投資者報(分析員 徐曉寧)5月22日，中國證監會發布了《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見(征求意見稿)》，公開征求意見截至6月5日。征求意見結束并正式發布后，就會安排新股發行，至此，市場傳聞許久的新股發行在暫停了8個月之久后有望破冰重啟。

　　根據Wind資訊統計，自去年以來，已通過證監會審核而沒有發行的個股多達33只，其中包括中國建筑、光大證券、招商證券等大中型企業。

　　對于哪些個股將最先發行，有觀點認為，對率先IPO的公司，監管部門可能會慎重，既要求上市公司質量，又不能對市場資金的“抽血”過度。公司質地較好、中等市值的光大證券可能會率先過會。消息傳出，持有光大證券1.65億股的大眾交通被快速拉高，也帶動了參股招商證券的幾家個股走強。

　　歷時三年之久的光大證券上市之路坎坷重重，作為第二家IPO上市券商，隨著新股發行大幕重啟有望在近期被放行。在目前A股市場，證券業上市公司平均市盈率約為29倍左右，由此計算光大證券發行價為10.15元。如果考慮到新股發行溢價，給予30~33倍的市盈率，發行價則為10.5~11.55元。

　　3年坎坷上市路

　　光大證券對上市期望由來已久，早在2003年8月的董事會會議上，光大證券就已明確股改和上市是公司的重中之重。不過，光大證券的上市之路可謂坎坷重重，歷時長達三年之久。

　　2006年，光大證券就正式成立了上市工作小組，組長由公司總裁徐浩明擔任，并明確強調上市工作要在當年二季度有實質性的啟動。當年5月，光大集團控股董事長王明權曾在香港公開表示，將適時推動光大證券公開上市。

　　由于2006年上半年券商紛紛謀求借殼上市計劃，光大證券在當時也確立了借殼上市的想法。2006年7月，光大證券第二大股東——在香港上市的光大控股發布公告稱，下屬公司光大證券已決定借殼上市。

　　此后，光大證券有過多次“聯姻”的嘗試，從最初的寧波富達到輕紡城，光大證券最終都因種種原因而未能成行。面對多次借殼上市受阻，2006年下半年，與輕紡城談判期間，徐浩明在內部辦公會上表示，公司借殼上市遇到了很大困難。如果此次借殼上市不成功，公司將放棄借殼上市計劃，重新走IPO之路。

　　2007年5月28日，光大控股發布公告稱，光大證券正計劃通過公開發行上市方式在內地A股市場上市。2007年9月底，作為光大集團上市計劃的先頭兵，光大證券報送了IPO材料，隨后東方證券、招商證券、華泰證券、西部證券陸續報送上市材料。

　　2008年6月26日，證監會網站預披露了光大證券招股說明書，同時公告了6月30日的上會時間。2008年6月30日，光大證券5.2億A股IPO將毫無懸念地上證監會發審委審核，預計募集資金將為97億元至115億元之間。

　　就在市場普遍預計這可能是停頓了五年之久的券商IPO“第一單”時，突然遭遇IPO暫停的尷尬，這一等就是一年。

　　去年收入下滑六成

　　根據中國證監會網站上披露的光大證券招股說明書申報稿來看，2005年~2007年，以反映證券公司盈利能力的營業收入、利潤總額、凈利潤和凈資本等指標來看，公司位居106家券商(包括未上市券商)中前10名。其中，2007年，光大證券營業收入和凈利潤排名均為第10名，凈資本排名第8。

　　2007年，在A股經歷前所未有的大牛市同時，光大證券營業收入也暴增382.4%，共實現98.24億元；實現凈利潤46.86億元，同比增幅超過400%。

　　2007年，股市延續2006 年以來的上升趨勢，股票指數不斷創出新高，股票、基金、權證交易量比上年大幅增加。光大證券經紀業務貢獻了43.49%的營業收入，自營業務貢獻了46.92%的營業收入，這兩項業務合計占營業收入比例高達90.41%。

　　雖然自營業務和經紀業務貢獻了近逾九成的營業收入，成為公司盈利的主要生命線，但也顯示了公司業務結構不均衡的窘態。一般而言，券商的主要業務分為經紀、承銷和自營業務三大塊，其中經紀業務和自營業務很大程度上都是看天吃飯，用一榮俱榮，一損俱損來比喻再貼切不過。

　　通過申報稿可以看出，2007年光大證券承銷、資產管理業務收入占比分別為1.90%和4.33%，與上市券商龍頭相比，在公司業務結構中處于明顯的劣勢地位。此外，截至2007年，公司共有76家證券營業部，與中信證券169家證券營業部相比，營業網點仍然偏少，市場占有率仍有待提高。

　　根據Wind資訊數據，光大證券資產規模在106家券商中處于中等位置，以2008年資產規模來看，光大證券僅次于中信證券、海通證券等大券商，資產規模略大于長江證券，是資產規模最小的國金證券的4倍多。在2008年的牛熊轉換下，各家券商業績也集體失色，營業收入增長率集體為負值，光大證券業務結構過分倚重經紀業務和自營業務的弊端也在2008年表露無遺。數據顯示，伴隨2008年股指的大幅跳水，2008年公司營業收入同比下滑62.43%，比中信證券多近20個百分點。

　　新股發行價10~12元

　　根據已預披露申報稿顯示，光大證券本次擬發行不超過5.2億股A股。發行前每股凈資產3.45元，發行后總股本不超過34.18億股，本次發行募集資金在扣除發行費用后，將全部用于補充公司資本金。

　　光大證券同時披露，公司計劃運用本次募集資金，通過增設和收購方式，增加證券營業網點，使營業部數量增至100家以上，募集資金還將用于發展直接股權投資業務和開展境外業務，以及擴大公司投資銀行業務和自營證券投資業務規模、開展融資融券業務和股指期貨投資業務等創新業務上。

　　根據銀行間市場公布的未經審計的年報數據，光大證券2008年共實現凈利潤11.97億元，按目前28.98億股本計算，每股收益為0.413元，若公司在A股市場發行5.2億新股，則發行后每股收益被攤薄至0.35元。

　　在目前A股市場，證券業上市公司平均市盈率約為29倍左右，由此計算的發行價為10.15元。如果考慮到新股發行溢價，給予30～33倍的市盈率，發行價則為10.5~11.55元。

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