記者 高國華

　　“牛市撐死，熊市餓死”——這個證券業多年來一直希望擺脫的“宿命”，依然沒有被打破。當2010年上半年上證綜指以累計下跌878.77點、跌幅超過26.8%位列全球表現最差市場之列時，我們很難想象仍舊“靠天吃飯”的券商的業績不受到重創。13家上市券商公布的半年報顯示，上半年上市券商凈利潤合計達119.97億元，較去年同期大幅下滑22%。

　　業績下滑難改“靠天吃飯”

　　數據顯示，13家上市券商上半年實現營業收入302.51億元，實現凈利潤119.97億元，較去年同期下滑22%。13家上市券商中有11家券商業績出現下滑，東北證券凈利潤同比下滑76.83%，業績墊底，太平洋證券和西南證券凈利潤同比下跌幅度分別為72.6%和62.57%，只有國金證券和宏源證券兩家券商凈利潤分別同比增長46.18%和40.13%。經紀業務和自營業務的滑坡成為券商業績的兩大“殺手”。

　　多家券商半年報顯示，受上半年股市的低迷行情、較低的成交量和傭金率持續下降影響，造成經紀業務和自營業務均出現較大幅度下降。據統計，上市券商經紀業務收入同比全線下降，今年上半年行業傭金率較去年同期下降20%左右，上半年光大證券、廣發證券、中信證券經紀業務收入下降幅度較大，同比分別下降27.72%、24.88%和20.22%。

　　與此同時，自營業務也大多出現虧損，2010年上半年共計實現自營業務收入12.64億元，同比大跌74.64%。行業龍頭中信證券半年報顯示，公司上半年投資凈收益3.42億元，同比減少9.82億元，降幅達73.43%。在所有券商中，宏源證券是唯一一家自營業務較去年同期實現增長的券商，今年上半年，宏源證券自營收入3.76億元，同比增長68.6%。

　　“上半年多數券商的業績不濟，仍可歸咎于‘靠天吃飯’格局未變。從各項業務收入占比來看，經紀業務依然占據絕對大頭，幾乎所有券商的經紀收入都超過50%，其中東北證券占比105%，太平洋占比89.94%，長江占比72%，西南占比71.35%。所以當市場行情導致經紀業務‘價量雙降’，券商業績毫無懸念地直線下挫。”業內分析師表示，行業龍頭的優勢依然明顯：中信證券上半年實現凈利潤26.28億元，仍居首位，海通證券和廣發證券緊隨其后，分別為18.42億元和16.4億元，凈利潤超過10億元的則是華泰證券和招商證券，這5家券商合計實現盈利89億元，占全部上市券商凈利潤的比重達到了四分之三。

　　值得關注的是，三大傳統業務的投行業務成為上半年上市券商公司的“救命稻草”，受益于新股發行節奏加快，特別是創業板和中小板的密集發行，使得大多數券商投行業務出現爆發性增長，一定程度上彌補了經紀和自營的下滑。如國金證券上半年實現證券承銷保薦業務4.02億元，較上年同期增長1789.8%，招商證券上半年投行業務凈收入為7.96億元，同比增長12倍，海通證券和廣發證券的投行業務收入增長約6倍。

　　傳統盈利模式轉變尚需時日

　　證券公司“靠天吃飯”的盈利模式一直被市場詬病，但從公布的上市券商半年報看，各家券商的收入依然嚴重依賴市場。上海證券交易所數據顯示，截至2010年6月30日，國內證券營業部數量已達4263家，較年初增加561家，較上年同期增加1005家，而營業網點的激增也導致傭金戰愈演愈烈。國泰君安證券分析師認為，2010年下半年，證券行業仍面臨著經紀業務價跌量縮、自營收益率為負的風險。從全年來看，業績同比降幅有進一步擴大的趨勢。

　　業內人士分析指出，這歸根結底與券商行業仍在“靠天吃飯”的現狀密不可分，“經紀業務在券商盈利中的占比仍然很高，行業同質化嚴重，創新業務效應尚未顯現，這決定了券商只能通過價格戰爭奪經紀業務市場的行為模式，其根源在于券商的利潤結構和業務模式。”該人士進一步分析認為，不過這將促使券商繼續圍繞創新業務模式、提升服務質量來尋求突圍。根據長江證券的最新統計數據，在有數據可查的8家上市券商中，包括期貨子公司、直投子公司和融資融券業務在內的創新業務總收益為1.65億元。其中，直投子公司凈利潤為3080萬元，融資融券利息收入約為2000萬元，這一數字與券商動輒數億元的業績貢獻相比并不突出，但已經顯示創新業務業績貢獻方面開始嶄露頭角。

　　光大證券在半年報中就表示，下半年公司將認真研判市場趨勢，根據市場及自營倉位情況開展股指期貨套期保值業務，將股指期貨作為管理證券投資業務風險的重要手段，減少單邊持倉的投資風險，逐步扭轉盈利模式完全受制于證券市場漲跌的局面，實現投資結構和盈利模式的多元化。

　　創新業務帶來想象空間

　　從半年報來看，盡管融資融券和股指期貨對上市券商的業績貢獻較少，但這并沒有消退券商對未來前景的想象力。中信證券在半年報中表示，將在未來努力增加非通道業務收入，并提高公司買方業務能力，提升公司盈利水平。在中信證券看來，在營業網點競爭加劇、大型優質IPO項目資源逐漸減少的趨勢下，以提供通道式服務獲取代買賣傭金收入、承銷收入的盈利模式受到較大挑戰。未來公司將轉變傳統業務的盈利模式，開展財務顧問等非通道業務，充分利用傳統賣方業務優勢，增加收入來源。

　　“股指期貨上市只有兩個半月，因此，上半年該項業務對利潤貢獻度還不很明顯，但已經出現了較好的增長勢頭，股指期貨月成交額至少占40%的比例。”業內人士預計，股指期貨和融資融券業務對上市券商的“貢獻”將在下半年集中體現出來。數據顯示，上半年，中信證券融資融券利息收入為1892.28萬元，海通證券融資融券利息收入123.63萬元，廣發證券融資融券利息收入77.33萬元。此外，由于目前融券標的證券較少，在一定程度上限制了融券業務規模的擴大，對券商業績也產生了一定影響。

　　光大證券半年報顯示，正是因為股指期貨開啟，上半年公司期貨經紀業務較去年同期大幅增長61.62%。光大證券預計，隨著股指期貨交易量進一步放大及券商逐漸利用股指期貨進行套保，公司的股指期貨業務將在平抑自營業績波動的同時，實現盈利模式的轉變。長江證券分析師劉俊認為，雖然融資融券對券商短期內業績貢獻幅度有限，但若考慮到客戶基礎和資本實力，融資融券規模效應顯現后將對券商業績的提升幅度非常明顯。