股市小陽春，重視券商股2006-2007輝煌？且慢！

　　饒婷婷／文

　　傭金率大幅下降已成為擠壓2009年券商業(yè)績的殺手。以宏源證券為例，樂觀假設(shè)2009年日均交易額為1500億元，比2008年增長35%，則其經(jīng)紀收入將僅增長6%；如果與2008年持平，則經(jīng)紀收入下降21%。

　　熊市里券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭更為慘烈，以宏源證券為例，2008年三季度，其綜合傭金率為0.135%，較2007年0.290%的傭金率水平下降了53.4%。因此，在2008年第一季度，雖然A股成交量大幅超預(yù)期，但大部分券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的好年景卻無法再現(xiàn)，券商股在這輪行情中跑贏大市或許更多是投資者的美好幻想在起作用。

　　國泰君安分析師梁靜認為，目前的估值水平已經(jīng)在相當大程度上反映了1500億-2000億元日均交易額對應(yīng)的業(yè)績預(yù)期，因此對券商股不宜追高。

　　利潤殺手

　　“在2007年的時候，客戶進來根本不談傭金，也沒有這個概念，所以很多是按照2.5‰—3‰的標準收的，此后便逐漸下降。”一家大型券商股票銷售交易部人士說。不過牛市中投資者“不差錢”的日子一去不返。季報數(shù)據(jù)顯示，2008年上市證券公司前三季度的傭金率平均為1.4‰，較2007 年下降了9.7%。此外，根據(jù)對已披露2008年未經(jīng)審計年報的47家券商數(shù)據(jù)的統(tǒng)計顯示，其全年平均凈傭金率為0.129% ，較2007年下降16.2%。

　　日前，長江證券發(fā)布了2009年首份券商年報，年報顯示，長江證券2008年實現(xiàn)證券交易總額10605億元，比上年同期下降30%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入降幅為39%，營業(yè)利潤下降48%。華泰證券詹煒測算長江證券全年的綜合傭金率為0.106%，在上市券商中處于最低水平。

　　無疑，對于經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比高，而傭金下降幅度大的上市券商來說，對凈利潤的殺傷力更具放大效應(yīng)。

　　以宏源證券為例，假設(shè)仍保持2008年的市場份額，并2008年傭金率為0.171%(姑且以前三季度傭金率簡單算術(shù)平均值估算)，2009年傭金率保持在2008年第三季度的水平，樂觀估計2009年日均交易量為1500億元，比2008年增長35%(2008年日均交易量為1110億元)，則其經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入將僅增長6%；如果中性假設(shè)2009年日均交易量與2008年持平，則宏源證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入將由于傭金率下降而下降21%。

　　上市券商數(shù)據(jù)顯示，傭金率下降幅度最大的是宏源證券，2008年第三季度比2007年下降了53.4%；其次為長江證券，降幅為30.9%；降幅最小的是東北證券，僅為2%。而從絕對數(shù)額來看，傭金率最低的是長江證券，已經(jīng)降到了1‰以下，而東北證券傭金率最高，維持在1.9%的水平。

　　一位業(yè)內(nèi)人士指出，“當券商對市場的看法轉(zhuǎn)向悲觀時，在客戶規(guī)模和交易量的壓力下，下調(diào)傭金率的愿望最強烈。”在這種趨勢下，上市券商的傭金率普遍降低，而去年第二季度逆市提高傭金率的國元證券和國金證券，其市場份額分別下降了9.1%和24.3%。

　　不過，券商進一步下調(diào)傭金的空間也受到成本的制約，預(yù)計2008年第四季度的下調(diào)空間已經(jīng)不大。

　　目前實行的是最高限額內(nèi)向下浮動的傭金制度，按照2002年發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標準的通知》，證券公司向客戶收取的傭金(包括代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費等)不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費等。由于券商收取的傭金中通常包含代收的0.2‰的證券交易監(jiān)管費(俗稱“規(guī)費”)，所以即使不考慮任何成本，其傭金率底線也要在0.2‰以上。

　　上述大型券商股票銷售交易部人士說？???客戶經(jīng)理有一定的決定權(quán)，如果客戶的資金量比較大，或者判斷其會有后續(xù)資金進入，傭金率可能會降到萬分之三、萬分之四的水平。當然，還有一種情況，如果客戶是由領(lǐng)導(dǎo)介紹的，也能達到萬三或者萬四，但與資金量關(guān)系就不大了。”

　　在實際調(diào)查中，記者發(fā)現(xiàn)，對于券商營業(yè)部來說，考慮到租金、水電費等成本因素，傭金率通常要達到萬分之八以上才能夠保持盈虧平衡。“我們營業(yè)部所處的地段好，成本高，平均的傭金水平在1‰左右，大客戶能達到0.8‰，再低下去就沒錢賺了。”一家位于東直門的券商營業(yè)部相關(guān)人士稱。

