胡蓉萍

　　本報(bào)獲悉，法國興業(yè)銀行和光大證券聯(lián)手設(shè)計(jì)了一系列掛鉤A股的結(jié)構(gòu)性和數(shù)量化產(chǎn)品，日前已經(jīng)進(jìn)入市場推廣階段。

　　這是外資銀行一改往日僅作為中資銀行理財(cái)產(chǎn)品境外對手交易方的角色，首次將以前僅應(yīng)用于海外證券市場的數(shù)量模型結(jié)合中國國內(nèi)市場的實(shí)際情況應(yīng)用到A股、以咨詢顧問角色下達(dá)操作指令、全面參與A股市場含權(quán)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以及不含權(quán)的數(shù)量化策略產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

　　社科院金融研究所結(jié)構(gòu)金融研究室袁增霆博士稱，可將此視為外資為最終叩開A股大門并爭奪客戶資源的熱身。

　　不過，北京一家股份制銀行零售業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“現(xiàn)在這個時候是不是一個推出的好時機(jī)，市場是否能如其所愿還很難說。”

　　法興的A股曲線

　　法興銀行環(huán)球證券與衍生工具部門一位負(fù)責(zé)人證實(shí)，正在和光大證券合作致力于成為中國第一家合資的創(chuàng)新產(chǎn)品和精密產(chǎn)品提供平臺，銀行、信托、基金將是這一平臺的絕對主力客戶。

　　根據(jù)本報(bào)獨(dú)家獲得的這款A(yù)/B型結(jié)構(gòu)A股產(chǎn)品的研發(fā)報(bào)告書，法興銀行和光大證券以咨詢顧問形式進(jìn)行信托計(jì)劃的設(shè)計(jì)，這一產(chǎn)品的信托計(jì)劃分為固定收益部分的優(yōu)先受益人和浮動收益部分的次級受益人這兩個部分。

　　前者提供固定收益產(chǎn)品，提供杠桿給次級受益人獲得穩(wěn)定收益，這一部分常常是普通投資者來投資；后者則提供主動管理產(chǎn)品、CPPI(一種動態(tài)杠桿操作策略)、A股智多星(WISE，彭博代碼SGIXWCAT)、含期權(quán)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等，提供穩(wěn)定收益給優(yōu)先受益人，獲得杠杠及潛在高收益，如果沒有這樣風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來做次級受益人，一般由具有特殊偏好的投資人來承擔(dān)。

　　這一產(chǎn)品的最大特點(diǎn)是外資參與、掛鉤A股。類似的掛鉤A股的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品僅在去年由中信證券和中信銀行，中金和光大銀行低調(diào)推出過兩款，產(chǎn)品的最后收益都不理想，據(jù)參與產(chǎn)品的人士表示有虧損。

　　A股智多星是法興金融工程部門根據(jù)反轉(zhuǎn)策略和動量策略開發(fā)的股票篩選模型，目前在多個國家的股市同時運(yùn)用。通過這款產(chǎn)品，法興首次將這一模型應(yīng)用于A股實(shí)戰(zhàn)，長期選擇理財(cái)產(chǎn)品的銀行業(yè)界人士表示這確為外資行的數(shù)量模型首次運(yùn)用于A股。從今年年初到目前為止，該數(shù)量化策略戰(zhàn)勝大盤約16個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超過絕大部分基金和集合理財(cái)產(chǎn)品的收益。去年年底左右被國內(nèi)基金廣泛看空的銀行股在wise組合里卻是重倉股。今年2月2日的wise前十大權(quán)重股，有四大股均是銀行股。“我們的組合是全球交易平臺的智慧結(jié)晶，和目前國內(nèi)主導(dǎo)的 ‘調(diào)研上市公司－估值－結(jié)合宏觀－決定買賣’的傳統(tǒng)投資方法不一樣。這些交易策略是我們的核心競爭力所在”，法興中國區(qū)證券項(xiàng)目負(fù)責(zé)人韋力山(AlexWerno)說。

　　從結(jié)構(gòu)性的角度考慮，高風(fēng)險(xiǎn)的次級受益人的資金誰來出？如果也是去募集，憑什么相信這個投資顧問具有這管理能力，使本金不受損失，還能獲得高額收益？這些是市場是否認(rèn)可的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　“但現(xiàn)在這個市場條件下很難說服投資者去做雖然高風(fēng)險(xiǎn)但同時高收益的次級受益人。信托和銀行作為信托計(jì)劃的管理人，一般不愿意承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)，那么很可能由咨詢顧問來做。但法興又沒有A股牌照，所以只能由光大證券來操作并承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。”北京一家股份制銀行零售業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人稱。

