誰更理性

　　李進

　　傳言刺激反彈

　　 近日，隨著市場原先憧憬的更大規模的經濟刺激計劃出現和落空，獨立于外圍行情的上證指數在2000點-2250點區間內上躥下跳。

　　 弱勢下，上躥的轉機出現在3月4日一則關于將在“兩會”中宣布新刺激經濟方案的坊間傳言。當日上證指數在金融股的帶領之下一路爬升，盤中連續越過2100點和2200點兩個整數大關并報收于2198點，6.12%的漲幅創2009年以來單日最大漲幅。

　　 在上證指數在觸及2400點調整之后，市場對于管理層通過政策救市仍舊抱有厚望。

　　 對此傳言，不少外資投行高調唱多。

　　 一家致力于為國際經濟和投資機構提高中國宏觀、主要行業分析報告的調研機構莫尼塔認為，“按照目前外需形勢，不排除經過兩會討論，政府后期進一步增加投資力度”。

　　 而渣打銀行中國研究主管王志浩則在兩會前預測中國政府對經濟刺激的投資力度可能進一步加強，可能“最終超過4萬億元或達到5萬億-6萬億元”。

　　 再加上在此前4萬億投資以及匯金擇機買入工、中、建行股票的消息推波助瀾下，4日在機構扎堆買入金融股引領之下，上證指數創下127點的漲幅更使投資者堅定了對這一傳言的信心。

　　 5日總理政府工作報告出爐，市場預期的擴大刺激經濟的利好并未完全兌現，百點長陽后的A股也開始調整——上證指數在3月5日放量上漲1.04%之后次日下跌1.28%，3月9日，上證指數再次受累于銀行股下跌迎來了3.39%的跌幅。

　　 與之相反的印證，來自渤海證券基金倉位檢測顯示3月2-6日的一周內230只基金主動加倉幅度為0.38%，但包括易方達和南方基金在內的不少基金公司選擇了順勢減倉。

　　 據大智慧超贏數據提供的統計顯示，3月第一周的五個交易日內除了3月4日（周三）主力大幅凈買入54.3億元外，其余4個交易日資金均是凈流出；全周資金合計凈流出114億元。

　　 一切表明，作為基金和保險為代表的機構并沒有在4日A股大幅上漲時繼續加倉，以周三一度沖擊漲停的中國銀行（601988.SH）為例，在從2月27-3月5日主力機構連續買入之后，3月6日（周五）主力資金凈流出近3000億元；3月9日更是放量下跌5.03%成為兩市跌幅最大的銀行股。

　　 對于傳言，國內券商中金公司指出，“我們認為兩會上再次出臺大規模短期刺激政策可能性較小，而更多是對前期刺激政策的細化，譬如4 萬億投資在不同行業的分布以及中央和地方的資金比例”。

　　 后市向何處去

　　 3月10日，統計局公布的數據顯示，今年2月份CPI和PPI出現同比雙降的局面，其中CPI同比增幅從1月份的1%回落至-1.6%；而PPI同比增幅則從1月份的-3.3%擴大至-4.5%。

　　 應該說，受到上游的采掘和原料行業價格下跌推動，2月PPI指數同比和環比出現4.5%和0.7%的下跌在市場預料之中；不過CPI首次出現1.6%的跌幅則加大市場對于通縮風險的預期。其中，CPI出現連續7個月月環比為負值的走勢值得注意。

　　 盡管國家統計局人士表示目前中國經濟尚未進入通縮周期，但兩率雙降的局面無疑加大了通縮風險。

　　 中金公司在當日的數據評述中卻認為，“盡管短期內通縮壓力較大，但全球的寬松貨幣政策和各國為刺激經濟提高債務在長期必將引發通脹。短期內中國的正確政策組合應當是：較大力度的財政刺激（著重于促進消費）搭配適度寬松的貨幣政策，這樣才能在既提供較為充足的流動性，又避免過度寬松造成熊市中的資產價格泡沫之間取得平衡�！�

　　 而在一家總部位于上海的基金的內部人士看來，這種雙降的局面有望在年內得以改變，“貨幣信貸政策方面降息和下調準備金率的空間依然存在，不過估計可能會在信貸增長出現明顯回落之后出來”。

　　 “雖然 PPI 為負，而且未來月份繼續下滑探底，但工業產品實際價格繼續大幅調整的可能性并不大。” 對于PPI此后的走勢，海通證券宏觀分析師劉鐵軍表現較為樂觀。

　　 在下游需求弱于預期情況下，新一輪去庫存化有望再次展開。相比之下，市場對于此后即將公布的進出口數據更為擔憂。

　　 “從目前了解情況來看，2月份全國港口集裝箱吞吐量會較之1月更為惡化（同比、環比下降幅度擴大至17%和22.5%），出口下滑可能會超過市場此前的預期，相應是2月份貿易順差將出現回落�！鄙鲜龌�金人士告訴記者。

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