蘇江

　　“即使到今天，我同樣認為當時不應該放棄，”雖然離開南方證券已7年之久，闞治東依然念念不忘，“當時全行業虧損，如果能夠對這家深圳最重要的券商拉上一把，熬到后來的牛市，南方證券現在肯定不比好多券商差。”

　　然而，事實終究是事實。

　　2005年4月29日，在歷經了16個月的行政接管之后，闞治東曾工作了一年多的南方證券宣布正式關閉。幾個月之后，建銀投資在接手了原南方證券74家營業部及經紀和投行業務的基礎上，組建了后來的中投證券；次年8月16日，負債高達122億元的南方證券被法院正式宣布破產還債。

　　南方證券的命運只是眾多券商的一個縮影。在過去的十年間，中國券商經歷了“從刮骨療傷到浴火重生”的歷程。

　　從2002至2007年間，中國的券商經歷了漫長的“刮骨療傷”過程，證監會對其進行了大規模清理整頓和綜合治理；其間，30多家券商被處置，20家券商被重組。至2007年8月底，券商全行業的風險才逐步得以化解。

　　經歷了“療傷”的券商業，得到了重生。在從2006年展開的新一輪牛市行情中，成為了盛宴最大的分享者，2007年全行業實現的1500億元傭金收入至今一直無法逾越。

　　5年監管風暴

　　2001年6月22日，《減持國有股籌集社會保障資金管理辦法》出臺，這成為滬深兩市牛熊切換的一個重要標志。盡管這一方案在此后被叫暫停乃至最終停止，但并沒有改變此后長達5年之久的熊市之旅。

　　針對在熊市中逐漸暴露出來的各類違規行徑，監管部門開始對證券行業進行了長達5年左右的整頓和改革。這一序幕的拉開，始于2002年8月9日證監會撤銷了嚴重違規經營的鞍山證券，而一個月后大連證券也被要求停業整頓。

　　隨后一年多的時間內，滬指一直在1300-1600點之間徘徊。面臨連續虧損的券商行業開始進入風險集中爆發階段，挪用客戶保證金和坐莊操縱股票的事情頻繁發生；違規負債高舉和凈資產大幅縮水也使得不少券商開始出現了支付危機，包括佳木斯證券、新華證券、珠海證券、富友證券在內的多家券商遭遇了撤銷、關閉和托管的命運。

　　這一背景之下，證監會在2003年8月份召開了證券公司規范發展座談會。相關部門負責人提出了對券商嚴禁挪用客戶交易結算資金、客戶委托管理資產和客戶托管債券的三項規定，中信、申萬、銀河、國信等出席券商的發言中無一例外地提到風險控制問題。

　　如果說因為此前因為嚴重問題遭遇關閉或托管的券商，都是規模較小和區域性券商的話，那么2004年1月2日，在當時市場中擁有重要地位的南方證券被行政接管，則意味著監管部門開始對全行業的違規行為重拳出擊。

　　重拳打擊違規行為的同時，證監會同時也開始建立新的監管制度。2004年8月份，證監會制定了創新類和規范類券商的評審標準，實行對券商分類監管，這也是券商綜合治理最為重要的措施之一。

　　而后來閩發證券和德隆系問題的陸續爆發，則直接導致了德恒、恒信、中富、漢唐閩發4家券商在9月和10月間先后被托管，此后漢唐證券和遼寧證券也同樣遭遇了被托管的命運。

　　與此同時，監管部門對于券商的緊箍咒不斷。

　　繼2003年12月《證券公司內部控制指引》下發之后，2004年10月《關于進一步加強證券公司客戶交易結算資金監管的通知》再次下發，其中對券商提出不得擴大自營規模等6項要求；2005年11月，證券業協會又制定并下發了《證券公司證券自營業務指引》。

