幾百萬白養著也是值得的�！币晃徊辉竿嘎缎彰馁Y深投行人士向本報記者坦言。
配置不均
與保薦人制度的無謂爭論相比，中小型券商顯然更關注象征寶貴上市通道的保薦人資源的分布情況。
一份關于2010年度投行業務情況的排名顯示，65家擁有保薦資格的券商中，國信證券的保有量最大，坐擁116名保薦人，排在第二位的中信證券擁有82名保薦人，平安證券則以76人排在第三。
與上述市場大佬相比，瑞信方正、華林證券等13家券商的保薦人數量都在10名以下，最少的江西國盛證券只有4名保薦人。
該項數據顯示，2010年國信證券累計完成40個保薦項目，動用了約80名保薦人，保薦人周轉率為68.97%。
“國信投行部里面分成了十幾個小組，大家都是獨立核算，可能有的小組做的項目多，有的項目少，只能說這個數據反映的是整體情況�！币晃唤咏鼑抛C券投行部的市場人士對此表示。
此外，上述消息人士還認為，保薦人周轉率不高還有可能與券商不太重視再融資等小項目有關。
然而，與國信證券相比，平安證券的表現卻異常搶眼。盡管只有76名保薦人，但平安證券投行部2010年一共完成了49個保薦項目，該投行保薦人周轉率高達128.95%，平安證券也因此而占據了該項數據的第一名。
與平安證券等投行新銳相比，顯赫的中金公司盡管在大項目上風頭占盡，但卻在保薦人周轉率上頗為寒磣。
如果不考慮部分大項目動用超過2名保薦人的因素，該公司的保薦人周轉率僅為52%，位列第34位。
老牌勁旅國泰君安在該項數據上同樣難如人意，該公司37名保薦人只完成了9單保薦項目，保薦人周轉率只有48.65%。
在該項數據上爆出最大冷門的一定非光大證券莫屬，這家剛剛上市的券商，坐擁55名保薦人，但2010年僅完成9個保薦項目，保薦人周轉率只有32.73，排名倒數第十。
表現最差的廣州證券，14名保薦人只完成一單保薦項目，以14.29%的數據排名倒數第一。
出人意料的是，排在保薦人周轉率前十的券商中，除了平安證券、招商證券等知名券商，幾乎全是地方中小型券商。
而國海證券、東海證券、東北證券、東莞證券和中原證券的保薦人周轉率更是達到100%以上。
“我們的保薦人數量少，所以做幾個項目，這個數據可能就會很高了�！蹦臣遗琶壳暗娜掏缎胁控撠熑藢Υ吮硎�。
這位不愿透露姓名的投行人士坦言，受保薦人數量限制，公司即使有更多的項目也無法同時啟動，“有些券商卻讓這么多保薦人資源白白浪費掉，我們又沒有那么多錢老是挖人，只能靠自己考”�！鞍ㄔ偃谫Y我去年一年做了三個項目，幾乎每周都要出差。”武飛抱怨道，他所在的國海證券雖然只有11名保薦人，但2010年卻完成了7個項目，保薦人周轉率高達127.27%。
“只要讓保薦人不再具有通道的屬性，我相信無論是保薦人高薪酬還是資源分配不均衡的現象都會迎刃而解，否則即使大券商一單生意不做，也不會輕易放走一個保薦人�！鼻笆霾辉竿嘎缎彰馁Y深投行人士坦言。
