每經記者 朱秀偉 馬宇飛

　　在近期的A股市場上，用"王小二過年，一年不如一年"來形容券商股可算是絕不為過。目前，券商板塊已成為近3年來投資者最大的"絞肉機"之一。

　　據《每日經濟新聞》統計，在2007年高位時，當時上市的12只券商股總市值為9179億元，但截至本周末，這12只股的總市值卻僅有4539億元，近3年間市值損失高達4600多億，損失超過一半。而IPO重啟后上市的幾只券商股，目前都處于破發階段，華泰、光大等更是頻頻榮膺A股"破發王"。"漲少跌多"的特點，正在逐步驅散券商股的人氣。

　　券商板塊跌幅第一

　　券商股曾給投資者留下過美好的回憶。在2006年、2007年大牛市中，券商股成為當時最耀眼的 "明星"。中信證券(600030，收盤價12.22元)絕對是當時的龍頭。股價從2006年初5元左右啟動，短短兩年中直線飆升至117元，漲幅高達20倍。"老二"海通證券漲幅也有10幾倍。

　　但正所謂樂極生悲，隨著大牛市見頂，券商板塊開始了漫長的苦澀之旅。統計發現，券商板塊成為2007年11月以來跌幅最大的板塊。

　　大智慧板塊指數顯示，券商板塊指數從2007年11月2日的高點8184點，到昨日(8月13日)的3072點，跌幅高達62.46%，排在跌幅榜第一位；緊隨其后的是煤炭石油，跌幅57.91%、鋼鐵55%、有色金屬53%，而同期大盤的跌幅只有51%，也就說大跌至今，券商板塊跑輸大盤超10%。

　　"券商股暴漲后注定難逃暴跌的命運。由于券商'靠天吃飯'，收入絕大部分來自于傭金，2007年牛市時兩市的成交額每天都有幾千億，但到2008年時最低的時候甚至不到500億元，所以周期性極強的券商板塊成為跌幅最大的板塊并不奇怪。"某上市券商的金融分析師接受 《每日經濟新聞》采訪時表示。

　　兩年多市值損失4600億元

　　雖然2008年所有股票均難逃大跌的厄運，但券商顯然跌得更慘。

　　總體來看，在2007年年底最高點時，當時上市的12只券商股(包括S前鋒、遼寧成大、吉林敖東)的總市值高達9179億元，但截至8月13日收盤，上述12只個股的總市值僅有4539億元，兩年多時間里損失超過4600億元。

　　曾經的百元股中信證券，在短短半年的時間里，跌至50元以下。2008年除權后，再一次從40元最低跌至了15元，該股總市值也從3862億元萎縮至1215億元。

　　券商股中權重第二大的海通證券，2008年10月份開始受到限售股東解禁后拋售影響，在短短兩個月時間內，股價從20多元跌至7元，跌幅高達65%。2008年11月21日、24日、25日更是連續3個跌停，作為權重股這在A股歷史上還不多見。

　　還有一只個股被稱為券商股中的"中石油"，這就是曾因上市風波 鬧 得 滿 城 風 雨 的 太 平 洋(601099，收盤價11.85元)。2007年12月28日太平洋上市首日盤中最高漲至了48.98元，這也是該股上市以來的最高價，跟中石油如出一轍，隨后股價一路狂瀉，到2008年底時跌至了12元附近。隨后太平洋開始了長達兩年的橫盤，今年4月跟隨大盤再度跳水，7月初最低跌至了10.45元，最大跌幅超過80%，創出了歷史新低，甚至也低于大盤位于1664點時的水平。

　　漲少跌多特征明顯

　　2009年，券商股曾跟隨大盤出現了反彈，但已完全沒有上輪牛市時的霸氣，各只股票表現只能算平平。而去年8月初開始的調整又再一次重挫了券商股，比如海通證券從今年年初的20元最低跌至了8.8元。中信證券的跌幅也有50%，遠遠跑輸大盤。由此看來，券商股似乎正散失人氣。

　　這從IPO重啟后上市的3只券商新股表現也可見一斑。華泰證券發行價為20元，昨日收盤價為14.1元；招商證券發行價31元，昨日收盤價為21.43元；光大證券發行價21.08元，昨日收盤價15.92元，全部"破發"，且破發幅度排在上市新股前列。

