任亮

　　廣發證券借殼上市已經出現實質性進展，如果順利，明年上半年或實現上市。但從業內對券商板塊明年的整體估值預測來看，并非十分樂觀。

　　上周五，剛剛上市不久的招商證券(600999.SH)跌幅仍然超過大盤，光大證券(601788.SH)也一直處于盤整狀態。券商板塊并不樂觀的表現，也將一定程度上影響廣發證券上市后的表現。

　　東海證券金融行業研究員陶正傲就對券商板塊的未來表現持較為悲觀態度。他認為，盡管市場一直預期融資融券或股指期貨等創新業務將在明年推出，但即使推出，短期內對于上市券商的業績增量也十分有限。而傳統業務上，承銷、自營等不會有太大作為，經紀業務則可能由于傭金率的下滑等因素，導致經紀業務整體收入很難出現超預期增長。更重要的是，目前的估值水平已經不低。

　　考慮到經紀業務增長由于受到傭金率下降而大打折扣，而承銷業務的增速屬恢復性，直投與資管業務由于占比較低而對整體增長貢獻有限，因此宏源證券認為，未來行業投資機會將是結構性的。

　　宏源證券對券商經紀業務比較看好，認為經紀業務量將現接力式增長，預計未來三到五年券商經紀業務量的復合增長率將維持在20%以上。

　　不過，國都證券金融行業研究員鄧婷認為，“傳統+創新”雙重驅動仍有望帶來上升空間。

　　鄧婷認為，從市場的角度來看，雖然明年未必能復制2009年的大幅上漲，但是持續復蘇的經濟、盈利能力逐步恢復的微觀主體、較為充裕的流動性仍將為市場估值中樞的上移提供支持，市場整體環境向好，包括經紀、投行和自營在內的券商傳統業務有望穩定增長。而直投業務的發展、融資融券的推出則為券商業績錦上添花。

　　盡管對明年走勢看法從謹慎到謹慎樂觀，但各家行業研究員比較一致的觀點是，繼續看好大券商的投資價格。

　　鄧婷指出，這主要是因為大券商依托雄厚的資本實力在傳統業務上繼續占據規模優勢，在創新業務上則擁有先發優勢，明年業績具有更多的看點。

　　按照上述邏輯，被認為處于上市券商中，綜合排名較為靠前的廣發證券，也有望在上市后享受較高的估值水平。