黃利明 趙娟 劉欣

　　在中信證券漸漸成為業(yè)內(nèi)翹楚的同時(shí)，它涉及到的股權(quán)問(wèn)題卻如芒在背，一天比一天緊迫了。因?yàn)檫@將令中信建投與中信證券均無(wú)緣融資融券試點(diǎn)資格。

　　“逾期超限”持有中信建投證券公司、華夏基金公司股權(quán)，連監(jiān)管層都不愿再看此局面下去。1月15日晚間，中信證券披露，其100%控股的華夏基金收到證監(jiān)會(huì)基金部監(jiān)管函，要求規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)，并就此暫停華夏基金新產(chǎn)品申請(qǐng)。

　　與此同時(shí)，有證監(jiān)會(huì)人士透露，由于中信證券持股中信建投存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，后者亦收到監(jiān)管函。

　　消息稱，北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心將接手中信建投。但中信建投一位內(nèi)部人士卻表示，如今方案更傾向于中信集團(tuán)接手。而華夏基金的股權(quán)則因?yàn)槔�益�?fù)雜還在出售給內(nèi)資與外資中博弈。

　　政策理解有偏差？

　　如果股權(quán)在2010年4月1日前仍不能得到規(guī)范，證監(jiān)會(huì)基金部將視情況對(duì)華夏基金采取進(jìn)一步監(jiān)管措施。

　　而對(duì)于中信建投的股權(quán)問(wèn)題，在未達(dá)到監(jiān)管要求前，中信建投甚至中信證券提出的新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品、新網(wǎng)點(diǎn)行政許可申請(qǐng)，將面臨冷淡對(duì)待的審慎監(jiān)管措施——即不受理申請(qǐng)，已受理申請(qǐng)的中止審核。

　　2010年，是融資融券、股指期貨等即將推出的業(yè)務(wù)創(chuàng)新年，如果在業(yè)務(wù)上受到監(jiān)管層的冷遇，這對(duì)于中信證券系下的這三家公司可不是什么好消息。1月22日下午，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人在融資融券試點(diǎn)條件時(shí)明確表示，是否達(dá)標(biāo)“參一控一”和解除“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)沖突”等監(jiān)管政策，將成為證監(jiān)會(huì)考慮發(fā)放首批試點(diǎn)牌照的條件之一。

　　中信證券對(duì)華夏基金100%的控股，按照相關(guān)規(guī)定，基金公司主要股東最高出資比例不超過(guò)49%。不過(guò)，中外合資基金的中方股東出資比例則不受此限制，但按照規(guī)定亦是一般不低于25%。

　　證監(jiān)會(huì)“一參一控”政策則規(guī)定，同一股東及實(shí)際控制人只能同時(shí)控股一家證券公司、參股另一家證券公司。

　　其實(shí)，中信證券控股中信金通、中信萬(wàn)通兩家證券公司，持股比例分別為100%、91.40%，亦是有違“一參一控”政策。但去年11月，通過(guò)設(shè)立劃定經(jīng)營(yíng)區(qū)域的子公司方式，該問(wèn)題得以解決。但中信證券持有中信建投60%股權(quán)導(dǎo)致的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，明顯有違政策紅線。

　　令證監(jiān)會(huì)方面甚為不快的是，對(duì)這上述兩大“逾期超限”持股問(wèn)題，監(jiān)管層一直對(duì)中信證券有所警示，并給予了兩年的充裕時(shí)間解決股權(quán)問(wèn)題，然而如今，中信證券卻一直沒(méi)有推出好的方案，導(dǎo)致久拖不決。

　　2009年7月6日，在《關(guān)于核準(zhǔn)華夏基金管理有限公司吸收合并中信基金管理有限責(zé)任公司的批復(fù)》中，證監(jiān)會(huì)曾明確指出中信證券應(yīng)于自此起6個(gè)月內(nèi)，將所持華夏基金的股權(quán)比例符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士非常肯定地向本報(bào)證實(shí)，關(guān)于中信建投與中信證券之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，解決時(shí)限被明確在2009年年底。

　　但是這些時(shí)限現(xiàn)在都已經(jīng)被中信證券突破，這被業(yè)內(nèi)視為是對(duì)監(jiān)管權(quán)威的挑戰(zhàn)，這也引發(fā)了證監(jiān)會(huì)對(duì)它點(diǎn)名式的批評(píng)。

　　然而，在中信證券這邊傳出來(lái)的解釋非常有趣。中信證券一位人士告訴本報(bào)，中信證券方面原來(lái)一直都認(rèn)為解決旗下股權(quán)問(wèn)題的大限是2010年年底。比證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法整整晚了一年！“正是認(rèn)識(shí)上的差異，才導(dǎo)致了問(wèn)題的顯現(xiàn)。”中信證券這位內(nèi)部人士表示。

　　在政策紅線這種原則性問(wèn)題上，被監(jiān)管方對(duì)監(jiān)管方政策的理解竟然能錯(cuò)得這么離譜，實(shí)在是非常罕見(jiàn)的事情。

