中信對中國經濟的運行邏輯缺乏清醒深入的辨析,但卻在4萬億救市推出之前，做了準確預測

　　理財周報記者 李曄斌/文

　　中信說2008“開啟新內需時代”，“明年上半年美國經濟走弱，中國市場反而可能更好”

　　一言以蔽之，中信證券對2008年中國宏觀經濟和投資策略的整體思路可歸結為：“科學發展觀下的新內需時代。”這個樂觀的思路是中觀的。

　　2007年年末中國經濟風險主要表象是通脹和外部需求削弱，中信證券對這二者的把握是到位的，和大多數投行一樣，中信將寶壓向了“新內需時代”，并且得出了內需不足是上述二者的根源。

　　實際上，中信的論述局限是主要在“三駕馬車”層面推演上，其顯著的論述失誤有：第一，對2008年中國經濟最大基本面，也就是中國外部經濟環境的研究很大缺失(盡管提到)；第二，對中國經濟的運行邏輯(消費及通脹)缺乏清醒深入的辨析。實際上，中國的內需建立在外需之上的，而非彼此獨立。

　　這導致了中信得出，明年上半年美國經濟走弱，中國市場反而可能更好，即中國與美國“脫鉤”的驚人預期。其主要論據，第一是中國企業ROE依然穩定，其次日本、臺灣經驗印證。事實證明，前者不合時宜，后者可比不大。

　　結論是，A股2008年估值會從39倍降低，仍會到30倍。除了估值因素，無壓制市場基本面要素，牛市繼續。內需推動將推動股指達到7000-8000點。

　　8月后中信一步步放棄了內需論走到通脹論最后走到中國現實中來

　　3月14日，中信證券對比美國歷史上的10次牛市平均壽命56個月，倒推認為在基本面沒有發生根本改變的情況下，中國還在“牛市中繼站”。

　　4月28日，印花稅刺激大盤短暫反彈時點，中信證券再度發布5-6月投資策略，放言底部已明，探新低幾率不存在。而更有可能在5月份與奧運會(8月份)之間形成一個上漲窗口。待有后續上漲行情，并就此引出通貨膨脹、內需拉動、風格輪動三條投資主線。

　　8月5日，在上述嚴重誤判之后，中信8-9月策略引入新的分析視角“平衡機理”，實質上是關于通脹與增長翹翹板的理論。認為，中國正在朝翹翹板的右邊，也就是增長上通脹下邁進，由此過渡到“右半邊”投資。判斷已經非常謹慎。

　　10月6日，中信證券趕在三大利好出臺之際發布未來10-11月策略報告。政府2000點政策底，提及“中國政府政策不會僅限于股市層面，最終的‘救市’措施會逐步指向經濟層面，這也構成了我們第一條投資主線。”上述判斷準確預言了4000千億經濟刺激方案，成為中信全年宏觀策略研判的唯一亮點。

　　十大金股，推中國船舶永不回頭

　　2008年策略中，中信證券的十大金股如下：工商銀行、交通銀行、中國人壽、萬科A、瀘州老窖、雙鶴藥業、中國國航、大秦鐵路、中國船舶和寶鋼股份。

　　大盤股基本都湮沒了，不過雙鶴藥業是大大跑過市場的。中國船舶一例尤其值得關注，在一路看多的情況下，中國船舶砍去八成，但分析師無悔高調“買入”。

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