鄧妍

　　投資者報(評論員 鄧妍)已經(jīng)上市的券商是不是就可以少一些監(jiān)管，多一些自由？

　　答案正好相反。

　　看看最近一個月不斷爆出的券商高管問題，就能夠發(fā)現(xiàn)他們大多來自上市券商。這意味著，即便經(jīng)過上市“煉獄”，這些公司依然不讓人省心。

　　2009年5月31日，試行兩年、征求意見兩個月的《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)正式頒布，其中明確將對證券公司采取分類監(jiān)管的模式。其總體思路是，在加大對證券公司監(jiān)管力度的前提下，支持券商做大做強，其中超大和中型券商更有望獲利。

　　這部分獲利的群體，有很多已經(jīng)上市，或者正準備上市，這不由得讓我們思考——上市券商的監(jiān)管應該比一般上市公司更嚴格，也要比一般券商更嚴格。因為較其他企業(yè)而言，券商與證券市場投資者的關聯(lián)度最強。

　　同時，我們也注意到，不少券商有借殼上市的打算。原因很簡單，借殼上市路徑簡短，極易渾水摸魚。因此，適時將借殼上市門檻抬高并等同于IPO(首次公開發(fā)行股票)，已是當務之急。

　　“扶優(yōu)限劣”的歷史沿革

　　還記得2003年8月“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會”的盛況嗎？很多證券公司的從業(yè)人員或許都已經(jīng)淡忘了6年前的往事。若不是因為5月31日最新出爐的《規(guī)定》，這個記憶可能還會在我們的腦海中塵封著。

　　那可是一次具有證券業(yè)發(fā)展里程碑意義的盛會。130多家券商的230多名董事長和總經(jīng)理抵京參會，成為證監(jiān)會1998年從中國人民銀行手中接管證券公司以來，召集的會議中券商負責人到會最齊的一次。

　　當然，其中的很多券商經(jīng)過2001年到2005年的熊市后，已離我們遠去。

　　由于股指持續(xù)下跌，不少券商陸續(xù)被爆出挪用客戶保證金、自營盤巨虧等問題，一批曾經(jīng)叱咤股票市場的券商在那一輪熊市中接連倒下。如南方證券、華夏證券、新疆證券、鞍山證券、佳木斯證券、新華證券、大連證券等。這促使管理層確定了“先規(guī)范、后發(fā)展”的券商行業(yè)發(fā)展思路，其“殺手锏”之一，正是實行“分類監(jiān)管”。

　　然而此次會議，即奠定了“分類監(jiān)管”的大方向。在“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會”召開時，負責監(jiān)管券商的證監(jiān)會機構部，基本已將分類監(jiān)管的原則性文件起草完畢。讓我們印象深刻的是，其中首次提及的分級、凈資本等關鍵詞，對于國內證券市場而言，十分新鮮。

　　從現(xiàn)在的《規(guī)定》看，基本與當時定下的方針吻合。目前，按照評價計分的高低，107家證券公司分為A、B、C、D、E等5大類11個級別。其分類依據(jù)是以風險管理能力為基礎，結合市場競爭力和持續(xù)合規(guī)狀況來綜合評價。

　　根據(jù)《規(guī)定》，除了作為確定新業(yè)務、新產品試點范圍和推廣順序的依據(jù)外，分類結果還可作為證券公司申請增加業(yè)務種類、新設營業(yè)網(wǎng)點、發(fā)行上市等事項的審慎性條件等。

　　這也就意味著，《規(guī)定》的總體思路將是以支持券商做大做強為主，超大和中型券商有望獲利，三四線的經(jīng)紀類券商，在隊伍中的差距將會被拉大，甚至業(yè)務拓展也可能被限制。

　　如此“扶優(yōu)限劣”，總體效果值得肯定。

　　嚴格監(jiān)管上市券商

　　分類監(jiān)管的目的無疑是要進一步加強對證券公司的規(guī)范和監(jiān)管，這對整個券商行業(yè)的發(fā)展而言，具有極大的積極意義。我們認為，基于這樣的大背景，更要重點加強對上市券商的監(jiān)管。

