每經記者 劉明濤

　　策略分析報告，一直以來就是投資者用于研判大市的工具，而每年年末各大券商發布的全年策略報告更是投資者爭相拜讀的秘籍。

　　如今已到2010年尾聲，股市這一年的坎坷即將成為過往云煙。本周，《每日經濟新聞》將陪同讀者一起重溫2010年券商研報，回顧年初他們對大勢的判斷。到底誰料事如神，誰又大失水準呢？券商研判“四宗最”將為您一一解讀。

　　最精準券商：浙商證券V型預測如“先知”

　　滬指全年在2300點至3200點一帶波動，這是任何一家券商都沒有預料到的。即便是最悲觀的西南證券， 也預測今年滬指最高點能達到3600點。不過，在20多家券商中，有一家券商完全把握住了今年A股的運行趨勢，它就是不被太多投資者關注的浙商證券。“不規則的‘V’型走勢”，證明了他們的判斷實在精準。

　　年初，浙商證券分析認為，2010年市場的正面因素是經濟質量非常健康，負面因素是上半年政策會產生退出的預期。2010年中國重新面臨結構調整，政策退出是必然，因為經濟的基礎結構會更加平衡，經濟質量會更高。

　　浙商證券判斷，2010年整體市場將維持非常寬幅的震蕩，整體呈不規則的“V”型，其中有幾點原因是這樣的：綜合分析2010年的經濟基礎，目前部分利空被市場消化掉，但是因為經濟基礎較好，政策退出的環境已經形成。政策退出的效果以及內容目前還沒有被市場所理解和消化，這是上半年的負面因素之一。

　　而上半年的另一負面因素是基金倉位。“目前的基金倉位是84%，這樣的一個狀態就叫滿倉。通常，基金倉位處于80%以上的高位時，當時的指數也處于峰值。最近一次就是2007年底，整個機構在滿倉的狀態下，減倉影響會持續3~9個月。由于浙商證券認為2010年經濟基礎不錯，預計機構倉位減到75%需要3~4個月的時間。”

　　浙商證券認為，在幾個不太樂觀的因素逐漸消化后，整個下半年的經濟是市場非常重要的基礎，湘財證券認為2010年下半年市場會有非常明顯的機會。

　　最悲情券商：中信建投猜準了低點沒猜中高點

　　2319.74點，滬指今年的最低點！能把這一點位預測正確的，券商中唯獨中信建投。然而遺憾的是，該券商對全年最高點的把握卻讓人大跌眼鏡。

　　“明年的市場運行區間在2300~5000點，預計上半年有望破5000點。”中信建投首席策略分析師陳祥生在中信建投“王者歸來”的投資策略會上這樣表示。

　　中信建投當時認為，新增貸款總規模將受制于資本充足率，2010年為8萬億左右，同比出現下降，而M1與M2增速缺口將在2010年一季度左右出現鈍化。

　　從市場估值來看，雖然PE和PB較國外還存在一定的高估，但就A-H股的溢價來看，已經接近2008年指數最低時候的低點。假定靜態估值(對應利潤增速為0)，股指將在2321至4642點之間運行，若在利潤增長18.9%情況下，股指將在2759至4829點之間運行。若經濟復蘇狀況良好，在40倍估值狀況下，指數有望突破5000點。

　　在投資上，中信建投認為，2010年系統性的機會將會被結構性的機會所取代，其中主線為消費品。消費的趨升態勢，確保了配置消費品可以獲取穩定的收益。上下收入群體的消費、農村消費、政府消費，以及城市化進程中基于汽車的消費將會有較好的表現。二三線城市房地產消費非常重要。

　　最靠譜券商：國泰君安投資主題均成今年熱點

　　國泰君安沒有對今年股指作出判斷，這符合該券商謹慎的作風。不過值得肯定的是，國泰君安對今年整個市場的定位非常準確，投資主題提到的消費和服務類內需、制造業的行業并購與整合，都是今年市場熱點。

