商言

　　就在“兩會”代表熱議壟斷企業的高薪酬，而銀監會于3月10日公布《商業銀行穩健薪酬監管指引》之際，證券承銷領域的高薪酬正成為證券公司的“不能承受之重”。

　　3月11日，上海某券商一位投行部負責人對記者大倒苦水：在現有保薦制度下，要做項目就必須有相應數量的保薦代表人，而保代過高的薪酬，導致券業整體薪酬成本居高不下，最終使得投行業務成了“賠本賺吆喝”。

　　上述投行部負責人表示，盡管2009年新股密集發行為大大小小的投行帶來了可觀的承銷費用，但由于保薦成本的居高不下，承銷業務對證券公司利潤的貢獻卻多被吞噬，相反催生出了一批中國版的“華爾街肥貓”。

　　賠本賺吆喝

　　伴隨著2009年IPO的密集發行，券商的證券承銷業務大有斬獲。

　　Wind資訊數據顯示，截至去年12月30日，42家券商IPO承銷及保薦費收入共計48.54億元，其中中金公司以10.97億元遙遙領先，中信證券(600030.SH)以6.75億元位居第2位，國信證券以3.66億元排名第3。

　　市場的集中度也居于高位，前4家券商占據了51.25%的市場份額，前10大券商則占據了74.16%的市場份額。

　　以剛剛發行上市的華泰證券(601688.SH)為例，其發布的招股說明書顯示，2009年，該公司母公司共完成首次公開發行保薦主承銷項目1個、首次公開發行聯合主承銷項目1個，非公開發行項目1個，重大資產重組項目1個，公司債主承銷項目4個；其控股的華泰聯合證券，完成首發保薦主承銷項目3個，公開增發主承銷項目1個，可轉換公司債券主承銷項目2個，非公開發行主承銷項目2個。

　　在合并范圍內，華泰首次公開發行主承銷金額90.5 億元，承銷收入2.02 億元；公開增發主承銷金額3.5 億元，承銷收入0.08 億元；可轉換公司債券主承銷金額13.5億元，承銷收入2850 萬元；非公開發行主承銷金額22.25 億元，承銷收入5136 萬元。加總計算，華泰證券共獲得承銷收入約2.9億元。

　　那么，華泰證券在投行方面的成本又是多少呢？

　　華泰證券招股說明書顯示，截至2010年1月6日，公司擁有在中國證監會注冊的保薦代表人27 名，如考慮到其控股的華泰聯合證券擁有的55名保薦代表人，其合并范圍內擁有的保薦代表人數為82名。

　　這就意味著，華泰證券在獲得2.9億元承銷收入的同時，要為這82名保薦代表人支付費用。

　　上述投行部負責人對記者表示，保薦代表人的薪酬由以下幾部分構成：首先是保底工資，大約在100萬－150萬元；項目提成費(或稱成功費)30萬-80萬/個；跟蹤一個項目大約兩年時間，這期間還要支付每月3000-8000元的保薦費用。另外，由于稀缺性使然，保薦代表人在跳槽時還能獲得轉會費，有的可以達到200萬元。

　　這樣算下來，保有一個保薦代表人一年的成本大約在200萬元。以此計算，華泰證券82名保薦代表人的總薪酬將高達1.64億元，占到其全部承銷收入的56.55%，占其首次公開發行主承銷收入的81.19%。

　　這還沒算上投行部門其他人員的薪酬支出以及辦公費用，如果再加上這些，券商的成本壓力將更為巨大。上述券商投行部負責人稱，在剛剛過去的2009年，券商支出的保薦費高達40億-50億元，券商承銷部門表面風光的背后，卻是“賠本賺吆喝”。

　　中國版“肥貓”

　　在華爾街，投行部門動輒拿出千萬億花紅自肥，因此這為他們贏得了華爾街“肥貓”的稱號。勇于和國際接軌的中國投行自然不甘落后。不同的是，導致中國券商投行部門高薪酬的，現行的保薦制度功不可沒。

　　上述券商投行部負責人表示，在現有保薦制度下，一個首次公開發行項目必須由兩個保薦代表人簽字，而在該項目發行結束之前，這兩位保代不能再行簽字。因此，為了招攬更多的承銷項目，券商不得不保有大量的保薦代表人，由于每家券商保有的保薦代表人數量有天花板，對保薦代表人的種種要求，相當于在事實上對IPO進行了規模控制，即有多少保代就有多少承銷項目的通道。

　　在保薦制度實行初期，由于通過考試并最終獲得保代資格的人少之又少，因此保代成為各投行競逐的“香餑餑”，薪酬因此被推至高位。

　　2009年，又有600多人通過了保薦代表人勝任能力考試。來自證監會網站數據顯示，目前共有保薦代表人約1300人，準保薦代表人約1500人。其中，2009年新注冊保薦代表人155人。

　　按照常理，供給大大增加之后，保薦代表人應該不再奇貨可居，但上述投行部負責人表示，保薦代表人的薪酬極具剛性，一旦升上去，很難降下來，目前還看不到保代薪酬下降的跡象。

　　另一方面，隨著IPO密集發行逐漸趨于常態，尤其是在創業板開閘后，擬上市項目急劇增加，為了競逐更多的項目，就必須儲備更多的保薦代表人，對保代的需求增加得更快。

　　上述投行部負責人表示，當前保薦制度存在的這種弊端使得券商的承銷成本居高不下，在此背景下，那些不是保薦代表人的投行業務骨干也會要求獲得更高的薪酬，而同級別的自營或者經紀部門的管理人員則會將投行部門薪酬作為一個參照系，如此下來，整個券商的薪酬變得水漲船高，養出了中國版的“華爾街肥貓”。

　　從目前暴露出的種種問題看，投行部門“賠本賺吆喝”的局面必須得到改變。深圳一位投行人士稱，為緩解這一現狀，監管部門可以考慮廢止把保薦代表人當成通道的做法，不限制保代的簽字數量，從而加快發行的市場化步伐。

　　上述投行人士稱，簽字數量上升后可能會引發項目質量下降的擔憂，作為配套措施，可以考慮加強對項目質量的事后監督，這樣一來，對保薦代表人瘋狂追逐的局面將大為緩解，投行的承銷業務才能真正實現健康發展。

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