朱炎／文

　　談經紀業務必談傭金率。由于投資者網上交易比例增加以及券商經紀業務同質化、競爭手段單一化，造成自2002年以來，傭金率一直呈現近乎線性下降的局面，構成券商經紀業務的“硬傷”。

　　經紀業務收入取決于成交額，決定成交金額的兩個核心因素流通市值及換手率均保持樂觀預期，導致明年經紀業務收入仍會穩步增長。

　　換手率回歸歷史均值

　　從成熟市場經驗看，換手率上升是大趨勢。對比1995年至2008年以來全球主要證券市場的換手率狀況，都呈穩定上升趨勢。作為新興市場，A股市場換手率波動幅度較大，隨著市場的成熟，換手率波動幅度減小是趨勢，但波動中樞上移也是必然。

　　1—10月，A股市場日均換手率為2.43%，以股改結束作為劃斷點，之后的換手率波動中樞上移、波動幅度增大。預計明年換手率將向歷史水平回歸。

　　數據顯示，自2006年1月以來，日均換手率的最大值為5.51%，最小值為1.09%，波動中樞值約為2.19%，而2009年至今的2.43%日均值已經高于過去三年的數值，顯示換手率的波動中樞一直在穩步抬升。通過對比歷史類似收益率情況階段的換手率狀況，以及基于未來換手率波動中樞上移和明年換手率傾向于向中樞回歸的推斷，明年合理換手率基本在2.19%的波動中樞附近變動。

　　流通市值擴容顯著

　　以目前A股流通市值14萬億元為基礎，預測2010年規模區間約在15.7萬億元至18.8萬億元。考慮到增量因素，明年流通市值約在20萬億元以上。

　　假設明年上證指數振幅區間為3500—4100點，2009年末大盤指數為3300點，從歷史數據看，各階段募集資金的數量基本與大盤走勢正相關，預測2010年IPO及增發規模區間為1906.73億元—2681.88億元以及2482.25億元—2867.42億元，配股規模約為180億元。

　　上述增發規模區間包含定發和公開增發兩部分，由于定發普遍有一年禁售期，不會對流通市值產生影響。考察2007—2009年近三年增發中定向和非定向的比例，2007、2008年公開/定向比例平均為27.38%，而2009年這一比例很低，主要是超過67%的項目是在2007年11月到2008年這段行情不景氣階段做出的預案。基于明年大市樂觀的預期，取該值為28%不算過分，那么2010年公開增發的區間將為542.99億元—627.25億元。

　　如果使用目前300家中小板企業實際募集資金額/首發募集資金額作為判斷創業板實際募集資金額的依據，通過作出中小板實際募集資金額/首發募集資金額這一指標的直方圖，發現指標集中在0.955附近，可以得出2010年來自創業板的流通市值增量約為275億元。

　　通過測算，上市銀行尚需進行800億—900億元的股權融資，目前已明確的興業、華夏、招行三家銀行中僅華夏可能以公開增發的方式融資，最終對流通市值造成影響的再融資可能為300億元—400億元。

　　限售股解禁帶來的流通市值增量約5.57萬億元。因此，明年A股流通市值約為21.6萬億元—24.7萬億元。

　　在2009年前三季度，第一大股東限售股解禁的公司共有128家，這些企業的第一大股東解禁后到三季報披露時為止仍未進行減持的有100家，其余28家公司的第一大股東解禁后也只進行了少量的減持。假設這部分流通市值的換手率為零，這些公司的第一大股東限售股占總限售股的平均比例為87%。以此為參考，假設2009年四季度及2010年全年共8.4萬億的解禁限售股的87%部分換手率為零，而13%部分的換手率為1.95%－2.25%，同時考慮流通市值的增長路徑等其他因素，則可得到2010年A股日均成交金額的估計值。取其均值，預計明年A股日均成交金額為2950億元，較2009年增長37%。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。