　　在始于7月初的本輪反彈中，不少個股短期內漲幅極大，收復了不少"失地"，但券商股依舊表現疲軟，不少個股甚至有創新低的趨勢。

　　從近兩年的走勢來看，券商股"漲少跌多"的特點極為明顯，人氣渙散的券商股到底何時才能迎來春天？

　　市值逼近經紀業務重置成本開營業部不如買券商股？

　　每經記者 馬宇飛

　　券商股市值正在逐步逼近其經紀業務重置成本。

　　據申銀萬國最新測算，由于前期股價暴跌，包括中信證券在內的部分大型上市券商，其單個營業部市值與新開一家營業部的重置成本差距最小已不足3%；如果股價繼續下跌，券商股市值將跌破其經紀業務的重置成本。而這正是產業資本最認可的估值底線。

　　低迷業績拖累券商股

　　數據顯示，截至今年7月20日，在累計公布半年報的57家券商中，有4家券商在今年上半年出現虧損，44家凈利潤同比負增長，僅有9家實現凈利潤正增長。老牌大券商的表現相對較好，但與去年中期相比，海通證券(600837，收盤價9.71元)母公司上半年營業收入同比下滑4.33%；而凈利潤同比下降幅度卻高達27.21%。

　　而中小券商損失更大，英大證券和高華證券中期業績均出現了虧損，凈利潤分別為-2056.62萬元和-885.50萬元。

　　"在融資融券等創新業務還需培育的背景下，經紀和自營業務仍是主導券商業績的主要因素，所以大盤低迷時券商股表現自然不好。"東吳證券分析師石慧表示。

　　券商股接近產業資本認可底部

　　不過在經歷連續暴跌之后，券商股的安全邊際正在逐步顯現。

　　申銀萬國分析師孫健就在其最新報告中提出"券商股重置成本"的概念。他認為，當前一家新證券營業部的新設立成本大致為800萬~1000萬元，同時新設立的營業部假設有2年的盈利培育期，這在一定程度上可大致被看成是券商股價的重置成本。當二級市場上隱含單個證券營業部市值低于新設成本和已運行中營業部兩年內產生的利潤時，理論上申請新設一家營業部不如直接在二級市場上購買股票劃算。

　　據了解，目前設立營業部的成本主要為員工費用，占比達到了40%以上，其余還包括房屋租金和裝修攤銷以及運營費用等。西南證券分析師丁小玲也表示，800萬~1000萬元大致能覆蓋營業部設立的費用。

　　按照孫健的計算方法，由上市券商的總市值扣除1倍PB的冗余現金和金融資產；再扣除投行業務、基金業務的盈利對應的市值--這部分市值以盈利的15倍市盈率計算；然后還須扣除期貨公司和直投公司的注冊資本，最后得出總市值中隱含的每家證券營業部的價值，并與券商營業部的重置成本相比較。

　　而結果表明，以上述假設計算的營業部市值，中信證券、海通證券和長江證券 (000783，收盤價11.62元)3家券商距離產業資本底部最多只有16%的下行空間。其中，中信證券營業部重置成本與目前營業部市值僅相差2.65%，長江證券為8.72%，海通證券為16.85%。

　　"因為存在政策制約，即便是低于重置成本，券商股也很難吸引到產業資本發起二級市場并購。但低于重置成本的事實無疑為券商股提供了一個較好的安全邊際。僅從財務投資的角度看，應當是一筆不錯的投資。"深圳一位陽光私募經理稱。

　　或掀行業并購大戲

　　值得注意的是，券商股市值逼近重置成本，背景卻是在證券業新一輪并購浪潮即將來臨之際。

　　這股并購潮的暗流早已涌動。據透露，西南證券和平安證券曾先后接觸過上海證券，討論并購事宜；而正準備IPO的國信證券收購華林證券也早已是公開的秘密。此外，包括國元證券、長江證券等上市券商，也紛紛在其增發融資方案中明確表示"將擇機收購證券類相關資產"。

　　"由于經紀業務的下降和券商之間的傭金戰，很多小券商的確有尋找大靠山的需求，而大券商也有通過收購做大做強的要求。"丁小玲表示，未來證券行業的并購或將成為常態。

　　實際上，政策也支持這一行業變化。如監管層提出"一參一控"政策，以及在IPO、創新業務申請和網點鋪設方面"扶優助強"的監管思路。

　　某大型券商分析師指出，隨著券商股市值逼近重置成本，不排除大券商通過二級市場并購小券商的可能。不過，在更多的分析人士看來，直接通過二級市場并購券商的可能性小，反而是上市券商并購未上市券商的機會值得投資者關注。

　　"這將是一個重大炒作題材，一些此前宣布過并購意向的券商或將成為龍頭。"上述陽光私募經理表示。