看誰臉色行事

    本報記者 李進

　　A股大幅調整，幾乎給了所有券商賣方分析師一次沉重打擊。

　　記者發現，之前受到上市公司較多制約的賣方分析師，如今面臨基金等機構鉗制。在《新財富》排名和基金分倉收入兩把大刀之下，以客服為重的賣方分析師們有時不得不向基金們低頭。

　　業內“潛規則”下，賣方分析師或提前向重倉該股的基金披露調研內容，以博得基金信任和關照，或對分倉基金的重倉股的研究評級撰寫得模棱兩可，幾乎鮮見“賣出”、“減持”和“回避”字眼。

　　“只要沒人向監管機構舉報，潛規則下的相互利益交換將保持得很好。但賣方分析師提前向基金披露其調研內容，以便基金于其他投資者之前作出二級市場買賣操作，已違反《內幕交易行為認定指引》和《證券市場操縱行為認定指引》相關條例。”業內人士指出。

　　而那些堅持賣方分析師獨立原則的券商研究員們，卻往往因撞上“潛規則”紅線，陷入獨立和利益的兩難困局。

　　茅臺案例

　　今年10月初，上海某證券研究所一位行業分析師經調研發現貴州茅臺(600519.SH)近期出現銷量下滑趨勢，根據這一情況寫了一份短評通過郵件發給所有客戶，這也包括基金等機構客戶。

　　然而，短評使貴州茅臺股價在此后幾個交易日內大幅下挫，最終成為貴州茅臺股價跌破百元大關的一個原因。

　　這讓在此輪下跌過程中沒有賣出貴州茅臺的基金市值損失較大，該分析師的舉動遭到部分基金經理的不滿和投訴，在后者看來，分析師在發布負面短評之前應事先和他們溝通。

　　這部分基金的公開說法是該分析師的文章邏輯經不起推敲，觀點有問題；同時認為發送郵件短評的方式不夠正規，應以正式報告形式對外發布。

　　此事造成的實質后果是，這些基金一度暫停該券商的部分交易分倉。

　　對此，該券商研究所認為，如果要滿足基金經理上述要求，即發布報告前提前給基金提供上市公司的信息是不公平、不合規的，也不可能這么做。

　　對于基金經理認為傳遞給客戶的信息“沒有以正規報告形式發布”的瑕疵，該券商研究所認為“對于影響上市公司的重大事件，以前他們一度鼓勵研究員直接寫短評發給所有客戶，這樣可縮短時間，可讓客戶早點了解到上市公司情況”。

　　為緩解爭議，該名研究員10月末的“貴州茅臺3季報點評報告”，僅表示“未來提價和銷量的不確定性增大”觀點，但同時認為，“09年防偽標志升級”和“未來新增專賣店”可緩解銷售壓力，并維持“買入”評級，這是該研究所給予證券的四個投資評級中最好的一個。

　　值得注意的是，在記者獲得的13家賣方研究機構針對貴州茅臺的3季報點評報告中，包括招商在內的10家機構給予維持原先“買入”和“強烈推薦”的良好評級，愛建證券將原先的“中性”評級上調為“買入”，而國信和長江證券則將其評級從“推薦”下調為“謹慎推薦”。這些微調大致可反映出賣方分析師對貴州茅臺的大致判斷。

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