每經記者 王硯丹

　　今年上半年，特別是4月以來，A股經歷了一次較長時間的中級調整。而對于靠市場吃飯的券商來說，仿佛又回到2008年大熊市的煎熬之中。

　　由于市場普遍預期證券行業中期業績不盡如人意，券商板塊也成為最近股價暴跌的重災區。13只券商股二季度跌幅普遍在30%以上，海通證券跌幅甚至接近50%。今年2月才上市的華泰證券甚至成為新股破發王，現在的市價較發行價折價近40%。

　　進入7月，證券公司業績“中考”來臨。一些未上市券商陸續開始在銀行間市場公布半年報，而已上市券商中，宏源證券、國元證券等也相繼公布了業績預告。《每日經濟新聞》記者在統計后發現，雖然整個證券行業上半年情況不盡如人意，但也并非所有券商都出現業績下降，各券商之間分化明顯。如東方證券、海通證券等出現同比下滑，英大證券還出現虧損；而如宏源證券、國元證券等自營風格穩健且具有區域壟斷優勢的券商卻異軍突起，宏源證券上半年凈利潤增幅甚至高達40%，在行業中遙遙領先。

　　券商上半年凈利潤293億元

　　7月14日，中國證券業協會公布了對證券公司2010年上半年經營情況初步統計結果：106家證券公司上半年實現營業收入731.42億元，各主營業務收入分別為代理買賣證券業務凈收入482.75億元、證券承銷與保薦及財務顧問業務凈收入115.95億元、受托客戶資產管理業務凈收入7.78億元，證券投資收益(含公允價值變動)3.96億元，上半年累計實現凈利潤293.02億元。98家公司實現盈利，占全行業證券公司總數的92.45%。

　　而去年中期盡管證券業協會沒有公布行業經營情況總體統計數據，但僅公布了半年報的68家證券公司就實現凈利潤395.50億元，比今年中期全行業凈利潤還多出102.48億元。

　　招商證券分析師羅毅在剛剛發布的研究報告中指出，二季度A股市場出現大幅下挫，而交易傭金率也受到較大壓力，券商今年中期經紀業務和自營業務均將遭受巨大考驗。而與此同時，融資融券和股指期貨業務剛剛誕生，總體規模較弱，短期內不會對券商業績作出太大貢獻。他預計上市券商的中期業績將同比降20%~25%。

　　自營失誤成主要拖累因素

　　Wind資訊統計顯示，截至本周四，已有24家券商公布了上半年財務數據(一些上市券商僅公布了母公司數據)，合計實現凈利潤103.62億元。

　　老牌大券商在行業中的壟斷地位依然無可動搖。海通證券、廣發證券、國信證券上半年分別實現凈利潤17.79億元、14.91億元和12.55億元(海通與廣發為母公司數據)，名列前三；招商證券、建銀投資以12.35億元和6.81億元緊隨其后。5家券商合計凈利潤達64.41億元，占已公布業績的24家券商中的62%。但與2009年中期相比，這5家大型券商今年業績顯然稱不上亮麗，凈利潤均出現了不同程度下滑。海通證券母公司上半年營業收入為36.62億元，同比下滑4.33%；而凈利潤同比下降幅度卻達到27.21%，高于收入下滑程度。廣發證券凈利潤下降也超過20%，達到21.98%。

　　而一些中小券商在下跌市道中受到的損失更大。在上述24家券商中，英大證券和高華證券中期業績均出現了虧損，凈利潤分別為-2056.62萬元和-885.50萬元，表現最差。

　　安信證券認為，與2008年類似，在調整市道中，自營業務好壞將成為今年上半年券商業績分化的重要因素。而事實上，上半年自營出現巨額虧損也是拖累英大證券的重要原因。1~6月，公司公允價值變動收益和投資收益分別為-3283.68萬元和-460.71萬元，合計虧損達到3744.39萬元。

　　盡管英大證券未公布其6月末持股明細，但是從半年報中可以看出，過多配置權重股是英大證券上半年出現虧損的重要原因。6月底，英大證券持有的股票市值為3.77億元，其中指標股市值2.44億元，占比達到64%。而上半年權重股受各種原因影響表現疲軟，滬深300指數半年時間下跌28.32%，高于同期上證指數26.82%的跌幅，導致英大證券上半年損失慘重。

　　宏源國元業績逆勢增長

　　盡管今年行業整體面臨嚴峻經營環境，但仍有少數券商實現了凈利潤增長，為投資者交出了滿意的中考成績單。而這些券商也多具有風險意識強烈、自營風格謹慎的特點。

　　宏源證券無疑是今年證券行業中的一個“異類”。7月8日，公司發布業績快報稱，1~6月公司實現營業收入17.09億元，同比增長30.32%；歸屬于母公司股東的凈利潤7.30億元，同比增長40.01%。該公司并未說明業績增長的具體原因，僅僅籠統地表示，公司之所以業績出現同比增長，主要原因是“雖然A股市場出現低迷局面，但公司克服各種困難，調整盈利結構，合規經營”所致。不過這份成績單依然引起了行業的廣泛關注。