　　在對違規券商處理的同時，證監會開始對全國的券商進行了一輪大摸底。

　　其中發現的問題包括挪用客戶保證金、挪用經紀客戶債券、違規開展委托理財、集中持有股票，股東及關聯方占用資金、開展三方監管業務和公司賬外經營等問題；截止到2005年上半年，在證監會的大力監管之下，14家券商進入風險處置，110家進行自查整改。

　　在這基礎之上，國務院在2005年9月發布了《證券公司綜合治理工作方案》，對于券商行業進行了全面的整頓；與此同時，旨在擔負證券公司風險處置重任的投資者保護基金宣告成立；在2005-2006年，包括北方證券、華夏證券、河北證券、健橋證券等多家券商進入處置程序。

　　截止到2006年10月底，證監會一方面對于在整改大限到來前尚未上報整改計劃和按期整改的券商，進行限制業務的監管措施，這一措施直至次年5月才被撤銷；另一方面在11月1日開始實施《證券公司風險控制指標管理辦法》，次年7月下發《證券公司分類監管工作指引》，券商據此被分為5類11級納入監管體系。

　　至此，長達3年多的證券綜合治理工作正式收官。

　　分享牛市盛宴

　　現在回頭來看，2002-2007年的5年券商整頓就像是一個門檻，無論是政府支持注資還是自行清理整改，邁過這個門檻之后的券商們，迎來了2007年的大牛市，得到了快速發展。

　　2007年，整個券商全行業的傭金收入高達1500億元。此創紀錄的傭金收入至今一直無法逾越。

　　券商利潤的快速增長和增資潮拉動了凈資本快速增長，而51家銀行間市場成員的券商總資產規模更是突破萬億大關。而牛市的到來也使得券商投資收益出現快速增長。當時披露的51家銀行間市場成員券商中，投資收益占營業收入20%以上就達到32家，其中6家投資收益甚至占營業收入50%以上。

　　更為重要的是，經過長達3年的綜合治理和2007年的牛市大發展之后，券商風控顯著增強，券商在2008年保持了2006年以來的盈利增長趨勢。據證券業協會公布的107家券商2008年財務數據顯示，當年全年累計實現凈利潤482億元，僅10%的券商當年錄得虧損。

　　而在分享牛市盛宴中，券商之間也出現了分化。

　　在刮骨療傷的整頓之中，那些托管和收購問題券商經紀類資產的券商們憑借著各類先行優勢，繼續跑馬圈地和擴大勢力范圍，如中信證券憑借著中信建投、中信金通和中信萬通3家子公司的力量，在2007-2009年中分別獲得了經紀業務股票交易中8.087%、8.494%和8.31%的市場份額。

　　投行業務方面，2004年開始實施的保薦代表人制度，讓率先進入創新類和規范類試點的券商在2005年就開始分享了股改的大餐，而中金、中信等幾家大券商則在以銀行為代表的大盤股上市中賺得缽滿盆滿。

　　雖然2006年和2008年出現兩次IPO暫停的局面，但2009年IPO重啟后，中小板和創業板超常規速度的發行使得券商投行部門再次出現明顯增長，其中的平安、國信、招商等是其中最為受益的券商。值得一提的是，領先一步成立了直投公司的券商已開始分享勝利成果。

　　此外，在這個時期，不少券商也在進入資本市場上占據了先機。

　　中信證券和借殼上市的海通證券先后在滬指5000點的位置各自成功募集200多億真金白銀，另一家區域券商國元證券則在2009年成功公開增發募資百億；此外，包括光大證券、招商證券、華泰證券、興業證券也陸續通過IPO首發上市，另一家最早獲得創新資格的廣發證券在停牌40個月之后也終于在今年2月份成功借殼。

　　而融資融券的推出，再次讓券商找到了一個新的業務“藍海”。今年3月底，眾多券商再次開始爭搶融資融券的試點資格。繼先后3批合計25家券商進入試點名單之后，目前第4批試點有望向多達44家券商放開。