今日是A股市場上半年的最后一個交易日，上市公司2010年半年報隨后將拉開帷幕。上證指數從1月4日的開盤3289.75點，到昨日的收盤2427.05點，跌幅達26%。13家上市券商今年上半年將會交出怎樣的成績單？通過分析梳理相關數據，綜合業內人士的看法，可以得出上半年上市券商的業績并不樂觀的結論。在《證券日報》記者對券商證券業分析師的預測中，普遍認為今年上半年券商凈利潤同比下降在15～20%之間。

　　經紀業務，今年上半年滬深股票成交總額為227800億元，2009上半年為224036.5億 ，同比微升1.68% 。微升的成交額和傭金率的下降使得券商經紀業務面臨下滑的局面。而各大券商近期出爐的下半年證券行業策略報告顯示，由于營業網點的繼續擴充，爭奪客戶大戰的愈演愈烈，傭金費率下滑趨勢仍將繼續。

　　投行業務，受益于中小板、創業板的擴容，IPO的規模達到較好水平，券商的投行收入也水漲船高。今年上半年13家券商共承銷了71家公司的IPO(包括47家中小板公司、20家創業板公司和4家主板公司)，共攬入承銷收入28.85億元，而2009年下半年9家券商共攬入承銷收入16.8億元，環比大增七成。

　　自營資管業務，根據一季報的數據預測，上半年券商自營業務的虧損規模也許會超過市場預期，而資產管理業務可能較為接近大盤的表現。總體來看，在上半年這兩項涉及股票投資的業務環比、同比下降基本已成定局。

　　創新業務，雖然融資融券、股指期貨業務的發展空間巨大，但交易規模尚小，初期對于券商的貢獻并不大。

　　券商的業績正在告別依靠傳統業務高增長的時代，中國證券業必須走向轉型之路。

　　｜｜ 經紀業務 ｜｜

　　傭金率持續下行

　　經紀業務前景不佳

　　□ 見習記者 吳婷婷

　　在證券業協會統計的2009年行業收入結構中，經紀業務占到69.23%，業內也一直“有得經紀者得天下”的說法。而根據券商一季報公布的傭金及手續費凈收入進行測算，所有上市券商傭金無一例外呈現下滑狀態。相較2009年，今年一季度傭金率平均降幅為16.24%，中信、華泰等大券商的下挫比例更是超過20%。

　　截至6月29日，今年上半年滬深股票成交總額為227800億元，2009上半年為224036.5億 ，同比微升1.68% 。微升的成交額和傭金率的下降使得券商經紀業務面臨下滑的局面。而各大券商近期出爐的下半年證券行業策略報告顯示，傭金費率下滑的趨勢仍將繼續。

　　傭金率仍有下降空間

　　記者致電多家證券公司營業部，了解到目前傭金率在萬分之八左右。以50萬資金為例，傭金率可根據客戶交易活躍程度調整，最高可下調到萬分之五。一位二線城市營業部客戶經理表示，目前監管部門對傭金率的規定很嚴格，要求該城市傭金率不得低于千分之一，但她同時表示，仍可以給出萬分之六的優惠，只是在應付檢查時將暫時調高大客戶的傭金率。

　　今年一季度以來傭金率進入加速下滑通道，宏源證券測算模型的分析結果表明，如果行業傭金率降到0.06%以下將會出現部分券商虧損，在市場不增長的情況下，市場傭金率會迅速下降至部分券商的盈虧平衡點。

　　一季度證券行業日均股票成交額為2006 億，環比下降19%，在四月交易額短暫反彈后，五、六月進一步回落。交易量的萎縮也加劇了傭金率的下滑趨勢。宏源證券分析，考慮到貨幣政策收緊的趨勢和經濟轉型成功與否的不確定性，未來兩個季度市場趨勢和交易活躍度不容樂觀。

　　國泰君安下半年證券行業策略報告顯示，網點設立市場化是今年一季度傭金率加速下滑的主要推手，因其釋放了壓抑已久的交易通道供給。

　　根據Wind數據統計，2010 年證券營業部數量呈現加速增長態勢。2009 年末，券商營業部數量為3663 家，較2008 年末增加544 家，而截止2010 年4 月，全行業營業部已達4073 家，比2009 年末增加410 家，僅今年四個月的凈增量就接近去年全年。但與交易通道急劇增加相對應的是投資者交易量和券商提供的服務未能同步，網點設立放開帶來的供求失衡和同質化競爭，使得價格成為唯一有效的競爭手段。

