投資者報 (記者 薛玉敏) 研究力量雄厚的券商們，一季度自營業務的表現卻讓人大跌眼鏡。據統計，在今年一季度大盤反彈的過程中，有四成上市券商踏空了此輪行情。

　　其中，包括券商龍頭中信證券、以投研能力見長的國金證券、規模較小的長江證券、宏源證券和國元證券。統計顯示，前四家券商自營收入不僅同比下降，而且環比降幅也很大。同比降幅分別為76.9%、77.8%、46.5%和9%；環比降幅為47%、88.6%、78.6%、81.3%； 國元證券雖然同比增長52.3%，但環比降幅最高，為198%。而同期上證綜指和深證成指則上漲了30%和35.3%。

　　券商自營收入之所以下滑，主要原因是大量投資債券，導致股票倉位過低。

　　投資債券過多

　　今年一季度券商自營業務之所以表現得不好，主要原因是股票倉位過低。

　　和基金相比，券商自營沒有最低倉位的限制，也就是說，如果認為行情不好，它們可以清倉應對，反之則可以滿倉。本來這種靈活的倉位調整，應該利于券商更為靈活的操作，但2008年的巨幅下跌或許讓券商自營部門心有余悸，牽制了其參與反彈的腳步。

　　中信證券在2008年年報里認為，2009年股票市場相關業務仍然會處于下滑狀態，而債券市場由于積極的財政政策和寬松的貨幣政策，以及上市商業銀行重返交易所債券市場帶來的利好，融資和投資需求會大幅提高。

　　基于這種判斷，其中信證券在市場轉暖時未能及時調整投資結構，致使其股票投資比重極低，影響了自營收益。一季度中信證券自營業務收入為2.7億元，環比下降47%。

　　國信證券分析師王一峰在接受《投資者報》記者采訪時表示，中信證券自去年以來，就開始逐步降低股票投資的比重，增加債券投資，因此自營業務未能趕上股市回暖的好時機。年報顯示，截至2008年年末，中信證券持有債券359億元，股票36億元，股票投資僅占到自營投資結構的8.35%。

　　到了2009年的一季度，中信證券雖然對債券資產進行了減持，金額大約在100億元，但債券投資的比例仍然很高。在按期末賬面價值排名的前10只證券投資品種中，債券投資占到了28%，股票投資僅占15.8%，分別為南玻A、大秦鐵路、蘇寧電器和澳柯瑪。

　　國金證券的債券投資比例更高，2008年年末的自營業務幾乎都是債券。其前十大證券投資中，除了一只基金，其他9只的投資標的都是央行票據和短期融資券。股票方面，僅投資了招商銀行和立立電子兩家公司。而立立電子被撤銷上市資格后，公司將募集資金和利息返還給了網上中簽和網下配售的投資者，這也讓作為機構投資者的國金證券白白耽誤了9個月的時間。

　　宏源證券自營收入同比跌幅最少，但是其債券投資的比例也不可小覷。2009年一季度，前十大證券投資中9個品種都是票據和債券，唯一一只基金還是債券型基金——國聯安德盛增利債券基金。債券投資比例占到期末證券總投資比例的61%，而股票、權證投資僅占39%。

　　國元證券雖然及時轉變了思路，但是自營業務仍然環比大幅下降。截至今年一季度末，其前十大證券投資的配置已經從債券為主換為基金和股票。其中，增倉了萬科A、交通銀行、金牛能源、中信證券、潞安環能、蘭花科創6只股票。

　　王一峰認為，分析券商自營業務業績大幅度下滑的原因，還應該注意券商計提的減值準備。“現在計提的很多減值準備都回收了成本，如果能夠計入這筆收入，券商的自營業務其實不會那么難看。”

　　海通自營暴增5倍

　　并不是所有券商自營業務都踏錯了行情，一些風格激進的券商在今年一季度還是獲得了不錯的收入。

　　海通證券以同比高達586%的增幅奪得上市券商自營業務桂冠；太平洋證券扭虧為盈，自營業務實現同比增長118.7%；東北證券自營同比增長39.24%。

　　去年深陷“浦東建設包銷門”的海通證券，終于揚眉吐氣。根據Wind對上市公司的十大流通股東統計，一季度，海通證券對浦東建設減倉2249萬股，賬面上還剩603.33萬股，如果以浦東建設一季度平均股價11.1元來計算的話，賣出浦東建設一項就獲利2.5億元。對深發展A，海通證券也減持19萬股，還剩4630萬股。

　　賣出股票的同時，海通證券也大量加倉。例如，買進攀鋼鋼釩4588.5萬股、增持沙隆達A至977.9萬股、增持四川美豐至869萬股、增持中新藥業至195萬股等。2009年一季度，海通證券處于上市公司十大流通股東的股票增加了4只。

　　自營業務收入同比大增的東北證券，在去年年底就保持了股票的高倉位。年報顯示，前十大證券投資中全部都配有股票，股票投資占到期末證券總投資比例的50.23%。

　　今年一季度，東北證券前十大證券投資仍然都是股票，而且根據市場的趨勢變化，還調整了倉位，加大了銀行股和一些題材股的投資比重。加倉的股票包括工商銀行、浦發銀行、興業銀行、攀鋼鋼釩、中興通訊、蘇寧電器、冠農股份、金風科技等。

　　太平洋證券也是靠高倉位的股票配置才扭虧為盈。公告顯示，2008年年末前十大證券投資中，股票配置占7個。今年一季度，其出售了大部分股票，前十大證券投資中只剩下3只股票，太平洋證券由此獲得了不小的收益，自營收入為0.6億元。

　　同樣，西南證券因一季度證券投資業務實現收益和交易性金融資產公允價值同比增加，導致自營業務同比漲幅達166.25%。

　　券商持股偏好石化

　　從上市券商的一季報來看，不管是踏空行情的四家券商，還是自營業務業績不錯的券商，相對于基金等機構，股票倉位仍然處在較低的水平。王一峰告訴記者，除了券商態度謹慎外，還有可能是制度約束、券商增倉流程比較麻煩所致，“二季度券商可能跟隨大勢普遍提高了倉位”。

　　通過Wind資訊對上市公司的十大流動股東統計后發現，今年一季度有31只股票被上市券商增持。其中，石化行業有6只，金屬、非金屬行業和綜合類各有3只，機械設備儀表制造行業、房地產、醫藥三個行業中各有2只。由此看來，石化行業受到券商的偏愛。

　　不過考慮到未列入上市公司的前十大流通股東中券商增持的情況，總體看來，券商增倉的個股所屬行業比較分散。

　　有業內人士指出，這說明了券商自營部門對于后市還是比較謹慎的，把雞蛋放在多個籃子里易于防御風險。

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