　　隨著最近IPO重啟步伐臨近，光大證券、招商證券的IPO計劃再次映入投資者眼簾，而“匯金系”旗下的國泰君安證券、齊魯證券等其他一批券商，也都在做上市準備。但已經(jīng)上市的券商，卻在不斷被爆出問題。

　　4月28日，原銀河證券總裁肖時慶被公安機關帶走調查；5月13日晚，國金證券發(fā)布公告稱，原董事長雷波因個人原因接受有關方面調查。

　　另據(jù)報道，宏源證券前黨委書記、副董事長李克軍已于5月22日接受組織審查，目前這一消息已在內部通報。

　　此外，5月27日又爆出，由于被查出履歷造假，西南證券財務總監(jiān)夏興家最近被撤銷了職務，同時受處罰的還有為其出具假履歷文件的中投證券。中投證券董事長、總裁、財務總監(jiān)和合規(guī)總監(jiān)均被深圳證監(jiān)局處以監(jiān)管談話，并各處以5萬元罰款的處罰。

　　其中，國金證券、宏源證券、西南證券均為上市券商。

　　如果將時間倒退一年，我們還可以看到，在2008年的6月，無數(shù)媒體、不惜筆墨的對太平洋證券的離奇上市進行了報道。

　　一些輿論甚至直接質疑，這家成立3年，連續(xù)兩年巨額虧損，3年累計虧損8000多萬元的券商在不到4年的時間里，實現(xiàn)了一個完美的三級跳：增資——換股——上市。其每一步的背后，都在不斷挑戰(zhàn)法律的底線。

　　為何已經(jīng)經(jīng)過上市“煉獄”的券商，依然會存在這種問題？這不由得我們開始思考，上市券商的監(jiān)管應該比一般上市公司更嚴格，也要比一般券商更嚴格。這是因為，券商是不一般的公司，它和證券市場、與證券市場投資者的關聯(lián)度，勝過其他所有行業(yè)的公司。

　　因此，加強對券商的監(jiān)管，對于投資者的意義應最少側重兩點：一是任何券商不要占用投資者的保證金；二是上市券商股要減少結構性和治理風險。

　　將借殼門檻等同IPO

　　此外，我們也注意到，有不少券商或是已經(jīng)借殼上市成功，或是有借殼上市的計劃。但是，如果仔細進行分析可以發(fā)現(xiàn)，相比經(jīng)過IPO的券商而言，借殼上市的券商資質普遍要差。

　　其原因很簡單，借殼上市的成本相對較低，有利于資質更差的券商投機取巧上市。

　　一般來說，一個成熟的IPO項目需要2~3年，如果遇到意外，可能會更久。比如去年9月至今，所有IPO項目都停滯，而借殼上市一般只需要半年到1年的時間。

　　此外，與IPO需要經(jīng)過發(fā)審委、工商、稅務、環(huán)保和發(fā)改委(部分項目)等多個部門審核的復雜程度相比，借殼上市的審核程序相對容易，僅需證監(jiān)會并購重組委員會通過即可。

　　借殼上市的另一個好處是，在處理歷史問題方面相對IPO寬松。例如公司沿革和稅收繳納等問題。其中最重要的是，對于需要通過定向增發(fā)進行資產注入的重組方來說，實際控制人只要1年內未發(fā)生變更即可，而IPO要求3年內不發(fā)生變化。

　　由此可見，在當前很多券商有意通過借殼上市的捷徑登陸A股市場時，應考慮將借殼上市與IPO的審查標準統(tǒng)一。

　　因為對于公眾投資者來說，兩種上市方式的本質一致，理應執(zhí)行同樣的上市標準；此后，可進一步將借殼上市與IPO的審批程序也進行統(tǒng)一，使得借殼重組不再成為券商以及其他企業(yè)的上市“快速通道”。

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