　　國泰君安證券根據2009 年各上市券商的經紀業務成本對經紀業務的盈虧平衡點進行了簡單的靜態測算，認為在2000 億元的日均交易額水平上，上市券商傭金率的靜態盈虧平衡點基本在0.04%～0.06%之間。而按照相同口徑計算，2010 年1 季度，上市券商的傭金率仍然達到0.1%左右。測算結果表明，即使考慮到經紀業務的經濟利潤、以及相關的業務及管理費用，傭金率仍有較大的下降空間，但綜合多方面因素，國泰君安認為今年下半年傭金率的降幅應趨緩。

　　國泰君安證券分析師梁靜、董樂認為，由于下半年的同比基數更高，全年的業績同比降幅有進一步擴大的趨勢，若市場重心不繼續大幅下移，行業整體業績降幅將在20%左右。

　　中小券商表現高于平均

　　根據證券業協會公布的數據，中小券商2009年經紀業務收入增長明顯，在代理買賣證券業務凈收入增長率排名中，前二十位全部被中小券商所占據。廣發證券研究數據顯示，今年中小券商市占率提升迅速，根據1-5月數據，大部分券商市占率相較去年均有所提升，平均上升幅度為3%，而其中西南，國金，長江證券前五個月市占率分別較2009年上升15%、12%和10%，均大幅高于平均值。

　　廣發證券研究員曹恒乾對《證券日報》記者表示，從證券行業的收入構成來看，經紀業務依舊是券商最主要、穩定的收入來源，而經紀業務收入主要取決于市占率和傭金率。由于傭金率下降的趨勢短時間難以改變，因此在下半年應關注經紀業務市占率上升明顯而傭金率下降較低的個股。從上半年情況來看，中小券商的市占率水平上升高于行業平均，而傭金下降幅度則低于平均值。

　　點評：隨著營業網點激增，傭金戰愈演愈烈，依托經紀為主的傳統業務已難以維系過去的業績貢獻率，亦無法承載行業未來發展之重。券商的經紀業務盈利模式亟待改變，僅依靠單一服務傭金來源的同質化經營、傭金肉搏戰只能落得俱敗的下場。今年下半年甚至未來兩三年經紀業務收入將持續下滑，但相對應的是創新業務將加速成長，今年中國證券業已迎來轉型之年。

　　｜｜ 投行業務 ｜｜

　　上市券商承銷IPO入賬29億元

　　□ 本報記者 于德良

　　券商今年上半年業績不樂觀已成業內共識。在券商的五大業務板塊中，受益于IPO的快速發行，投行業務一枝獨秀，成為券商業績的亮點。

　　WIND統計數據顯示，今年上半年有71家券商參與了514家公司的股票及債券的承銷保薦。其中，IPO169家、增發49家、配股13家、可轉債4家、債券發行279家。募資總額5894.5億元，IPO募資2079.6億元。券商承銷收入76.9億元，其中IPO承銷收入71.8億元，占比93.4%。而2009年下半年，69家券商的承銷收入55.1億元，其中IPO承銷收入52.2億元。今年上半年券商承銷收入環比增加了39.6%。

　　從上市券商看，13家券商共承銷了71家公司的IPO，包括47家中小板公司、20家創業板公司和4家主板公司。其中，招商證券以15家遙遙領先，廣發證券以9家居第二位，宏源證券以8家居第三位。華泰證券和海通證券均為6家，太平洋證券為2家，長江證券僅為1家，排在最后一位。

　　從承銷收入金額看，13家券商共攬入承銷收入28.85億元。其中，招商證券以6.81億元奪冠，國金證券以3.79億元居亞軍，國元證券以2.89億元居季軍，這前三甲占13家券商收入的比例達到46.8%。承銷收入超過1億元的分別為：海通證券2.82億元、宏源證券2.71億元、廣發證券2.47億元、中信證券1.95億元、華泰證券1.88億元、光大證券1.17億元。而西南證券、東北證券、太平洋證券和長江證券均未過億，分別為7450萬元、6648萬元、6062萬元和3440萬元。另外，海通證券承銷的閏土股份、中信證券承銷的眾業達、東北證券承銷的科新機電將在下月上市，其承銷費用未計算在內。

　　IPO重啟后，大盤股發行集中在2009年下半年，由于大券商具有得天獨厚的優勢，大券商幾乎壟斷了大盤股的發行，1家大盤股的承銷收入也許相當于六七家中小盤股的收入。而隨著大盤股的IPO減少，券商的爭奪戰主要集中于中小盤股，從而中小券商的優勢逐步體現出來，得以分享IPO的承銷盛宴。今年上半年只有二重重裝、華泰證券、昊華能源和皖新傳媒登陸主板，其他均為中小板和創業板。招商證券承銷的15家公司有9家登陸中小板、6家登陸創業板。在投行業務上的后起之秀國元證券以3.79億元的承銷收入排第二位，承銷保薦了5家中小板公司，其中，僅科倫藥業一家就為其帶來了1.93億元的承銷收入，占比51%。

