長江號準宏觀經濟脈搏，投資策略稍遜；招商曾樂觀看高到10000點，堅持3000點下建倉

　　理財周報記者 羅裕/文

　　理想照進現實：招商從“非理性繁榮”承認“經濟減速進入第二階段”

　　在2008年1月11日發布的以“資本稀缺與繁榮深化”為題的年度投資策略報告中，招商證券預測，A股市場盈利超預期增長并未結束，尚處于理性泡沫之中，預計2008年上證指數波動區間4500點-7500點。

　　假如居民入市潮加速導致非理性繁榮，預計上證指數波動區間4500點-10000點，指數將以極大的波幅鋸齒型加速上升。

　　但實際情況是，2008年宏觀經濟“外冷內亦冷，先抑后更抑”。而股票市場并沒有如招商證券所愿達到7500點甚至10000點的高峰，反而從年初的5500點高位一路下滑到1660點。

　　6月份，過分樂觀的招商證券終于承認：全球經濟最壞的時刻尚未到來，資本市場仍面臨壓力。

　　9月份，招商證券進一步的指出了歐洲經濟和日本經濟惡化的情況已經十分清楚，而新興市場國家的經濟增長在陸續受到影響，美元趨于升值而石油價格開始調整，這一切都是全球經濟周期減速過程進入第二階段的表現。

　　研判思路深受資產重估理論影響，堅信經濟長期繁榮動力不衰

　　招商證券2008年的策略盡管已脫離了2007年的亢奮，但還是激昂的。

　　由于資產品種和板塊基本已經被重估殆盡，招商證券找到了勞動力重估、勞動生產率快速提升這一隱線，由此建立了中國經濟動力不衰的論述系統。其中最重要的邏輯推導是：生產率快速提升將加速資本稀缺性，從而提升資本回報率，促使企業盈利長期增長。

　　招商看到了當時中國經濟泡沫風險的種種表象，遺憾的是卻相反在權重股泡沫基礎上推出了大型化時代的資產配置方略。

　　長江一語成讖：2008年中國經濟迎來拐點，隨后步入減速期

　　長江證券在發布2008年度宏觀經濟報告時指出，2008年很有可能是中國經濟的拐點，前期資本市場牛市的兩大支撐——利潤增速和流動性過剩都將不可避免的出現方向性轉變。

　　在2008年證券投資策略報告中，長江證券指出A股市場與國際市場的聯動性正在加強，其中最重要的就是匯率變動和國際資本流動。全球次級債危機將在2008年上半年達到頂峰，由此引發的套息交易將會影響主要國家的資本市場。

　　長江證券還預測2008年A股市場的投資者將面臨著復雜的投資環境，在股指期貨、奧運、QDII等多重因素的影響下，市場更可能是階段博弈市，很難找到一個熱點能持續全年。

　　抓住了2008年中國與世界間最緊要的貨幣命脈和傳導機制

　　長江宏觀策略應該說是新生代策略研究的代表者。2008年《從升值與通脹的關系中演繹2008》三大篇，圍繞中國市場的國際化做了金融及產業的全面探討。通脹理論構成了長江宏觀策略研究的貫穿內核，其PPI周期性演繹論到目前為止經過一年檢驗基本仍是正確。和中金一樣，長江證券抓住了2008年中國與世界之間最緊要的貨幣命脈和傳導機制。

　　實際上，長江證券在去年年報中明確警告次貸危機蘊含的拐點即將到來，中國繁榮屬于滯后性且2008年不會走很遠。這無疑是正確的。

　　可惜的是，長江證券在宏觀經濟上的準確判斷并沒有很好的表現在策略之中。

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