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　　業內分析師認為，光大證券一季度的自營業務虧損1.83億令人詫異，虧損異常

　　理財周報記者 丁青云/文

　　券商股的蕭條時分。

　　大盤4、5月一瀉如注，6月開場低位徘徊，注定了券商股的命運。

　　“我覺得這個板塊現在基本沒戲。我對所有的券商股都給了中性的評價。熊來的時候，什么基本面、估值洼地分析都不管用。”一位總部在深圳的知名券商分析師直言不諱地表示。

　　多位業內分析師也紛紛對券商股表示看淡，對券商股的評級也毫不客氣地一降再降。據巨靈資訊統計，近一個月來，上市券商公司共獲得257份評級研報，其中，中性評級155份，占比60.4%，增持評級88份，占比34.2%，買入評級僅14份，占比5.4%。

　　中信證券(600030.SH)、國元證券(000728.SZ)和廣發證券(000776.SZ)最受青睞。中信憑借難以撼動的優勢，獲2份買入、23份增持評級報告，遙遙領先。而此前一直被備受關注的招商證券和國金證券慘遭滑鐵盧，招商證券除了獲得一份增持評級外，其余20份均為中性評級。國金證券(600109.SH)的19份評級全為中性評級，比肩太平洋證券(601099.SH)，成為最落寞的上市券商。

　　傭金戰之殤

　　券商股的蕭條一幕，從史無前例的經紀業務傭金價格戰掀開。

　　據西南證券統計，2009年的平均凈傭金水平為0.1161%，今年1季度為0.095%，比去年平均水平下滑18.15%，傭金下滑幅度進一步加大。國信證券分析師邵子欽認為，傭金率仍處于下降通道中，全年傭金率或將下降17%。

　　其中，華泰系一季度傭金降幅最大，高達23.55%，其次是國元，降幅為21.8%。此外，中信、國金降幅也遠高于行業平均水平。相比之下，小券商下調幅度相對緩和，如宏源證券一季度僅降6.09%。

　　“上次我們去華泰聯合調研，他們老總就堅定地認為，傭金率還沒有跌到低，還是堅持激進的傭金價格戰做法。”上述深圳分析師認為傭金戰還將越打越烈。

　　“現在市場全面硝煙滾滾，傭金率還會下降，這對區域性的券商影響最大，比如東北證券(000686.SZ)和國元證券。以前這些地方性的券商還可以偏安一隅，現在好日子過去了。”一位上海知名券商分析師認為。

　　傭金戰的打響也引發了市場占有率的搶奪。據Wind資訊統計，今年1到4月，經紀業務市占率增幅最大的是西南證券，同比增長14.47%；國金市占率增幅為14.36%；長江證券市占率增幅也有9.9%。而太平洋、光大和招商證券(600999.SH)市占率則呈下滑趨勢，下滑幅度為別為0.32%、4.9%和5.09%。

　　傭金的持續下滑直接給券商的盈利帶來了巨大的壓力。國信證券分析師邵子欽預測，利潤對傭金率敏感度最高的是國金、華泰、光大，敏感度最小的是中信、招商、海通。

　　7券商一季凈利下滑

　　傭金率下滑勢不可擋，股指連連下挫，注定了券商的業績難有驚喜。“今年經紀與自營業務的增長面臨較大的困難，甚至是小概率事件。”西南證券分析師王大力謹慎判斷。

　　此時，距2009年的好大業績不過寥寥數月。2009年，券商板塊營業收入和凈利潤分別為704.29億和349.74億，同比增長分別增長47.93%和67.93%。

　　2009年，只有兩家券商的營收和凈利出現下滑，分別是國金證券和太平洋證券，營業收入下滑幅度分別為5.92%和315.78%；凈利潤下滑幅度分別為31.72%和162.82%。

　　但短短三個月后，大盤變臉，券商業績亦黯然。

　　一季報顯示，13家上市券商中，4家券商營業收入出現下滑，7家券商凈利潤出現下滑，占比53.8%。其中，營業收入下滑的券商包括國金證券、太平洋、西南證券和光大證券；凈利潤下滑的券商包括中信證券、東北證券、廣發證券(000776.SZ)、國金證券、太平洋、西南證券和光大證券。其中，以光大證券下滑幅度最大，分別為27.23%和42.55%。

　　一季報還顯示，券商的自營投資風格開始轉向謹慎。西南證券分析師王大力認為，華泰、光大、國元、國金偏向謹慎，而宏源證券與東北證券則屬于激進風格。

　　然而，恰恰被視為“自營風格偏向謹慎”的光大證券一季度在自營業務上敗走麥城。

　　光大自營離奇虧損1.83億

　　光大證券(601788.SH)1季報顯示，歸屬于母公司凈利潤為3.43億，同比下降42.55%，成為一季度券商板塊表現最差的公司。而這主要是由自營業務在一季度虧損1.83億所致。

　　“確實挺奇怪的，還沒來得及問。在13家上市券商中，除了光大證券外，其余所有券商的自營業務都是盈利的，連最差的太平洋證券自營業務利潤貢獻率都有1.8%，但光大證券利潤貢獻率卻是負10.5%。”上述中西部分析師對光大自營業務的虧損表示困惑。

　　中投證券分析師陳劍濤也表示：“光大證券一季度的自營業務虧損令人詫異，在上市券商中并不尋常，虧損異常。”

　　“主要是光大之前搞錯了。市場不好，但股票倉位又比較滿，選股也選得不好，現在的倉位應減下來了。”上海一位不愿透露姓名的知名券商分析師透露。

　　事實上，糟糕的自營表現已經讓光大自營風格轉向了保守。一季度，光大自營資產規模50.66億，比2009年底的80.5億，下降29.84億，降幅37.07%，自營資產/凈資產的占比也由2009年底的35.85%，下降至22.22%。

　　數據顯示，在所有上市券商中，光大自營收入占比波動性最大。“光大的自營風格歷來較為激進，2009年年報顯示自營盤中權益投資占比73%，并且92%的證券投資劃入交易性金融資產，加大了利潤表的波動性。”宏源證券分析師黃立軍如此分析光大自營業務波動大原因。

　　“這樣自營風險太大，在熊市問題就更加放大了。”上述上海分析師對光大的自營模式持謹慎擔憂態度。

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