　　多方博弈

　　“現(xiàn)在既然監(jiān)管層提出了這樣的整改要求，我們就盡力配合完成，少說(shuō)多做。”中信證券一位中層表示，公司正在積極解決這個(gè)問(wèn)題。

　　據(jù)悉，中信證券已向證監(jiān)會(huì)上報(bào)解決方案，但尚需要時(shí)間完成。對(duì)于方案具體內(nèi)容，該人士表示暫時(shí)無(wú)法透露。

　　其中，北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心被認(rèn)為是正在洽談的一方，但尚沒(méi)確定。有消息稱，該公司將以約70億元價(jià)格收購(gòu)中信建投45%的股權(quán)。

　　中信建投人士則表示，中信證券現(xiàn)有的方案基本確定將其持有的中信建投部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中信集團(tuán)。

　　如此設(shè)計(jì)的微妙在于，在被迫轉(zhuǎn)讓的境地下，如今已是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中信建投不會(huì)“肥水流入外人田”，而且未來(lái)作為一致行動(dòng)人亦可以繼續(xù)掌控中信建投全局。

　　但該方案設(shè)計(jì)的弊端在于，同為雙方大股東的中信集團(tuán)，這種持股架構(gòu)是否符合監(jiān)管政策尚值得證監(jiān)會(huì)下定論。另外，由于涉及關(guān)聯(lián)交易，價(jià)格如果太低將有可能無(wú)法獲得股東大會(huì)通過(guò)。

　　據(jù)記者了解，一開(kāi)始就有上述方案，包括基金在內(nèi)的中信證券的機(jī)構(gòu)股東對(duì)于轉(zhuǎn)讓給中信集團(tuán)的方案不滿意，因?yàn)檗D(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)低直接影響中信證券的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

　　華夏基金的股權(quán)，中信證券則傾向于向外資出售25%，以盡可能多地保留華夏基金的股權(quán)份額。如果中信證券向內(nèi)資轉(zhuǎn)讓，其至少需尋找兩個(gè)買(mǎi)家，并將至多能留下49%的華夏基金股權(quán)。

　　據(jù)悉，華夏基金部分管理層傾向于將股權(quán)向內(nèi)資轉(zhuǎn)讓，以分散中信證券的話語(yǔ)權(quán)。另外，作為國(guó)內(nèi)最為優(yōu)秀的基金管理公司，監(jiān)管層會(huì)否將如此優(yōu)質(zhì)的行業(yè)資產(chǎn)拱手外資亦是一大疑問(wèn)。

　　這就是一個(gè)多方博弈的過(guò)程，對(duì)于管理層向來(lái)強(qiáng)勢(shì)的華夏基金來(lái)說(shuō)，其管理層內(nèi)部的聲音亦不能忽視。當(dāng)年中信基金與華夏基金合并時(shí)，由于華夏基金管理層的強(qiáng)勢(shì)，最終中信基金高管均未能進(jìn)入華夏基金管理團(tuán)隊(duì)而回歸中信證券。

　　挫傷中信證券

　　有基金業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，此番“逾期超限門(mén)”是“中信證券叫板，華夏基金遭殃”。

　　但現(xiàn)實(shí)的情況是，如果股權(quán)問(wèn)題延續(xù)太長(zhǎng)，這將是一個(gè)并無(wú)贏家的牌局，而中信證券將是“受傷”最重的。

　　出售股權(quán)對(duì)中信證券的影響是長(zhǎng)遠(yuǎn)而巨大的。雖然短期內(nèi)出售股權(quán)，能獲得巨額現(xiàn)金和提升每股收益，但一旦出售中信建投45%的股權(quán)，中信證券將損失至少一半的營(yíng)業(yè)部資源，市場(chǎng)份額削減約41%。

　　2009年中信建投凈利潤(rùn)約為26億元，該部分股權(quán)出售將對(duì)中信證券每股收益影響約為-0.34元。

　　國(guó)泰君安分析師梁靜表示，保守估計(jì)，2009年轉(zhuǎn)讓華夏基金帶來(lái)的投資收益將達(dá)到30億元左右，業(yè)績(jī)有望達(dá)到1.86元，較早前預(yù)期高35%-40%，但2010年以后，對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響為4%-5%。

　　最近數(shù)月，正是由于股權(quán)“逾期超限”持有，中信證券雖然連續(xù)獲得各研究機(jī)構(gòu)增持評(píng)級(jí)，但股價(jià)一直沒(méi)有起色，對(duì)于業(yè)績(jī)穩(wěn)定、盈利良好的中信證券來(lái)說(shuō)，這只曾經(jīng)到達(dá)過(guò)百元以上的股票，股價(jià)一直在30元左右徘徊，實(shí)在不是好的評(píng)價(jià)。去年年底，中信證券的一位高層人士就對(duì)這個(gè)問(wèn)題頗為憂心：“都說(shuō)中信證券做得好，可是股價(jià)不漲啊。”

　　當(dāng)然，現(xiàn)在股權(quán)的懸而未決，對(duì)于中信證券還不僅僅是股價(jià)上的影響。如果證監(jiān)會(huì)對(duì)中信證券很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)暫停審批，這家行業(yè)內(nèi)的重要公司將會(huì)失去很多先機(jī)。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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