⊙記者 郭成林 ○編輯 全澤源

　　回溯近一年來(lái)涉及PE參與的重組案例，較為活躍的是鼎暉投資(脫胎于原中金直投部)、建銀國(guó)際、平安信托旗下直投平臺(tái)平安創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)。然而總結(jié)其模式，目前仍停留在突擊入股、為擬借殼企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)融資的居多。

　　典型案例如鼎暉投資恒逸石化。今年1月11日，世紀(jì)光華因與恒逸石化籌劃借殼重組而停牌。此后據(jù)其預(yù)案披露，僅半個(gè)月前的2009年12月24日，鼎暉一期和鼎暉元博別以2.3億和6688萬(wàn)受讓恒逸集團(tuán)持有的恒逸石化6.24%和1.76%的股權(quán)。

　　另一方面，由于目前監(jiān)管層擔(dān)憂信息不對(duì)稱導(dǎo)致的利益傾斜問(wèn)題，帶現(xiàn)金對(duì)價(jià)支付的融資型重組尚未完全放開(僅有世茂股份、深能源、上海醫(yī)藥三項(xiàng)目在重組過(guò)程中有現(xiàn)金融資)，PE的突擊入股也相當(dāng)于完成了擬重組方的預(yù)融資。

　　類似的典型案例如前文提及過(guò)的中油金鴻借殼領(lǐng)先科技。自2007年3月至今，先后有三家內(nèi)資PE、兩家外資PE、一家券商直投、還有一家疑似PE等7家PE輪番對(duì)公司注資，在幫助其快速并購(gòu)擴(kuò)張、最終符合借殼上市要求上至關(guān)重要。

　　“僅以上述業(yè)務(wù)層面來(lái)看，重組并購(gòu)市場(chǎng)由券商直投占主要份額顯然合情合理。”某券商直投負(fù)責(zé)人如此對(duì)記者表示。

　　然而，國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)上除黑石、凱雷、KKR等聲名顯赫的PE巨鱷縱橫馳騁外，高盛、摩根士丹利等國(guó)際投行的直投業(yè)務(wù)也屬第一梯隊(duì)，不但收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷賺取的利潤(rùn)，并且有利于深層次地挖掘客戶價(jià)值，進(jìn)而反向帶動(dòng)了融資與并購(gòu)等中介業(yè)務(wù)。同時(shí)，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而增強(qiáng)國(guó)際投行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　然而，從資本市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，目前大量的并購(gòu)重組仍以政府力量為主導(dǎo)，效率偏低，“任命式整合”弊病明顯，以純市場(chǎng)化為導(dǎo)向的兼并運(yùn)作奇缺。資本市場(chǎng)如何發(fā)揮其市場(chǎng)化功能，以推進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)兼并重組、產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為重要議題。

　　就在近期，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在出席第三屆上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)成立大會(huì)時(shí)發(fā)表講話，首次表示為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，證監(jiān)會(huì)已形成規(guī)范推進(jìn)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的十項(xiàng)專項(xiàng)工作安排，其中正包括拓寬并購(gòu)重組融資渠道、支持設(shè)立并購(gòu)基金、鼓勵(lì)創(chuàng)新并購(gòu)重組支付手段等重要內(nèi)容。

　　基于此，券商直投——作為國(guó)家證券系統(tǒng)中PE正規(guī)軍，未來(lái)能否受益于體制、又掙脫體制所附帶的痼疾，在快速膨脹的國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)順勢(shì)而上，發(fā)揮頂梁柱的作用？我們拭目以待。