　　國泰君安在2009年12月投資策略會上稱，在2009年大幅上漲之后，明年A股市場會走出震蕩行情。結論來自兩個考慮：一個來自分析框架，2009年的大漲是因為政策刺激；2010年是穩定增長，適度通脹；2011年，在政府支持邊際力度全球性減弱的情況下，市場對經濟的自發力量必定是將信將疑，映射在市場上就是震蕩；另一個來自歷史統計，在各國股災后，第一年都表現出大漲，第二年震蕩，主要的原因是，大幅下跌后價值本身有上漲要求，另外政府政策在促進上漲，市場情緒對回歸正常也有憧憬；但是到了第二年，業績增長已經被超額預期，整體估值進一步提高難度大，因此市場整體難有單邊系統性機會。

　　另外，震蕩主要受制于內因，關鍵因素有信貸投放、股票市場供求、估值與業績增長，而外部因素對A股市場影響不大，如美元走勢、大宗商品價格和新興市場泡沫和債務問題。2009年信貸投放使得實體經濟和虛擬經濟均受益。“2010年，我們預計信貸投放將低于市場預期，同時實體經濟和虛擬經濟對資金的爭奪將更為激烈。”

　　除了對大勢的判斷相對精準外，在投資操作上，國泰君安也有不俗的預判。該券商認為，在投資風格上，最重要的風險收益在于質差中小盤股的價值回歸，以及低估值大盤股的階段性表現。投資主題上，消費和服務類內需、制造業的行業并購與整合是2010調結構年的重要主題。行業配置上，建筑、建材、機械、有色等中上游行業正進入景氣擴張階段，是上半年，特別是跨年度的投資重點，下半年應該加大防御性資產配置。

　　最無厘頭券商：湘財證券6000點仍是夢

　　“單邊震蕩上行，滬指極限波動區間2600至6000點！”湘財證券2010年年度投資策略報告出來時，當時就“雷翻”了不少股民。現在回頭來看，這的確可以被稱為2010年度最無厘頭的預判。

　　更加有趣的是，雖然對預測市場不在行，但是在把握個股方面，湘財證券卻有自己的絕招，其推薦的10大潛力股中的南玻A、榮信股份、上海萊士和江西水泥都有不錯的表現，累計漲幅全部超過50%，跑贏整個市場。

　　在對宏觀經濟的判斷上，湘財證券首先就對流動性的判斷失去準心。湘財證券認為，在內需增長和外需改善的情況下，國內經濟會保持較高增速。由于國內國際經濟的不平衡，資產價格和商品價格均有所上升，在2009年基數較低的情況下形成有利經濟可持續發展的適度通貨膨脹，且通脹水平大致會保持在2%~3.5%左右，而這樣的通脹水平和程度無論對于中國經濟還是證券資本市場來說，都是可以接受的，同時流動性也比較適度，是褪去2009年強流動性光環后的次強流動性背景。

　　對流動性的把握出現偏差，最終導致湘財證券錯誤地預判全年股指運行趨勢。

　　湘財證券從市場估值水平、歷史估值變化、目前滬深300市盈率的倒數跟大類資產收益率的比較，以及AH溢價指數等角度進行了分析，認為當前A股估值處于合理區間。根據行業方面的盈利預測及估值水平的比較發現，A股潛在成長性仍高于市盈率。目前的估值位于合理區間內，中期看仍然具有上攻動能。總體來講，盈利增長將成為2010年股市上漲的主要驅動力。

　　綜合對宏觀經濟環境、公司盈利增長趨勢和目前市場估值水平的分析，2010年A股走勢趨于單邊震蕩上行。根據盈利預測和對市場情緒的估計，以上市公司業績增長30%、20倍市盈率計算，上證指數為3291點左右；以30倍市盈率計算，上證指數為4936點左右。

　　在對2010年市場結構變化的影響上，湘財證券提到三點：股票供給增加、金融創新提升股票需求，以及交投活躍。基于這三點因素，湘財證券認為2010年A股市場將直面2009年股指，形成2010年各時間段的可持續性熱點，從而對2010年的A股指數形成溢價能量，溢價幅度可在估值區間基礎上上浮，從而可能使股指波動區域提高。另一方面，考慮到行情運行的波動性，假定2010年的波動下限以2009年高點回落后的階段性低點為始點，滬指對應的極限波動區域可能是2600點到6000點。