◎饒婷婷／文

　　傳統業務一直是靠天吃飯，創新業務仍舊養在深閨。面對孱弱的市場，券商只能依靠降低成本的方法招架，毫無還手之力。

　　降價促銷，冬天來了

　　券商的境遇從股權拍賣的結果可略見一斑。

　　2007年9月，申銀萬國拍賣4000萬股股權，受多家企業追捧，最終成交均價約為10.2元，較掛牌價格溢價約三成。而2008年2月北交所掛牌的開價約10元一股的申銀萬國股權已經難以吸引買家，至今尚未進入實質性競買階段。

　　同樣，上市券商海通證券的股權價格也經歷了大起大落。

　　2007年11月，海通證券實施定向增發，價格為35.88元(除權除息后在17元左右)，募資約260億元。僅僅半年后，民生銀行兩次拍賣持有的海通證券限售流通股卻兩度流拍，而第二次的起拍參考價格為11.68元/股，與第一次相比，直接折價近四成。無奈之下，民生銀行很可能再度“降價促銷”，而此時的海通證券在限售股解禁影響下，股價已跌至8元以下。

　　券商股權價值的大起大落，一方面與市場環境有關，另一方面也是其業績的反映。

　　券商三季報數據顯示，2008年前三季度8家上市券商營業收入合計251.11億元，同比減少42.42%，占2007年全年營業收入的41.33%。

　　國泰君安分析師梁靜認為，三季報已經正式宣告了寒冬的來臨，預計2008年券商行業業績同比降幅將達到50%-60%。

　　三年不開張，開張吃三年

　　冬天來了不可怕，可怕的是不知如何取暖。

　　數據顯示，A股市場2008年前三季度股票成交額為21萬億元，同比下降42.6%，日均交易額約1147億元，比2007年下降38.3%。蛋糕的萎縮進一步加劇了市場的競爭，經紀業務傭金戰暗流涌動，上市券商前三季度傭金率平均為0.14%，比2007年下降9.7%，對高度依賴經紀業務的券商來說，如果成交額持續下滑，很可能會突破行業的盈虧均衡點。

　　除經紀業務外，占券商收入結構比例最大的是自營。在2007年的牛市中，券商曾積累了大量的浮盈，可是在2008年都逐漸轉變為浮虧。在這樣的市場行情下，大部分券商都選擇了拋掉股票、買進債券，加強風險控制。少數激進者，如東方證券，上半年的公允價值變動損失達到了23.58億元，導致凈利潤虧損8.57億元，直接影響到其IPO的進程。

　　與股票市場表現高度相關的經紀和自營業務難以成為業績的支撐，而相關性較低的投行業務以及資產管理業務收入占比十分有限，2007年二者合計占比僅為6%。不僅如此，由于市場和政策的因素，IPO和再融資等股票相關的融資額也受到限制，債券融資規模雖然在前三季度同比大幅增長390.6%，但并非所有券商都能分一杯羹，承銷金額排名前三的中信、中金和國泰君安三家券商就占據了27%的市場份額。

　　由于沒有足夠的能夠抵抗市場周期波動的業務支撐，券商采取的過冬方式只能是壓縮成本：裁員、降薪、縮減行政支出、減少營業部面積等，以降低損耗等待春天來臨。

　　“經過三年的綜合治理，券商行業的風險已經基本釋放，只要自營不出大亂子，靠著牛市時的積累，再撐個兩三年應該沒有問題�！鄙虾Ｒ患掖笮腿�商人士說。

　　所幸的是，雖然面臨國際和國內金融市場的雙重考驗，但內地證券公司并沒有出現財務危機和違法違規現象，其抗風險能力已遠勝于昔，但業績波動周而復始的命運并沒有根本性改變，對“三年不開張，開張吃三年”的調侃還是只能笑納。

　　好孩子不做壞事，好孩子做不了大事

　　“應該趁著這次危機，考慮怎樣將投行業務發展起來。”新華財經副總裁陳松興博士提出。他認為，在這次席卷全球的金融危機中，國內券商之所以沒有受到大的傷害，一是因為前幾年的綜合治理釋放了風險；二是因為國內券商受到高度監管，不像國外投行業務那么復雜。

　　而硬幣的另一面，“避免傷害也就意味著業務做不多，做不大�！标惒┦恐毖�。

　　回首國內券商的創新業務歷程，可謂一波三折，不斷地經歷希望、失望、再希望、再失望。如早在2006年就傳言不斷的股指期貨業務至今仍沒有時間表，其間，證券公司曾大舉收購期貨公司并紛紛取得了中間介紹(IB)業務資格，還通過增資擴股向期貨業投入了數十億元的資金，使期貨行業注冊資本大增。如今，2009年將近，股指期貨的推出仍舊杳無音信，令眾多在年初摩拳擦掌的業界人士失落不已。

　　不過，令人興奮的事情也在年終浮出水面：在千呼萬喚之后，融資融券終于步入臨產期。11家綜合實力排名靠前的創新型券商在2008年10月25日和11月8日，分別完成了兩次聯網測試，各項準備工作基本就緒。同時從12月1日起，《證券公司業務范圍審批暫行規定》正式實施，在制度上打開了融資融券業務的閘門。據悉，11家參與網測的券商的申請材料已經準備妥當，只待證監會一紙通知便可以申報。

　　在等待資格的同時，券商也試圖通過股票市場融資提升凈資本，為創新業務開展積蓄力量。在8家上市券商中，中信證券和海通證券已經在2007年完成了增發融資，剩余6家除宏源證券以及剛剛遭遇掌門人自殺變故的國金證券外，都提出了再融資方案。另外，光大證券和招商證券也已經在2008年過會，IPO指日可待。雖然受累于市場尚未能達成融資心愿，但壯大資本實力，開展多元化經營的路徑分明。

　　一切都在等待之中，一切也都在準備之中。“這個市場是有一才能有二，我們現在就希望融資融券和股指期貨能夠盡快推出，后面的創新業務才能繼續開展下去，我們也可以盡快結束目前這種讀書、學習、等待的狀態�！币患覄撔滦腿�商衍生品部門的負責人表示。-