　　“客戶和我們都可能充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，同時，我們有對沖風(fēng)險(xiǎn)的頭寸，因此，是尋求和客戶共贏而非像部分私募基金，通過充當(dāng)次級受益人在二級市場博弈。靠風(fēng)險(xiǎn)的合理定價(jià)和買賣風(fēng)險(xiǎn)賺錢是投行核心競爭力的體現(xiàn)。”光大證券衍生品部一位人士稱。

　　這對國內(nèi)券商來說是一次大挑戰(zhàn)，分析人士指出，“同樣以咨詢顧問的角色出現(xiàn)的法興的壓力和風(fēng)險(xiǎn)則會相對小一些，就收取固定的咨詢費(fèi)用，除非其和光大證券有特殊約定。”

　　一家尚無衍生產(chǎn)品部門的國內(nèi)券商人士認(rèn)為，整個全球的衍生品市場，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場萎縮很厲害，從市場接受的層面和成交量都已經(jīng)下降到非常低的程度。

　　作為歐洲最大的三家投資銀行之一，3月11日法興企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中國區(qū)董事總經(jīng)理，同時兼任法興上海分行行長的PascalSefrin向本報(bào)表示：“法興將不斷致力于將其衍生品研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新帶到中國。”

　　創(chuàng)新之戰(zhàn)

　　今年2月結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行了34款，發(fā)行數(shù)與1月相比大幅增加，增幅達(dá)到近100%。西南財(cái)大信托與理財(cái)研究所發(fā)布報(bào)告稱，2月發(fā)行數(shù)超過30款，出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈。

　　部分商業(yè)銀行在對09年宏觀經(jīng)濟(jì)和各類金融市場進(jìn)行研判基礎(chǔ)上逐漸確立了其市場操作策略，并且將其付諸于行動。

　　參與上述A/B型結(jié)構(gòu)A股產(chǎn)品的光大證券衍生品部門一位人士表示，目前正在和他們接洽的有外資法人銀行、尚未成立法人銀行的分支機(jī)構(gòu)，還有部分中資銀行。

　　法興銀行企業(yè)與投資銀行業(yè)務(wù)亞太區(qū)行政總裁段陳弟3月11日向本報(bào)記者稱：“金融創(chuàng)新在中國是必須的，依然受到歡迎，不是所有的衍生品都復(fù)雜，它可以簡單并適應(yīng)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。”

　　但多數(shù)中資銀行仍然對結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品抱有謹(jǐn)慎心態(tài)，一家股份制銀行零售業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不是理財(cái)市場的主流。

　　他認(rèn)為：“首先它是一個小眾的產(chǎn)品。其次，它應(yīng)該是根據(jù)需求研發(fā)，而不是做好東西向整個市場兜售。還有就是要看市場時機(jī)不對，不是某一個結(jié)構(gòu)始終適合這個市場。”但是法興一位人士表示，境外市場理財(cái)產(chǎn)品的大部分份額都是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，小眾疊加也就成了大眾。中資銀行在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品方面的緩慢推進(jìn)和該業(yè)務(wù)的進(jìn)入門檻較高，中資銀行的人才和基礎(chǔ)設(shè)施準(zhǔn)備缺乏有關(guān)。此外，境外理財(cái)?shù)囊话愣际怯幸欢ㄖ�識層次以及承受能力的高端客戶，而非境內(nèi)相當(dāng)多工薪階層拿相對少的儲蓄投資于理財(cái)產(chǎn)品。某國內(nèi)大行的零售業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人稱：“現(xiàn)在外資覺得老百姓對A股熟悉，就做A股。最大的問題是現(xiàn)在的市場談股票已經(jīng)很頭疼了，再加上結(jié)構(gòu)性更頭疼了，而且外資投行在市場上形象在變差，他們做這個事我懷疑能不能做得通。”

　　不過他同時認(rèn)為，在中國的銀行還沒有完全引進(jìn)和掌握衍生產(chǎn)品工具時，外資的確應(yīng)該抓住機(jī)會，“再不進(jìn)來就晚了”。

　　另悉，本土大型券商中信證券獨(dú)立研發(fā)的類似掛鉤A股結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品近期也在醞釀之中，一場激烈的爭奪銀行客戶大戰(zhàn)即將拉開帷幕，這可能不僅僅是一次簡單的銷售產(chǎn)品大戰(zhàn)，而是國內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)品提供者們的走出襁褓之戰(zhàn)，關(guān)乎誰將是未來中國最大的、占有最多客戶資源的衍生產(chǎn)品供應(yīng)商。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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