　　一家上市券商的內(nèi)部調(diào)研報告顯示，傭金率在券商各個營業(yè)部之間的差異較大，不過散戶的網(wǎng)上交易傭金率大多都在1.2‰左右，是最高的，資金量在50萬到100萬之間的傭金水平位于5‰到8‰之間。但如果資金量在千萬以上，多家券商的經(jīng)紀人均表示會在5‰以下。

　　屬地化保護

　　在券商傭金普遍下調(diào)，經(jīng)紀業(yè)務(wù)利潤不斷壓縮的過程中，東北證券可以稱得上是一個例外。

　　原因其實簡單：2008年，東北證券在吉林省的業(yè)務(wù)占到它總經(jīng)紀業(yè)務(wù)量的64%，市場份額為39%；同樣，國元證券在安徽省的市場份額為35%，并且國元的業(yè)務(wù)有57%集中在安徽；宏源證券之前的情況也類似，但隨著總部遷到北京，從區(qū)域券商向全國擴展的戰(zhàn)略開展，其傭金率受到的保護被稀釋了。

　　具備地緣優(yōu)勢的券商，一方面所處的區(qū)域競爭不激烈，具備維持高傭金率的客觀條件；另一方面，在傭金率的戰(zhàn)爭中，起作用的并不僅是市場力量，非市場干預(yù)有時甚至會超越市場行為— 往往傭金戰(zhàn)硝煙剛起，便會有地方監(jiān)管機構(gòu)以或明或暗的方式出面協(xié)調(diào)。以東北證券為例，據(jù)知情人士透露，在吉林省內(nèi)，監(jiān)管當局與行業(yè)協(xié)會對券商的傭金標準會有指導(dǎo)性意見，盡管這個意見不是成文的，但大家都會遵照執(zhí)行。

　　有些地方的證券業(yè)協(xié)會也會倡導(dǎo)行業(yè)自律。不久前，在云南省證券業(yè)協(xié)會的組織協(xié)調(diào)下，云南的券商營業(yè)部共同簽訂了《云南省證券行業(yè)自律公約》，規(guī)定傭金的最低標準為：網(wǎng)上交易不低于0.2%；電話委托不低于0.25%；現(xiàn)場委托交易0.3%。青島證券業(yè)協(xié)會也規(guī)定自2009年1月1日起，新開戶股民最低傭金一律不能低于0.16%。相比之下，在北京、上海、深圳等競爭激烈的城市，券商的傭金率就沒有這樣的“保護傘”。■

　　傭金該不該降？

　　自國泰君安百萬薪酬風波過后，關(guān)于券商傭金的口水仗就逐漸升溫，非市場干預(yù)雖然阻止了傭金率的下滑，但由此引發(fā)的矛盾則更為激烈。

　　不過，安信證券分析師黃立軍認為：“大家對交易傭金仍舊存在理解誤區(qū)，低的并非是好的，券商在這塊業(yè)務(wù)上沒有利潤，自然無法提供好的服務(wù)。更深一層，傭金率也涉及到券商到底應(yīng)該做什么的問題。”

　　“傭金的下降是不可逆的。美國自1975年宣布廢除固定傭金制后，出現(xiàn)了以嘉信理財為代表的折扣經(jīng)紀證券公司，他們?nèi)�部通過網(wǎng)上交易，不設(shè)營業(yè)部，大大節(jié)約了成本，因此傭金比全服務(wù)證券公司降低了50%，也拉低了整體的傭金水平。而傭金收入的減少迫使證券公司由賣方業(yè)務(wù)向買方業(yè)務(wù)拓展，開始進入自營、PE、衍生品等高風險領(lǐng)域。最終，在高杠桿和高風險的經(jīng)營模式下倒閉，這也是次貸危機爆發(fā)的源頭之一。”黃立軍說，“如果從券商的中介功能考慮，交易傭金率必須要有所限制，不能太低，尤其在國內(nèi)券商沒有多種收入渠道的情況下更應(yīng)如此。”

　　但也有意見認為，目前國內(nèi)券商提供的服務(wù)同質(zhì)化嚴重，客戶缺乏忠誠度，這才是導(dǎo)致熊市里傭金戰(zhàn)升級的原因。而且次貸危機爆發(fā)和傭金率下降并沒有直接的關(guān)系，這本質(zhì)上是一個風險控制的問題，扯上傭金有點牽強。

　　監(jiān)管層對此態(tài)度始終很謹慎。一個明顯的例子是，券商新設(shè)營業(yè)部的審批一直很緩慢，原因就在于新設(shè)營業(yè)部很容易成為當?shù)亟?jīng)紀業(yè)務(wù)的“攪局者”，從而挑起傭金戰(zhàn)。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。