　　一位行業分析師認為，宏源證券能在弱市中取得不俗業績，首先在于自營風格較為謹慎，利用一季度市場震蕩的機會進行了高拋，兌現了浮盈。一季度末宏源證券交易性金融資產與可供出售金融資產分別比年初時減少了18%與11.50%，而反映自營投資收益的兩個科目——投資收益和公允價值變動收益分別同比增長90%和46%。另外，宏源證券經紀業務在新疆等地有相對壟斷的話語權，傭金率下降速度較慢，這也是公司中期業績能夠增長的原因之一。

　　而另一家今年上半年業績出現增長的上市券商國元證券和宏源證券相比也有一些類似之處。1~6月，國元證券母公司營業收入和凈利潤分別為9.03億元和4.11億元，同比增長19.29%和3.27%。

　　在2008年的大熊市中，國元證券就是因為沒有及時止損，自營出現巨額虧損，導致全年凈利潤同比下滑近八成。或許正是因為吸取了教訓，國元證券此后自營風格日趨謹慎。今年一季度，國元證券自營投資收益同比扭虧為盈，為公司實現半年度業績增長打下了良好基礎。另外，國元證券主要經紀業務市場位于安徽省，在今年上半年券商行業傭金戰中所受影響相對較小，也是公司業績維持穩定的重要原因。

　　新聞鏈接

　　自營決定業績

　　每經記者 曾子建

　　今年上半年大盤在調整市道下，券商日子普遍并不好過。隨著券商中報不斷披露，券商業績分化也日漸明顯。業內人士認為，從中報業績來看，有些券商業績繼續增長，有些則大幅下降，關鍵還得要看券商自營業務水平到底如何。

　　二季度上市券商自營普遍虧損

　　今年二季度，由于上證指數下跌23%，使券商自營面臨較大的壓力。據招商證券測算，券商自營業務大多處于虧損狀態。

　　招商證券發布的研究報告中測算，虧損額較大的包括中信證券，自營虧損6.43億元，廣發證券虧損3.12億元，而長江證券、宏遠證券、華泰證券、東北證券等預計虧損金額都在1億元以上。招商證券指出，總投資規模較大的中信、廣發、長江和東北證券的抗風險能力最弱，而海通和國金證券由于自營總規模占其凈資本比例較低，且一季度積累浮盈較多，對于平滑自營投資收益有一定空間。即便如此，海通證券日前公布業績快報也顯示，其凈利潤依然同比減少了24.9%。業績更差的是太平洋證券，該公司上半年業績同比下降72.26%，自營業務也出現了虧損。

　　長江證券認為，市場低迷嚴重影響了券商自營業務，在不考慮分紅的情況下，截至2010年6月底，部分上市券商凈資產較一季度末出現不同程度的減少，東北證券、西南證券二季度凈資產縮水尤為明顯，分別縮水4.94%和5.75%。

　　權重股下跌成自營受挫主因

　　今年上半年，權重股大跌或許成為券商自營受挫的重要因素。Wind統計數據顯示，招商證券可能是受大盤股調整影響最深的上市券商之一。一季度末，招商證券共出現在5家A股上市公司的十大流通股東名單中，包括中國中鐵、中國鐵建、新興鑄管、四川長虹和圣農發展。其中，中國中鐵和中國鐵建的持股數分別高達4879萬股和2522萬股，均是一季度新進。一季度末，招商證券所持有的中國中鐵和中國鐵建市值合計達到4.96億元。而在二季度，兩股跌幅分別達到28%和14.6%。招商證券若未進行操作，那么所持兩股市值將大幅縮水。另外，公司手中的新興鑄管與四川長虹市值也合計縮水逾3000萬元。

　　華泰證券也將成為今年權重股下跌的受害者。一季報顯示，在華泰證券一季度末所持有的十大重倉股中，包括519萬股中信證券、2071萬股工商銀行、654萬股長江電力、502萬股招商銀行、237萬股中國人壽等，均為大盤藍籌股。其中光是中信證券一只個股，就令華泰證券浮虧超過4000萬。

　　自營占比小 三大券商顯優勢

　　那么，在今年上半年的不利局面下，哪類公司將體現出優勢？招商證券的分析師羅毅認為，短期內，傭金費率下調和交易量的不穩定預期成為影響券商估值的陰云，交易量同比下降趨勢將較難逆轉，尤其是隨著去年下半年交易額大幅攀升，未來兩個季度同比下降的概率較大，經紀業務占比較高的券商將面臨較大壓力。而今年股市震蕩向下，自營收入也難以達到去年水平，則經紀和投資收益占比較高的券商盈利下降風險較大。

　　綜合來看，中信、海通、光大證券的業務結構對經紀業務和自營的倚賴相對較小，且其在融資融券和直投等創新業務方面具有較大優勢，能在一定程度上彌補傳統業務下降的損失。如以去年年報為例，中信證券在經紀和自營兩項業務上，收入所占比重僅為66%，光大和海通的占比在73%，其他券商大多都在80%以上。