券商投行今年上半年承銷收入高達82.5億元，已達去年全年的147%

　　□ 本報記者 于德良

　　券商投行今年上半年趕赴了一場名副其實的盛宴。

　　去年6月IPO重啟以來，伴隨主板，特別是中小板、創業板的擴容加速，券商投行收入水漲船高。《證券日報》金融機構中心和WIND統計數據顯示，僅今年上半年券商承銷收入高達82.5億元，其中，首發承銷收入77.4億元，占比達93.8%。而去年全年券商的承銷收入為56.1億元，今年上半年券商的承銷收入已是去年全年的147%。

　　然而，券商投行收入的暴增難掩背后的四大亂象。這主要表現為，承銷收入與超募資金掛鉤，超募比例居高不下；兩成次新股業績變臉，保薦人只“薦”不保；券商直投暴富遭到質疑；券商保薦代表人違規持股產生的PE腐敗問題浮出水面。

　　一位券商投行人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，券商投行業務中的一些問題其實在以前就已經存在，只不過是報道得少，沒引起人們的關注。今年IPO的急速擴容，問題暴露得比較多，媒體的報道起到了放大的作用。實際上，監管層一直直面問題并出臺相關措施，譬如新股發行的系列改革，對違規券商或保薦代表違規的處罰等。

　　承銷收入與超募資金掛鉤

　　券商與公司熱衷超募“游戲”

　　《證券日報》金融機構中心和WIND統計數據顯示，今年上半年有176只新股上市，預計募集資金829.9億元，實際募資2132.3億元，超募資金多達1302.4億元。

　　另據統計，自去年6月IPO重啟至今年8月底，共有329家公司在滬深交易所掛牌上市，募集資金達5142億元，其中319家出現超募現象，超募資金規模達到1961億元，超募比例達到61%。

　　從三大板塊看，滬市主板的超募比例只有26%；而中小板預計募集資金731億元，實際募集資金1634億元，超募比例高達123%；創業板預計募集資金257億元，實際募集資金747億元，超募比例高達190%。

　　超募比例一直居高不下，有其深層的內部原因。首先是上市公司有利益訴求，其次，券商的承銷費用與超募金額掛鉤，再加上私募股權投資的收益與高市盈率息息相關，于是超募就成了各利益方共同的選擇。進而，形成了超募資金的套路，即壓縮股本規模——抬高每股收益——高溢價發行——獲得超募資金，套路簡單易行。

　　目前，國內投行的承銷費率已與海外水平接近，大型IPO項目承銷費率為2%-3%，中小型項目約4%-5%。一券商投行人士表示，對超募資金部分，券商與上市公司會另外達成協議，承銷費率一般高于5%，不少券商對IPO項目超募資金部分要收取5%至8%的承銷費。

　　今年上半年費率最高的項目達到12.29%，比如今年4月上市的中小板企業雙箭股份實際募資6.4億元，保薦承銷商華泰聯合證券獲得承銷收入7867.2萬元，費率為12.29%。而今年上市的創業板企業中，費率最高項目是招商證券保薦的賽為智能。

　　在如此高的利益誘惑下，券商與公司自然對超額募資樂此不疲。

　　兩成次新股業績變臉

　　保薦人只“薦”不保

　　《證券日報》市場研究中心的統計數據顯示，半年報業績變臉的次新股占比2成。業績變臉不僅是上市公司的責任，負責保薦及持續督導的券商也有過錯。

　　據不完全統計，有59家公司的上半年凈利潤實現負增長或虧損，在上市一年左右實現變臉，占比達19.79%。其中，中小板公司34家，創業板公司22家，滬市主板3家。從下降幅度來看，有28家的凈利潤降幅度20%以上，17家凈利降幅10%至20%之間，14家凈利降幅10%以下。其中，南國置業、寶德股份、華平股份、浩寧達、南都電源、柘中建設等6家公司的年凈利降幅超50%。降幅冠軍南國置業下降了91.16%，亞軍寶德股份下降82.07%，季軍華平股份下降76.6%。其保薦人分別為：平安證券、西部證券、招商證券。

　　素有深圳“投行三虎”之稱的平安證券、國信證券、招商證券，保薦數量占優，所以保薦客戶變臉家數也居前。

　　有業內人士稱，IPO重啟以來，主板、特別是中小板、創業板擴容呈加速之勢，為爭搶承銷收入的豐厚蛋糕，券商投行把主要精力放在發行保薦上。此外，由于有的券商把后續的持續督導費用在IPO時已收齊，進而減少了保薦代表人對上市公司進行持續督導的動力，有的干脆把后續督導交給剛入職的保代“交差”。

　　“直投+保薦”遭質疑

　　暴富陷入“囚徒困境”

　　券商“直投+保薦”的業務模式一直備受爭議。而隨著首批創業板公司11月1日解禁潮的來臨，券商將再次被推到“聚光燈”下。

　　其中，11月解禁的創業板公司包括中信證券旗下金石投資參股的機器人、神州泰岳以及海通證券直投公司海通開元參股的銀江股份。國信證券直投公司國信弘盛持股的陽普醫療、金龍機電和鋼研高納在今年12月解禁。

　　以中信證券為例，金石投資以2772萬元、2560萬元和15120萬元分別入股神州泰岳、機器人與昊華能源。神州泰岳曾以237.99 躋身第一高價股，股價最高時金石投資回報率曾高達17倍，但因為禁售期的限制無法拋售。由于低廉的投資成本，即使根據昨日神州泰岳收盤價59.54元計算，金石投資以13.2元每股的成本持有210萬股，也有3倍的回報率。

　　截至目前，11個“保薦+直投”項目全部過會。券商們在坐收巨大利益的同時，也遭到了投資者對其身份的質疑，不少人指責“保薦+直投”模式是近水樓臺先得月，而其在公司上市前突擊低價入股、高價發行的贏利模式，有利益輸送之嫌。

　　廣東一家大型券商投行部負責人此前接受本報記者采訪時表示，保薦+直投模式是國際投行的通行模式，監管層對券商直投提出了制度標準，包括只能以自有資金投資直投子公司，不超過凈資本的15%，持有保薦公司股份7%的紅線等。所謂存在利益輸送的說法并不是事實。

　　PE內幕交易遭千夫指

　　保代被推到風口浪尖

　　從國信證券李紹武案到中信證券謝風華案，券商保薦代表人違規持股產生的PE腐敗問題浮出水面，成為媒體和業內人士炮轟的對象。

　　市場把基于PE的內幕交易稱為“PE腐敗”，雖然“腐敗”的用詞有點過激，但反映了投資者對違背市場“三公”原則的的痛恨。

　　根據國信證券的通報資料，2001年以來，李紹武通過其妻及設立公司等方式，參股已上市公司萊寶高科6萬股、軸研科技65萬股，以及準上市公司河南四方達超硬材料股份有限公司100萬股，僅此三項總投入不足143萬元，按照目前市值測算金額超過3000萬元，投資回報率高達20多倍。

　　中信證券投行部原總經理謝風華和其妻子華泰聯合證券原執行董事安雪梅涉嫌PE腐敗案，竟以逃匿的方式逃避監管層的調查，至今沒有音訊。

　　與此同時，一場證券市場監管風暴正在從監管層、證券公司、上市公司等各個方面開展。據統計，證監會今年已先后對5家機構的18名保代和相關簽字律師采取了不同程度的行政監管措施。