姚偉

　　2008年證券市場(chǎng)行情低迷的大環(huán)境下，券商凈利潤(rùn)大幅下滑意料之中。

　　3月10日，雖然長(zhǎng)江證券(000783.SZ)率先拋出“向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金1元”的分紅方案，但一些小非已決定減持套現(xiàn)。近日，*ST邁亞(000971.SZ)、湖北金環(huán)(000615.SZ)先后旗幟鮮明的向外界傳遞信號(hào)：將擇機(jī)減持持有的長(zhǎng)江證券。

　　長(zhǎng)江證券并非券商股遭小非減持的個(gè)案。2月6日，中信證券(600030.SH)的第四大股東雅戈?duì)?/a>(600177.SH)稱，2008年4月至今年2月4日已累計(jì)減持中信證券1.30億股；西南證券(600369.SH)更是在借殼上市前夜，出現(xiàn)了*ST長(zhǎng)運(yùn)原有股東套現(xiàn)離場(chǎng)的情景。

　　7.02億元凈利背后

　　2008年，長(zhǎng)江證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.02億元，較上年下降了70.32%，每股收益0.42元，下降70.21%。

　　在一位關(guān)注長(zhǎng)江證券的研究員眼中，長(zhǎng)江證券2008年年報(bào)需要從另一個(gè)角度去解讀。其2007年底的所有者權(quán)益為54.90億元，扣除2008年的分紅是8.37億元，再加上2008年實(shí)現(xiàn)的7.02億元凈利潤(rùn)，不考慮資本公積等影響所有者權(quán)益的科目變化，2008年的所有者權(quán)益應(yīng)同比減少1億元左右。

　　但按年報(bào)，長(zhǎng)江證券2008年底所有者權(quán)益僅為46.03億元，比2007年底減少了8.87億元。

　　上述研究員表示，由于長(zhǎng)江證券以前把一些投資計(jì)入“可供出售金融資產(chǎn)”、“持有至到期投資”等科目，這些科目只影響所有者權(quán)益而非當(dāng)期損益，雖然2008年這些科目中的投資公允價(jià)值下降帶來(lái)所有者權(quán)益減少，但處置后轉(zhuǎn)出的資本公積仍將長(zhǎng)江證券的“投資收益”體現(xiàn)在2008年業(yè)績(jī)當(dāng)中。顯然，長(zhǎng)江證券通過(guò)這一會(huì)計(jì)處理，“將2007年的一些投資收益在2008年釋放出來(lái)。”

　　雖然依舊在盈利，但長(zhǎng)江證券另一核心指標(biāo)出現(xiàn)了下滑——一方面由于2008年上半年進(jìn)行了分紅，另一方面由于資本公積等科目大幅縮水，長(zhǎng)江證券2008年底的每股凈資產(chǎn)僅為2.75元，與上年同期3.53元的數(shù)據(jù)相比，下降了22.10%。

　　小非釋放減持信號(hào)

　　長(zhǎng)江證券年報(bào)公布前后，一些重要的小非已經(jīng)明確釋放出“減持信號(hào)”。

　　2009年3月9日，湖北金環(huán)董事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于授權(quán)公司董事會(huì)處置所持長(zhǎng)江證券股權(quán)的議案》。3月10日，*ST邁亞股東大會(huì)亦通過(guò)議案，正式授權(quán)董事會(huì)適時(shí)出售所持有的長(zhǎng)江證券股份。

　　截至目前，湖北金環(huán)持有長(zhǎng)江證券2012.7493萬(wàn)股，其中750萬(wàn)股質(zhì)押給銀行辦理流動(dòng)資金貸款，占長(zhǎng)江證券總股本的1.2%。*ST邁亞亦持有2012.7493萬(wàn)股，未因辦理任何質(zhì)押、抵押而被凍結(jié)。

　　截至2008年12月28日，湖北金環(huán)與*ST邁亞持股數(shù)量在長(zhǎng)江證券中并列15位。湖北金環(huán)的初始投資額為3300萬(wàn)元，*ST邁亞的初始投資成本為1.54億元，上述兩家股東若在2009年出售長(zhǎng)江證券股權(quán)則將增厚當(dāng)期業(yè)績(jī)。

　　“出售長(zhǎng)江證券股權(quán)是為了給公司帶來(lái)更大回報(bào)，同時(shí)補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)所需資金，但公司并沒(méi)有明確的計(jì)劃要在2009年減持完長(zhǎng)江證券股權(quán)，因而無(wú)法對(duì)減持產(chǎn)生的收益做出估計(jì)。”*ST邁亞董秘張繼紅說(shuō)道。

　　定向增發(fā)壓力陡增

　　3月9日，國(guó)元證券(000728.SZ)發(fā)布了“定向增發(fā)方案失效”的公告，原因在于其未能在拿到證監(jiān)會(huì)批文后的6個(gè)月完成定向增發(fā)。

　　國(guó)元證券19.88元/股的增發(fā)價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格形成“倒掛”——3月6日，國(guó)元證券收于15.40元，較增發(fā)價(jià)已折價(jià)22.54%。

　　小非們釋放的減持信號(hào)更增大了長(zhǎng)江證券增發(fā)難度，尤其是長(zhǎng)江證券的定向增發(fā)價(jià)格“倒掛”而且涉及到募集現(xiàn)金。

　　2008年5月13日，長(zhǎng)江證券公告，股東大會(huì)通過(guò)了擬以不低于16.83元/股的價(jià)格定向增發(fā)3億－5億A股，融資不超過(guò)90億元。截至2009年3月11日，長(zhǎng)江證券收于12.84元。

　　“長(zhǎng)江證券的合理PB在2.4倍至3倍之間，合理股價(jià)水平為6.6元－8.25元。”東海證券分析師陶正傲說(shuō)。但他強(qiáng)調(diào)“6.6元－8.25元”只是其認(rèn)為投資長(zhǎng)江證券的一個(gè)安全區(qū)間，并不是現(xiàn)有的股價(jià)是“被市場(chǎng)高估了”。

　　但增發(fā)價(jià)“倒掛”并不意味著長(zhǎng)江證券的定向增發(fā)沒(méi)有成功機(jī)會(huì)。

　　貴州一上市公司董秘告訴本報(bào)記者，若機(jī)構(gòu)投資者在增發(fā)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)“倒掛”情況下用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份，只能說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題——機(jī)構(gòu)投資者非常看好這家上市公司，雖然在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)得相應(yīng)股份可能耗資更少，但通過(guò)認(rèn)購(gòu)增發(fā)股的形式，現(xiàn)金將流向上市公司而非股票賣(mài)出方，對(duì)于一家處于高速發(fā)展的企業(yè)來(lái)說(shuō)，有了充裕的現(xiàn)金，其業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)出幾何倍數(shù)的增長(zhǎng)。

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