中信建投可能退出中信系 中信證券五年賺5倍
不管下一步中信集團能否順利受讓匯金所持中信建投的股權，中信證券眼下仍將按計劃套現，以便開展利潤更高的直投業務
□ 本刊記者 沈乎 | 文
原本通過“兩步走”解決中信證券(600030.SH)與中信建投證券有限責任公司(下稱中信建投)“一參一控”的計劃突然產生變數，中信建投很可能不得不退出“中信系”。
“原定方案現在很難說會如何調整�！币晃唤咏灰椎娜耸繉Ρ究浾弑硎�，“匯金(中央匯金有限公司)可能被納入成立金融國資委的改革大計中，因此所有股權轉讓都暫停了�！边@意味著原本中信集團打算受讓匯金所持中信建投股權的計劃，可能泡湯。6月3日，中信建投內部通報了這一變數。
6月2日，中信證券發布資產出售公告，宣布將在北京市產權交易所掛牌，以85.86億元轉讓所持中信建投53%的股權。本次股權轉讓完成后，中信證券持有中信建投的股權比例將減少到7%，從而符合“一參一控”的監管要求。
“不管中信集團能否受讓匯金所持中信建投的股權，中信證券也將按計劃出售股權。”中信證券內部一位人士透露，“變現了去做利潤更高的直投業務。”
在監管當局拉緊了“一參一控”的韁繩之后，中信證券轉讓兩塊優質資產—中信建投和華夏基金的預期，一直是籠罩在其股價上的陰霾。從4月底開始，中信證券股價一路下滑，從5月4日到6月1日，赫然跌去32.65%，是同期大盤跌幅的3倍多。6月2日，中信建投轉讓價格明朗后，中信證券股價上漲2.10%，高于當日大盤0.12%的漲幅。
五年賺5倍
根據中信證券公告，中信建投53%的股權估價85.86億元，將被分割成45%和8%兩部分，同步轉讓；中信證券仍保留了7%的中信建投股權。
中信建投的股權將在北京市產權交易所掛牌不少于20個工作日，最終轉讓價格以產權交易機構根據交易規則公開競價確定的轉讓價格為準。此次股權轉讓經公司董事會審議通過后，尚需提交17日的股東大會審議，并需取得中國證監會等相關監管部門的批準。
雖然中信證券表示，標的股權分割的理由是“交易金額較大，為便于成交”，但據本刊記者了解，45%的這塊股權預備按原計劃轉讓給北京國有資本經營管理中心(下稱北京市國資經管中心)，8%的股權也已初定買家。
北京市國資經管中心成立于2008年底，由北京市國資委組建，初始注冊資金300億元。該中心兼具國有資本經營與股權管理功能。北京市國資經管中心成立后，北京市國資委監管的大型國有企業股權被陸續劃轉至該中心。此外，中信建投副總裁殷榮彥自2009年2月起開始兼任北京市國資經管中心總經理。
按照85.86億元的評估價格，北京市國資經管中心可能以不低于72.9億元的價格接手45%的股權。而當初中信證券吃進華夏證券60%股權的價格不過16.2億元。刨除歷年分紅及投入，粗略計算，當年45%股權的成本為12.15億元，中信證券五年賺5倍。當然，今日羽翼已豐的A類A級券商中信建投與當年病入沉疴的華夏證券不可同日而語。不過，短短五年間，同是北京市政府操刀，國資從斷臂求退，倏爾變為高歌猛進，可說是180度的轉變。
中信建投總股本為27億元，53%的股權對應掛牌價85.86億元，相當于每股轉讓價6元。2009年中信建投凈利潤為26.06億元，對應2009年凈利潤的PE倍數為6.22倍，對應2009年的PB為2.22倍。
國信證券研究報告認為，該價格高于市場預期48%。2009年以來市場預期其出售價格將不超過1.5倍PB。國泰君安研究報告亦認為，雖PE僅6.2倍，但PB略高于中信證券目前2.10倍的靜態估值，好于預期，而且最終轉讓價格有可能略高于掛牌價。
也有分析師認為，此次轉讓比例高于預期，進度快于預期，顯示中信證券面臨較大壓力，無奈忍痛割愛。
