東北證券巨虧1.84億 自營激進被四大股票撞傷腰
理財周報券商實驗室研究員 譚婷 汪江濤/文
從一季度末10.54億元賬面證券投資額、-0.35億元的賬面損失，到中報期6.39億元賬面投資值、-3.1億元的賬面損失，東北證券(000686.SZ)的自營業務下滑明顯。
上半年，東北證券交易性金融資產在二級市場投資虧損3.10億元，由于可供出售金融資產賣出實現了1.2億余元的盈利，自營業務收入實際虧損1.84億元。
東北證券自營收益去年同期為2.25億元。自營巨虧的背后，反映的是小規模券商在傳統業務競爭日趨激烈的情形下，尋求突破的艱難“糾結”歷程。
第二季度虧損2.67億元
東北證券自營惹上麻煩，從第二季度開始。
一季報結束時，東北證券自營還盈利8023萬元，收益6.36%，差不多是同期上市券商中自營收益率最高的。但好景不長，到了中期其自營巨虧1.84億元，同比下降180%。據測算，東北證券上半年自營收益率為-16.6%。單獨第二季度自營就虧損2.67億元。
東北證券披露的十只重倉股中，一季報時只有3只出現浮虧，而在半年報中則有9只出現虧損。對比不難發現，東北證券自營從一季度到中報結束，一直持有興業銀行、哈空調、綜藝股份、中國嘉陵等4只股票，持股數量變動極小。然而，正是這幾只重倉股，對自營業務帶來致命一擊。其中，興業銀行在上半年帶來浮虧2853.7萬元，哈空調浮虧1211.2萬元，位居中報重倉股虧幅榜一、二位。
截至中期，東北證券持有興業銀行165.15萬股，其中第二季度增倉2.87萬股。而眾所周知，第二季度銀行、房地產股是股價下跌“重災區”，興業銀行半年跌幅42.87%幾乎腰斬。而其持有的哈空調上半年下跌34.34%，興業銀行與哈空調的跌幅相較上證綜指26.82%的半年跌幅，都屬于超跌。
“大股票吃虧，政策回避不夠”
由于凈資本基數較低，東北證券自營規模并不大：2009年末為23.23億元，在上市券商中僅高于國元證券(19.78億元)、太平洋(11.49億元)和國金證券(7.39億元)。今年上半年，東北證券自營規模明顯縮小到9.01億元，環比減少61.2%，在上市券商中僅高于太平洋和國金。但配置上仍以股票為主，股票、基金以及集合理財自有部分配置占比分別為84.11%、3.89%和12.01%，從未配置債券。
平心而論，東北證券自營業務過去一年做得不錯。一份資料顯示，東北證券去年以來分季度自營收入占營業收入的比例，在去年第四季度達到34%。去年四個分季度中，只有第三季度占比為-19%。東北證券去年實現自營收入3.63億元，同比增長1495%，占營業收入的18.21%。其去年自營賬戶，更是買中“牛股”魚躍醫療，由去年第三季度的145.9萬股增持到第四季度的167.5萬股，兩個季度魚躍醫療漲幅高達53.15%，累計收益960.52萬元。
東北證券投資總部不愿透露姓名的自營人士，與本報進行了溝通。“我們也在反思上半年的操作。現在來看，組合投資和大股票的配置，效果不太理想。”
據介紹，東北證券自營業務前幾年做得還可以，2008年由于市場系統性風險釋放而收縮。“去年自營做得早，上半年收入超過2個億。今年虧了1.8億，既然已經踏錯了一步，那么只能等待糾正機會慢慢彌補”，“我們挖掘投資品種有一套辦法，但大股票投資吃虧了，政策回避的力度還不夠”，“下半年首要做的是彌補虧損。去年買入興業銀行，一直拿到今年，主要考慮的是它的估值低。”
據稱，東北證券的自營規模目前在8億-9億元，基本倉位保持在50%-60%。據了解，目前東北證券自營有十幾人的人員配置，近期并未出現風險合規管理方面的問題。東北證券自營業務投資小組由總裁楊樹財親自擔任。現年47歲的楊樹財，曾任職吉林財政廳、會計師事務所。副總裁郭來生分管證券投資總部，曾任職大鵬證券。中國證券業協會資料顯示，自營部門負責人吳衛平女士，系碩士研究生學歷，2005年取得證券執業資格。
“一家券商自營的強弱，與公司的投研能力緊密相關，但關鍵在于投資團隊，研究能力只能作支撐。投資團隊弱，自營一定難有好成績。”一位不愿具名的分析師稱。據查，東北證券原自營團隊部分核心人員，在兩年前跳槽到別的券商。
反思：自營激進迫不得已？
作為首份發布中報的上市券商，東北證券自營虧損1.8億引起關注。有媒體引用市場人士的話說，投資風格激進是主要原因。長江證券的研報也直指，“二季度市場低迷和公司自營風格激進，是上半年自營虧損的主要原因。”
券商自營激進的先例很多。稍早如東方證券，2008年曾因自營虧損20多億，痛失上市機會。近期如東莞證券，其重倉的東方集團一只股票到6月初的浮虧就近9000萬元。作為凈資本規模僅22億元的東北證券，如何在“突圍”的同時，平衡自營等各項業務風險，值得業界思考。
東北證券上半年“自營權益類證券及證券衍生品/凈資本”的比例高達50.63%，只比去年年末下降7.46個百分點。而同期，上證綜合指數跌幅高達25%。也許是估計不足的原因，東北證券提取的自營業務風險資本準備上半年還減少了43%。針對自營業務，東北證券中報簡單地表示，“將增強投資風險控制意識，加強團隊建設。”
有券商資深人士分析，小規模券商自營業務投資激進，“實在迫不得已”。“在傳統經紀業務利潤率走低的背景下，券商也要找出路。直投的投資周期又很長，所以依靠自營找‘快錢’成為一種行業現象。”該人士分析，對于小券商來說，由于自營規模不大，所以業績波動會比較明顯。“過去有券商因自營巨額虧損而倒閉的情況。現在的券商自營，已經沒有‘坐莊’這一說，但業績到底怎么樣，還需要與公募基金、私募、券商集合理財等做比較。”
必須指出的是，東北證券上半年自營收益還是跑贏大盤的，而隨著近期大盤回暖，其持股的浮虧也在不斷減少。
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