06為外資并購(gòu)A股歷史性一年 謹(jǐn)防誘惑下的陷阱

　　- 本報(bào)記者 劉麗靚

　　編者按：

　　隨著《外國(guó)戰(zhàn)略投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》從1月31日正式實(shí)施，外資在A股市場(chǎng)的大規(guī)模并購(gòu)已經(jīng)打開(kāi)了政策之門(mén)，而證券市場(chǎng)的全流通將使企業(yè)間并購(gòu)更加活躍，

2006年將成為外資并購(gòu)A股的歷史性一年。在外資帶來(lái)大量的先進(jìn)技術(shù)的同時(shí)，如何進(jìn)行自我保護(hù)成了業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　2006年伊始，中國(guó)市場(chǎng)上的并購(gòu)如雨后春筍般大量出現(xiàn)，如火如荼的并購(gòu)大潮，引來(lái)了各方人士、各個(gè)層面的關(guān)注，近日，第二屆并購(gòu)國(guó)際論壇于星河灣四季會(huì)所舉行，到會(huì)專(zhuān)家針對(duì)目前外資在中國(guó)并購(gòu)的熱點(diǎn)和趨勢(shì)展開(kāi)了激烈的討論。

　　吳曉求——股改完成 企業(yè)并購(gòu)將迎來(lái)高潮

　　“股改完成之后，股權(quán)將高度分散化，這將為企業(yè)提供更多的購(gòu)并機(jī)會(huì)。”中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求表示，股權(quán)分置改革會(huì)給中國(guó)的市場(chǎng)帶來(lái)翻天覆地的變化，也給這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)大量的投資機(jī)會(huì)，股改完成后，企業(yè)間的并購(gòu)將會(huì)出現(xiàn)新一輪的高潮，而購(gòu)并也將會(huì)發(fā)生四大變化。第一，股權(quán)高度分散，它比當(dāng)年那個(gè)股權(quán)分置時(shí)代購(gòu)并將更靈活。第二，購(gòu)并方式會(huì)發(fā)生變化，股權(quán)分置改革完成后，如果達(dá)到收購(gòu)的股權(quán)比例必須提出收購(gòu)，這對(duì)上市公司的收購(gòu)者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)約束，因?yàn)榈揭欢ū壤�以后，就得慢慢地退市。第三，�?gòu)并的工具也會(huì)發(fā)生一系列變化。他指出，購(gòu)并的推進(jìn)需要與之相匹配金融制度的改革，而中國(guó)現(xiàn)有的金融制度，特別是創(chuàng)新的制度事實(shí)上很難支持我們大規(guī)模的購(gòu)并，金融制度的本身對(duì)購(gòu)并是抵觸的，因此還需要大量制度、規(guī)則的跟進(jìn)。第四就是行業(yè)，資源型的行業(yè)永遠(yuǎn)是購(gòu)并的對(duì)象，尤其資源不可再生的企業(yè)永遠(yuǎn)是購(gòu)并的對(duì)象。

　　胡景巖——我國(guó)仍處于大力吸引外商投資階段

　　“外資不斷地進(jìn)入各個(gè)行業(yè)，市場(chǎng)開(kāi)放度也是不斷地在擴(kuò)大，從目前的情況來(lái)看，外資進(jìn)入到國(guó)內(nèi)的各個(gè)行業(yè)還沒(méi)有達(dá)到壟斷的程度。”商務(wù)部外資司司長(zhǎng)胡景巖表示，目前中國(guó)外資并沒(méi)有飽和，仍處于大力吸引外商投資階段，還未到把外資優(yōu)惠政策全部取消的地步。就“十一五”期間的發(fā)展需求來(lái)看，中國(guó)仍將繼續(xù)實(shí)施積極有效的吸引外資政策，因?yàn)椋�外資進(jìn)入中國(guó)，不光補(bǔ)充了建設(shè)資金，也帶來(lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和理念。根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)衡量，我國(guó)吸收外商投資絕對(duì)量在600億到700億美元，按照人均指標(biāo)來(lái)算，目前的水平還是偏低的。

　　對(duì)于以市場(chǎng)換技術(shù)，胡景巖表示，外資進(jìn)入中國(guó)的主要形式就是跨國(guó)并購(gòu)，目前輕工、家電、紡織、食品、機(jī)械制造等行業(yè)是外資進(jìn)入中國(guó)的主要行業(yè)，在汽車(chē)、電梯兩行業(yè)占有相對(duì)較大的份額。對(duì)于在中國(guó)目前市場(chǎng)環(huán)境下，外國(guó)投資者若想進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，沒(méi)有好的技術(shù)難以立足。現(xiàn)今，跨國(guó)公司要不斷地把好技術(shù)帶入中國(guó)，同時(shí)我們要?jiǎng)?chuàng)造條件使其最大限度地發(fā)揮技術(shù)溢出效益，同時(shí)形成相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈，從而促使技術(shù)不斷提升。

　　胡汝銀——通過(guò)外資并購(gòu)做大中國(guó)市場(chǎng)

　　“讓外資來(lái)中國(guó)并購(gòu)不是最終目的，我們的最終目的是通過(guò)開(kāi)放和并購(gòu)，把中國(guó)市場(chǎng)做大。”“如果企業(yè)做得非常好，行業(yè)發(fā)展前景也非常好，讓外資并購(gòu)未嘗不是一個(gè)好出路，因?yàn)橥ㄟ^(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)共贏。”上海證券交易所研究中心主任胡汝銀同時(shí)表示。他指出，中國(guó)企業(yè)尋求外資并購(gòu)，很多時(shí)候是因?yàn)楦母锊坏轿唬�企業(yè)融資需求得不到滿(mǎn)足，因此只能退而求其次，寄望于外資來(lái)救活。但是，當(dāng)中國(guó)企業(yè)在出現(xiàn)問(wèn)題、特別是出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí)尋求外資并購(gòu)，很容易掉入并購(gòu)陷阱。