根據國泰君安的測算，轉讓將使中信證券獲得一次性收益約72億元，每股收益約0.81元，預計中信證券每股凈資產顯著增厚0.85元-0.90元。
得失之間
雖然轉讓價格好于預期，且轉讓將會給中信證券帶來巨大的一次性收益，從而顯著增厚當年業績和凈資產，但由于轉讓后中信證券對中信建投將由合并報表轉為成本法核算，這將為中信證券的長期收益帶來負面影響。國泰君安預計，如不考慮轉讓的一次性收益和中信建投的分紅，中信證券凈利潤將由76.1億元下降至63.2億元，減少17%。而國信證券預計，“中信系”在經紀業務的市場份額將會有25%的下降，排名將會由第一降至第三。
中信證券在公告中表示，未來中信證券將繼續大力推動直投等買方業務；通過持有剩余7%的中信建投股權，可以繼續分享后者未來業績增長帶來的收益；將有選擇地增設營業網點，提高經紀業務實力，逐漸抵消出售中信建投證券對經紀業務帶來的不利影響。
中信證券沒有解釋7%作為持股比例上限的原因。一位券商行業分析師對本刊記者表示，保留不超過7%，根據有關監管規定，可能是為了將來中信建投上市時，中信證券能爭取主承銷商資格。
雖然有媒體報道，中信集團董事長孔丹5月曾表示沒有出售中信證券股份或分拆中信建投上市的計劃。但無論在中信建投內部或外界，均有一種意見認為，未來某時，資產質量優良的中信建投最終會走向上市壯大自身的道路。
“按照我們現在直投業務15%的利潤來計算，收回的投資可以投入更多的項目，很難說這次股權轉讓會對長期不利�！敝行抛C券的一位人士說。
塵埃尚未落定，中信證券與中信集團、中信證券與中信建投的關系已經日漸微妙。“在投行業務上，現在我們和中信證券已經是充分競爭關系了�！敝行沤ㄍ兑晃蝗耸空f。
第二步方案生變
按照2009年年底設計好的“兩步走”方案，中信證券將把持有的45%的中信建投股權轉讓給北京市國資經管中心。其后，中信建投證券的另一股東匯金公司將把持有的40%中信建投股權轉讓給中信集團。匯金公司是中國投資有限公司(下稱中投)的全資子公司。
如方案不變，轉讓完成后，北京市國資經管中心將持有中信建投45%，成為其控股股東；中信集團將對中信建投持股41.66%(直接持有40%，通過中信證券間接持有中信建投7%)，成為參股股東；而另一股東將通過產權交易所拍得中信建投的8%，成為其小股東。
在方案設計中，中信集團的目標是成為持股數量較多的第二大股東。如果算上中信證券的7%，則中信集團在中信建投可有47%的投票權，超過第一大股東北京市國資經管中心的45%，依然對中信建投具有相對勝出的話語權。
但是，由于國家對于匯金公司定位的種種考量不斷變化，匯金公司是否還會將40%股權轉讓給中信集團的方案變數陡增。
“我們當然希望留在‘中信系’，而不是變成地方券商�！敝行沤ㄍ兑晃粏T工表示。“匯金只是參股，北京市國資會成為主導�！�
下半年即將召開的金融工作會議將討論金融國資管理體系問題，一旦匯金公司被定位于金融國資委，其自身擁有的多家證券資產亦將擁有更大的騰挪空間，而不會受限于“一參一控”政策。
坊間傳言，匯金公司反悔，中信集團可能雞飛蛋打，中信建投就此單飛。
而接近中信集團的人士則表示，中信集團僅僅把對中信建投的投資看作配置之一，并無任何強留之心，一旦方案進行不下去，亦無所謂。
與此同時，中信建投內部因可能發生的人事變動躁動不安。比如，中信建投董事長張佑君等“中信系”領導可能回歸中信集團，等候安排。
不過，接近交易的人士也表示，匯金未來仍可能轉賣中信建投股權，中信集團仍有機會。
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