　　從2009年下半年看，13家上市券商中，有9家券商承銷了37家公司的IPO，其中中小板公司23家，創業板公司12家，主板公司2家，9家券商共攬入承銷收入16.8億元。2010年上半年上市券商IPO承銷收入環比大增71.7%。

　　點評：IPO重啟以來，受益于中小板、創業板的擴容，IPO的規模達到較好水平，券商的投行收入也水漲船高。但券商的投行業務與經紀業務一樣，似乎有點靠天吃飯，因為市場的快速擴容并不具備可持續性，而是取決于市場的狀況，監管層審批的節奏把握等等。目前券商的投行業務只占到其凈利潤的10%左右，因此，券商要想贏得更多的利潤，大力開展直投業務是未來的方向。

　　｜｜ 創新業務 ｜｜

　　兩大創新業務對業績提升有限

　　□ 見習記者 潘 俠

　　融資融券和股指期貨的開閘，豐富了券商的業務收入來源，有望逐步扭轉券商“靠天吃飯”的經營模式，使證券公司的收入結構更加合理。但縱觀上半年的數據，兩大創新業務在推出初期對券商業績的提升有限。

　　日前，長江證券發布報告稱，樂觀估計股指期貨及融資融券業務對券商今年業績的貢獻率或達5.6%。其中，融資融券業務在成交日均100億后，對券商業績提升幅度為1.6%；股指期貨平均凈傭金費率預計對相關上市券商的業績提升幅度為1%至4%。

　　融資融券交易總規模近15億元

　　公開數據顯示，截至6月28日，融資融券余額創歷史新高，已近15億元，其中滬市為9.15億元，深市為5.75億元。隨著第二批試點券商7月正式開展融資融券業務，可以預計，下半年券商融資融券業績將會穩步增長。根據公告粗略統計，第二批5家券商總資金量在250億元左右，算上第一批6家試點券商340億元業務總授信額度，11家券商融資融券資金規模高達590億元。

　　業內人士認為，根據目前相關規定，券商只能通過自有資金、自有證券開展融資融券業務，也就是說，券商更愿意讓投資者融資，從而導致目前融資融券業務運行的不平衡。由于缺乏轉融通機制，因此，融資融券的交易規模很難大幅提升。再加上融資融券業務牌照具備稀缺性，僅對少數券商的業績有貢獻，大部分券商都無法分享此業務帶來的收入。

　　市場人士認為，盡管目前客戶融資融券交易規模不大，但業務發展平穩，客戶的開戶與交易意愿在上升，券商可用于融資融券的金額亦十分充足，并且金額還會隨著市場變化提高融資融券資金規模，因此，對融資融券業務持看好態度。

　　期指對券商業績貢獻甚微

　　股指期貨自上市以來，交投逐日升溫，持倉量逐步擴大，據記者粗略統計，截至6月29日，股指期貨累計上市50個交易日，總成交量1200萬多手，總成交額10.55萬億元，日均成交額0.21億元，持倉保證金80億元左右。其中，4月份成交1.37萬億元，5月份成交4.71萬億元，6月份成交約4.47萬億元。

　　股指期貨交易的推出，顯然給期貨公司增加了一筆收入。目前，期指交易凈手續費率(不包含交易所收取的萬分之0.5)普遍在萬分之0.2到萬分之1之間。若取其中間值萬分之0.6測算，截至目前，期貨公司期指交易凈手續費收入達12.66億元。期貨公司與券商的分成比例大都為四六開，若按對半計算，券商約有6.33億元傭金入賬。

　　有業內人士指出，上本年股指期貨對券商業績的貢獻還未完全顯現出來。海通期貨研究員謝鹽預計，今年股指期貨累計成交額有望達60萬億元，為證券行業貢獻將超過21億元。

　　不過也有業內人士表示，券商的期指的傭金收入要比計算出的數據低。期貨公司本身需按照交易額的萬分之0.5向中金所繳納傭金，目前券商系期貨公司的凈傭金率(扣除上繳交易所的規費)大約在萬分之0.2-0.4，而一些期貨公司為了爭奪客戶搶占市場，采取萬分之0.6的超低傭金率甚至零手續費，這意味著這些期貨公司只能賺取萬分之0.1的收益。

　　點評：融資融券業務初期對于券商的貢獻并不明顯，但中長期來看，融資融券、股指期貨業務的發展空間巨大。股指期貨的推出不僅為機構投資者提供了風險管理的工具，更為豐富其他金融衍生品開創了先河。