　　胡汝銀表示，從國(guó)家安全問(wèn)題、反壟斷問(wèn)題、全球經(jīng)濟(jì)民族主義興起的影響等長(zhǎng)期性因素來(lái)看，遏制外資并購(gòu)發(fā)展是有必要的，中國(guó)企業(yè)在外資并購(gòu)過(guò)程中，要充分體現(xiàn)自身權(quán)益，按照商業(yè)化的原則來(lái)運(yùn)作，而不是僅僅把企業(yè)一賣(mài)了之。

　　桑百川——跨國(guó)公司在華并購(gòu)的兩大對(duì)策

　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易商學(xué)院桑百川教授通過(guò)對(duì)大量并購(gòu)案例后指出，一方面，由于我國(guó)的產(chǎn)權(quán)比較模糊，這樣就容易在并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的過(guò)程中，輕易地掌握企業(yè)的控股權(quán)，使得國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展受到一定的抑制。另一方面，一些地方政府部門(mén)，為了追求政績(jī)，追求利用外資數(shù)量上的突破，爭(zhēng)相讓出優(yōu)惠政策，甚至法律上、文件上所給予外資企業(yè)的優(yōu)惠政策被地方政府大大地參與。在政府有大量的操控資源配置權(quán)力的前提下，和外資在談判和博弈的過(guò)程中，一定會(huì)謀求地方政府的關(guān)注、關(guān)照。因而我們一些地方政府在職能錯(cuò)位時(shí)爭(zhēng)相吸引外資，讓步優(yōu)惠政策，放棄嚴(yán)格的審核，有的時(shí)候利用拉攏的政策，讓中外雙方合并。

　　而要改變這種現(xiàn)狀，一是從企業(yè)層面來(lái)講，國(guó)有骨干企業(yè)在參加跨過(guò)并購(gòu)時(shí)必須確定明確的并購(gòu)目標(biāo)和策略。其次，應(yīng)該加快國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革解決缺位問(wèn)題。二、在政府層面，對(duì)于關(guān)系我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域和行業(yè)領(lǐng)域，涉及國(guó)家的安全行業(yè)，包括重要軍事工業(yè)還有自然壟斷性行業(yè)，重要的服務(wù)領(lǐng)域應(yīng)該保持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控制力。

　　江詠——引入外資謹(jǐn)防走入五點(diǎn)誤區(qū)

　　然而，中國(guó)大型企業(yè)如何才能高效引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者呢？亞洲企業(yè)咨詢(xún)有限公司營(yíng)運(yùn)總裁江詠在會(huì)中提出了五點(diǎn)建議。他認(rèn)為，

　　第一、盡量不要在企業(yè)處在弱勢(shì)時(shí)進(jìn)行引資和并購(gòu)。因?yàn)椋�如果�?cái)務(wù)狀況處于崩潰邊緣的情況下，更多的企業(yè)在啟動(dòng)這個(gè)工作時(shí)，通常這個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況處在銀行也不可能再貸給他錢(qián)，現(xiàn)金的經(jīng)營(yíng)基本斷流的情況。從國(guó)資的角度，從企業(yè)負(fù)責(zé)人股東的角度去看，對(duì)一些有市場(chǎng)地位和有地方市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)來(lái)講，并非是引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者的最優(yōu)選擇，實(shí)際上是可以通過(guò)國(guó)資主導(dǎo)或者地方政府主導(dǎo)的財(cái)務(wù)重組，包括銀行的注資，使其首先擺脫財(cái)務(wù)最緊張、最無(wú)力的狀況，在一個(gè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下再進(jìn)行引資談判效果會(huì)好得多。

　　二、在選擇交易架構(gòu)方面，出讓控股權(quán)是下策，50對(duì)50是最尷尬的結(jié)果。這種結(jié)果遲早會(huì)出現(xiàn)的格局要么就是股權(quán)比例發(fā)生變化，要么就是合資方發(fā)生變化。又由于有些行業(yè)在新設(shè)合資公司時(shí)要求外資不能超過(guò)50%，這樣最后連中方股東的利益也受到了損壞，很多局面下都會(huì)出現(xiàn)僵局。特別是完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的企業(yè)天天面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)市場(chǎng)格局是非常不利的。

　　三、國(guó)內(nèi)企業(yè)在引入戰(zhàn)略投資過(guò)程當(dāng)中可以尋求門(mén)當(dāng)戶(hù)對(duì)的結(jié)果。如果刻意地想攀高枝，而自身在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的定位和投資方所處的地位差距過(guò)于懸殊，最后的引資、并購(gòu)的過(guò)程就會(huì)完全被別人所控制，中國(guó)企業(yè)不要好高騖遠(yuǎn)、追求過(guò)大、非常知名的，要選擇門(mén)當(dāng)戶(hù)對(duì)的合資進(jìn)行合作這樣雙方合作運(yùn)營(yíng)時(shí)就會(huì)相對(duì)比較和諧。

　　四、區(qū)分戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。一些財(cái)務(wù)投資者其實(shí)不是真正的財(cái)務(wù)投資者，他實(shí)際上就是直接外資投資，有一些戰(zhàn)略投資者會(huì)以委托財(cái)務(wù)投資者的名義與這些公司進(jìn)行商談，以參股的名義進(jìn)去，但實(shí)際上很多被迫的交易安排、交易意項(xiàng)已經(jīng)達(dá)成了，實(shí)際上只是做了一個(gè)迂回進(jìn)入。