每經記者 王硯丹

　　股市的火爆讓在去年熊市中苦受煎熬的券商們日子好過了許多。截至7月21日，共有55家非上市券商在銀行間市場公布了半年報，凈利潤總額達到286億元，同比增加了約四成。而大通證券、民生證券等今年中期業績增幅竟高達400%以上。

　　而已經上市的9家券商今年半年報表現又將如何呢？7月14日，海通證券發布業績快報，稱上半年實現歸屬于母公司股東凈利潤24.52億元，同比增長21.94%。宏源證券在業績預告中表示，預計2009年上半年實現凈利潤5.2億元，同比增長45%~50%。

　　截至7月23日，其余7家上市券商尚未公布各自上半年的經營狀況，但是多數研究員認為，在目前形勢下，券商行業向好趨勢依舊不變，無論是經紀業務、自營業務都將漸次迎來全面復蘇。國泰君安發布研報預計，今年上半年上市券商將實現凈利潤92.36億元，同比增長5.80%。

　　經紀業務確定性復蘇

　　在我國，經紀業務收入是證券行業最主要的收入來源，在營業收入的占比能達到七成以上。因此券商業績好壞與資本市場成交量和券商傭金率密切相關。根據中投證券的數據，自2月以來，股票、基金、權證和債券的成交額已經連續5個月高位運行，券商“經紀業務已經確定性復蘇�！�

　　中投證券統計結果顯示，今年1月證券行業僅僅實現股基權債成交18968億元，而到了2月則井噴至49634億元；3~5月，這一數據分別達到46741億元、52401億元和42164億元。6月，證券行業實現股基權債成交額51919萬億，同比上升105.6%，環比上升23.13%；實現日均股基權債成交額2360億元，同比上升86.9%，環比上升0.7%。

　　此外，中投證券還指出，從經紀業務交易類別結構看，6月份股票交易額在股基權債中的占比繼續攀升，達到88.3%，對券商經紀業務傭金率下滑的趨勢將形成有效抑制。

　　券商間出現明顯分化

　　不過，雖然整個行業經紀業務大體向好，但是從統計數據來看，各家券商之間卻出現了明顯的分化。

　　根據宏源證券發布的證券行業7月月報數據，今年上半年9家上市券商交易量平均增幅為36.74%；其中宏源證券交易量上升最快，同比增幅高達67.00%；其次是國元證券和長江證券，交易量同比增長54.16%和46.16%。而中信證券與海通證券表現最差，交易量僅僅同比上升了16.05%和7.70%，位于最末兩位。

　　而在交易量上升的同時，券商的傭金率卻依然在低位徘徊，不過總體下降趨勢有所趨緩。2009年一季度，長江證券與國金證券的傭金率僅為0.09%。同期，中信證券傭金率連續三個季度保持在0.12%的水平；海通證券傭金率較去年四季度下降了0.03%～0.12%。

　　不過一位不愿透露姓名的證券公司財務經理指出，宏源證券的這份報告在計算傭金率時，由于無法區分基金公司租用券商席位產生的成交量和證券公司零售經紀業務席位成交量，因此用總成交量作為分母，造成分母偏大，計算結果有所偏低。

　　中信證券在其7月22日發布行業研究報告中指出，券商傭金率下降的最主要原因在于今年以來市場競爭激烈；此外監管層大力推行證券經紀人制度，增強了經紀人的討價還價能力，也造成券商傭金率一定的下降。但是“未來隨著成交量處于高位，前期影響傭金率下降的負面因素，如證券經紀人制度實行、營業部搬遷和升級將逐步消除，券商傭金率將有所企穩。上半年行業經紀業務收入同比將增長10%左右。”

　　二季度自營業務或超預期

　　根據Wind資訊統計數據顯示，已經公布中期業績的55家非上市券商今年上半年共計實現總投資收益91.09億元 (其中公允價值變動損益和投資收益分別為17.54億元和73.55億元)；可供出售金融資產和交易性金融資產在二季度末時的賬面價值也分別達到254.45億元和830.74億元。

　　中信證券在選取部分有代表性的非上市券商報表進行分析后指出，2009年中期與2008年末相比，券商的金融投資規模僅僅有所擴大或保持不變，但是權益投資規模都有較大幅度增加。其中國泰君安和光大證券保持較高水平，大約在60%左右。而國信證券和中信建投較為謹慎，大約15～20%左右的水平。同時，中信證券預期，“上市券商也基本遵循類似情況，即自營權益投資的力度有較大幅度增加�！�

　　國泰君安證券也非常看好上市券商自營業務，認為在倉位提升、股價快速上漲的大背景下，上市券商投資收益將超出預期�！敖衲暌患径�，上市券商投資策略較為保守，權益類資產規模相對較小。而在資金充裕、市場上漲預期基本明確的背景下，二季度上市券商應轉變前期較為謹慎的投資風格，大幅增加自營規模，進而推動投資收益超出預期。此外，由于券商自營投資組合配置多以大盤藍籌股為主，而二季度代表大盤股的中證100指數漲幅達到33.7%，遠遠超出中小盤股代表的中證500漲幅；這也將推動上市券商獲得超額投資收益�！�

　　根據國泰君安的測算，上市券商(包括廣發證券)今年二季度共實現投資凈收益33.50億元，環比增長117.5%。其中，中信證券和海通證券在二季度大幅加倉以后，投資凈收益將環比增長276.8%和301.3%，股票自營規模也將達到28.53億元和19.88億元。因此“大券商的自營業務表現應不遜于中小券商�！�

　　下半年重點關注大券商

　　在7月17日的研究報告中，國泰君安證券預計，今年上半年上市券商將實現凈利潤92.36億元，環比增長55%，同比增長5.80%。其中東北證券將實現凈利潤4.57億元，同比增長33%，環比增長586%；中信證券、長江證券和國金證券由于去年基數較高等原因，今年中期業績將同比分別下降19%、18%和44%。

　　此外，國泰君安還指出，雖然中小券商對經紀業務、自營業務的彈性以及成長性明顯優于大券商，但是經過一段時間的大幅上漲，目前的估值水平已經基本反映出增長預期。隨著行情的深入展開、IPO的重啟以及創新業務的發展，大券商憑借資金規模優勢，將更多受益于多重驅動因素的推動，其彈性也將充分顯現出來。

　　國泰君安將中信證券(600030，收盤價34.70元)的目標價提升至42~45元，并給予了“增持”評級；將海通證券(600837，收盤價18.59元)的目標價提升至22元，并給予了“謹慎增持”評級。

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