　　｜｜ 自營資管業務 ｜｜

　　券商自營資管業務虧損恐超預期

　　□ 本報記者 張藝良

　　6個月的時間中，上證指數下跌了近850點。在這樣的行情下，作為專業機構投資者的券商也可能損失嚴重。由于半年報數據尚未披露，根據一季報的數據預測，上半年券商自營業務的虧損規模也許會超過市場預期，而資產管理業務可能較為接近大盤的表現。

　　自營業務虧損恐超預期

　　在去年下半年的小牛市中狂歡了一把的券商們，在今年的上半年可能又將再次陷入困境。

　　自營業務和資產管理業務作為券商投研能力的最直接表現，可以最形象的表現其“炒股”的能力。采訪多家券商分析師，其所表現的態度非常一致，均表示，自營業務在今年上半年，尤其是二季度的虧損可能將超出預期。資產管理業務可能和大盤的表現比較接近。

　　2010年的上半年即將結束，在過去的6個月內，A股市場的走勢讓投資者再度陷入迷茫，何處是底部，成為了二季度以來討論最為激烈的話題。從具體數據上來看，一季度上證指數開盤于3306.75，最高摸至3289.75點，最低探至2890.02點，最后收于3109.1點，整個季度指數下滑168.04點，跌幅5.13%。到了二季度，大盤繼續加速下跌，開于3111.94點，稍稍上漲至3181.66點，隨后便掉頭大幅下跌，最低探至2425.93點，收于2427.05點，季跌幅高達21.94%，回抽682.05點。

　　“在這樣連續兩個走出下跌行情的季度中，除非不參與，只要進行操作，虧損基本是肯定的。”長江證券券商分析師劉俊對《證券日報》記者表示。

　　券商自營業務的虧損從一季報中就已經體現出了許些端倪。一季報數據顯示，光大銀行在今年的頭三個月的投資收益為-1.28億元，該公司對其的解釋即為自營證券差價收入減少。同樣，國金證券在1-3月份的投資收益為0.29億元，同上年同期的1.01億元下屆了71.81%。除此之外，其他一些券商在此科目上的成績即使同比上漲，也是非常微弱。

　　由于目前半年報數據尚未披露，因此不能對上市券商在自營業務的表現有一個具體的總結。但在一季度大盤小幅下調的情況下已經出現上述情況，在二季度大盤大幅下跌的背景下，其結果便可想而知。

　　“自營業務是券商最不穩定的業務，其收入完全決定于大盤在不同走勢下券商的投資風格和調倉的策略。如果正好踏對節奏，則會表現優異，反之亦然、”一位不愿透露姓名的券商分析師對記者表示。

　　的確，對比去年年報和今年一季報。如西南證券等一類券商就出現了表現差異較大的局面。數據顯示，截至去年年底，西南證券自營收入達到7.13億元，同比大增1129%。而到了一季報時期，投資收益只達到了0.32億元，同比下降了69.66%。

　　資管業務隨市起伏

　　同自營業務類似，資產管理業務同樣體現一家券商的投研能力，但由于其基本是以券商集合理財產品的形式出現，投資時資產配置的方式和自營有所不同，因此相對穩健。

　　雖然今年上半年大盤一路下挫，但券商集合理財產品的發行勢頭卻依舊猛烈。根據WIND咨詢統計的數據，今年上半年共有40款券商集理財產品成立，發行份額共321.08億份。

　　“資產管理業務今年可能會跑贏大盤、也可能跑輸，但幅度應該都不大。”國信證券券商業分析師田良對本報記者表示。劉俊則認為，今年以來券商集合理財產品管理費用的持續上升，可能會使得券商在此項業務上的凈收入受到影響。還有分析師表示，由于資產管理業務基本上對投資的股票有個均衡的配置，所以一般會跟大盤走的比較類似，可謂隨市起伏。

　　從年報和一季報的數據中可以看出，確實資產管理業務的表現是較為平穩的。海通證券在2009年年末實現資產管理業務營業收入8.72億元，同比增長37.46%；一季度，該公司此項業務同比增幅為37.44%。基本和去年的增長幅度持平。

　　點評：今年前6個月，由于A股市場的連續下挫，券商的自營業務和資產管理業務必定受到直接的影響。因為每家券商的投資風格不同，如果調倉及時則會減少損失，否則則會出現較大程度的虧損。相較而言，風格比較穩健的資產管理業務的波動則相對較小。但總體而言，在上半年這兩項涉及股票投資的業務環比、同比下降基本已成定局。