2009年，對比收入十倍于己的中金公司，東海證券和中德證券以區區900萬元的承銷保薦費排名墊底

　　理財周報投行實驗室研究員 汪江濤 張玉/文

　　“吆鴨子”，在南方地區的口語中是指站在鴨群末尾吆喝著趕鴨子之意，常常被用作指代最后一名或掉隊者。

　　2009年，投行領域吆鴨子的是東海證券和中德證券。

　　借助宏觀面和股市的“復蘇東風”，去年內地證券市場新股發行井噴。在不到6個月的時間里，共計42家券商承銷保薦了112只A股IPO，融資額超過2000億元。

　　據理財周報投行實驗室數據，券商投行去年的“馬太效應”進一步放大，42家券商承銷收入差距高達100倍。對比頭名中金公司的10億元承銷收入，東海證券和中德證券以區區900萬元的承銷保薦費排名墊底。

　　碩果僅存一家

　　2009年7月份的IPO重啟與其后的創業板揭幕，給券商投行業務收入特別是首發承銷收入帶來不少銀兩。據Wind資訊數據統計，2009年證券公司承銷的IPO募集資金總額為2021.97億元，實現承銷及保薦費用合計48.54億元，分別比2008年增長95.48和106.08%。

　　這里面通過承銷首發新股所得的收入超過億元的券商，僅有12家，不足去年完成首發項目保薦券商數的1/3，東海和中德則不過千萬。為何這兩家券商的首發承銷收入如此之低？原因很直接，這兩家券商各自保薦的項目偏少。

　　據查，東海證券去年只完成了一家創業板公司——硅寶科技(300019.SZ)的IPO保薦，而中德證券只完成了一家中小板公司——輝煌科技(002296.SZ)的IPO保薦。

　　東海證券一基層網點負責人透露說，去年東海還有兩個新股項目通過了IPO審核，“首發保薦業績要等到今年釋放。”但理財周報記者僅查詢到一家東海證券保薦的公司，即是去年11月通過證監會首發審核、上周才進入路演的齊星鐵塔。而中德證券的創業板保薦首場演出——福星曉程則上市被否。

　　考察上述兩家券商的基本面，東海證券和中德證券都是創新類券商，兩家券商的投行都曾被評為“深交所中小板優秀保薦機構”。東海證券有17名保薦代表人。在市場低迷的2008年，東海證券曾成功保薦中小板公司特爾佳(002213.SZ)上市。

　　據東海證券內部人士透露，該公司去年盡管IPO承銷保薦業務一般，但財務顧問等其他投行業務“取得了很大成績”。其高層則對于理財周報記者的采訪婉言拒絕。

　　東海證券去年年底開始，再度高調招聘一批投行人士，包括業務董事、高級經理等。東海證券投行目前的核心管理人員包括董事長、總裁朱科敏(曾長期負責證監會發審委工作處工作)、副總裁張煒以及投行部總經理朱俊峰。中德證券系合資券商，于去年7月才獲批成立，前身為山西證券，擁有15名保薦人。中德證券注冊資本10億元，德意志銀行持有33.3%的股權。

　　大打IPO價格戰

　　根據Wind資訊數據，去年新股首發項目發行費用少于2000萬元的項目僅有6個，分別是申萬保薦的華星創業(300025.SZ，1938萬元)、東海保薦的硅寶科技(1781萬元)、中德保薦的輝煌科技(002296.SZ，1746萬元)、宏源保薦的吉峰農機(300022.SZ，1720萬元)、東興保薦的探路者(300005.SZ，1500萬元)以及興業保薦的鼎漢技術(300011.SZ，1348萬元)。

　　而去年創業板最高發行費用為中信保薦的神州泰岳(300002.SZ，1.29億元)，中小板最高發行費用為華泰保薦的洋河股份(002304.SZ，9967萬元)。而落到券商腰包的“銀子”，一般能夠占到新股發行費用的一半以上。

　　上述兩家券商IPO保薦業務收入低，除了項目本身數量較少之外，還和承銷費率有關。一位業內人士介紹，不排除東海和中德兩家券商為爭奪項目“博名聲”而主動減少收費的考慮。

　　理財周報記者發現，東海證券保薦硅寶科技的費率為5.96%；中德證券保薦輝煌科技的費率為4.51%。而根據統計，去年102家創業板和中小板項目，保薦費率最高可達10%，最低的為2.55%，平均數在6個百分點左右。上述兩家券商的收費處于中等偏下水平。

　　認購率較同期項目少30倍

　　除了市場化的保薦收費外，不佳的發行定價與認購率同樣制約著兩家券商投行業務的發展。

　　硅寶科技主營硅膠產銷，去年10月15日IPO申請獲準，是四川省首家成功闖關創業板的企業。硅寶科技發行價23元，發行1300萬股，募集資金凈額2.81億元；輝煌科技是通訊設備行業的中小板上市公司，于去年9月底上市。輝煌科技發行價25元，發行1550萬股，募集資金凈額3.7億元。

　　可以說，這兩家公司發行無論從募集資金、股份數量和發行價格來看，都處在同期首發公司的中下位。據查，東海證券保薦的硅寶科技認購率僅為1.44倍，發行前市盈率為36倍，位居首批28家創業板公司的后列。而中德證券保薦的輝煌科技，與同日發行招股的精藝股份比較起來，其發行前市盈率少2倍，認購率少30多倍。

　　某投行負責人表示，盡管上市公司定價并不是由主承銷保薦商決定，但通過保薦機構的估值報告以及信息披露宣傳，相關券商仍能在很大程度上影響定價水平。在中小公司的承銷上，為能盡可能多的獲取承銷費用，相關券商給出的估值參考會相對較高。“從發現合適的公司、到推薦上市、到上報證監會審批，這一系列過程非常考驗券商的專業投行能力。”

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