自營成中小券商業績“雙刃劍”

　　本報記者 華觀發 北京報道

　　盡管8、9月份A股日均股票基金成交金額持續呈下滑局面，但受益于9月以來IPO集中釋放及創業板開閘，國內券商行業3季度的收成依舊令人滿意。

　　10月26日，繼4天前東北證券(000686.SZ)率先公布首份上市券商三季報后，光大證券(601788.SH)、國元證券(000728.SZ)先后公布了自己“不俗”的三季度業績。

　　光大證券第三季度實現凈利潤6.37億元，同比增長144%；前三季度共實現凈利潤18.56億元，同比增長44.59%。

　　國元證券第三季度實現凈利潤3.2億元，同比增長728.05%；前三季度共實現凈利潤7.82億元，同比增長74.35%。

　　不過，面對8月初開始國內流動性及A股市場趨勢的突變，自營業務——這一上半年部分中小券商業績之所以超預期的“X”因素，卻急轉直下成為了3季度拖累部分中小券商業績持續向好的一把“雙刃劍”。

　　整體業績“繼續向好”

　　2009年9月，A股股票、基金、權證交易額為50963億元，環比下滑了15.52%；日均股票基金交易額為2058億元，環比下滑了16.80%。

　　這讓多數券商研究員一度擔憂，國內券業的生存壓力或將重新出現。

　　不過，8、9月份日均股票基金成交金額仍能夠維持在2000億元以上的現實最終打消了很多人的憂慮。

　　WIND統計顯示，2009年前三季度股票基金日均交易量達到2130億元，較2008年同期大幅增長83%。

　　“這個交易量明顯將為券商實現穩定的盈利打下堅實的基礎。”10月26日，華東地區一家大型券商經紀業務高層指出。

　　日前，東方證券、華泰證券、廣發證券等主要券商研究所出具的研究報告認為，由于去年同期成交額水平很低，4季度，A股股票基金日均成交額同比出現大幅增長已是大概率事件，券商經紀業務將繼續成為券商業績同比增長的主要推動。

　　光大證券三季報顯示，該公司前三季度實現經紀業務收入29.3億元，同比增長44.38%。

　　除經紀業務外，6月底重新恢復的IPO業務成為了3季度拉動券商業績繼續向好的另外一個重要因素。

　　據不完全統計，2009年第三季度的IPO融資規模達到1047億元，已超過2008年全年總和。另外，再融資規模三季度持續提升，達到了925億元。

　　“三季度IPO業務恢復將使得證券公司投行業務收入環比出現較快提升。”東方證券研究員闞路指出，除IPO業務恢復外，創業板開閘同時成為券商三季度投行業務另一大亮點。

　　“現在看，創業板對上市券商投行及經紀業務收入貢獻將主要在2009年四季度得到體現。”闞路認為。

　　目前，“直投+承銷”的盈利模式已初見端倪，中信及海通證券等在直投業務方面布局較早，其參與的部分直投項目已順利完成招股，雖然由于存在限售期等原因，券商直投項目利潤真正體現還有待時日，但闞路認為，這一盈利模式的出現將為證券公司未來利潤增長打開新的空間。

　　自營成“雙刃劍”

　　作為今年券業二季度及半年報業績超預期的“X因素”，券商自營業務成為了3季度拖累部分中小券商業績的一把“雙刃劍”。

　　率先披露的東北證券3季度報顯示，7－9月，自營操作風格激進的東北證券除去聯營企業和合營企業的投資收益為0.5億元，公允價值變動收益-1.31億元，即自營合計虧損了0.81億元。

　　然而，東北證券上半年年報顯示，該公司交易性金融資產及可供出售金融資產實現投資收益0.67億元，此外，交易性金融資產所產生的公允價值變動收益也高達1.59億元，兩項合計2.26億元，占公司凈利潤的47.48%。

　　無獨有偶。光大證券三季度僅實現投資凈收益7600萬元，公允價值變動虧損9600萬元，粗略計算，自營凈虧損約2000萬元。

　　“公司期末交易性金融資產48億元，可供出售金融資產8.22億元，自營規模約57億元，較中期增加了10億元，我們假設公司計入資本公積的其他綜合收益隨上證指數縮水6%，那么總的投資收益率僅9.6%。”招商證券金融行業研究員羅毅認為，3季度，光大證券平淡謹慎的自營業務缺乏亮色。

　　從光大證券持有的前十大證券來看，期末賬面價值尚低于成本約2.5億元，基本全部來自中國遠洋這一只股票。公司的持有成本約30元，目前中國遠洋股價14元，尚有50%以上的浮虧。

　　“截至9月30日，上證指數收于2779點，較6月30日的2959點下跌了6.1%，這直接導致投資者對于證券公司自營業務產生較大的擔憂。”中金公司研究員王松柏指出。

　　王松柏認為，從證券公司對自營業務的會計處理來看，中信證券和海通證券將較多權益類投資計入可供出售金融資產并有較多未計入損益浮盈，在股票市場下跌過程中擁有較高的安全邊際。

　　對此，東方證券闞路指出，從中報披露情況來看，上市券商在自營資產規模及結構方面存在一定差異，再加上下滑市場環境中券商可能采取不同操作策略，自營業務或將成為導致三季度上市券商業績差異的關鍵所在。

　　從中報披露的自營資產規模及結構來看，權益類資產(包括股票、基金、權證及集合理財計劃)規模占凈資產比重較高的上市券商為東北、宏源及長江證券，均達到25%以上，而其中東北及長江證券由于交易性權益類投資占比也較高(權益類資產劃歸交易性資產的比例分別達到95%及88%)，因此這些券商業績受市場波動的影響也較大。

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