但這兩個理由都面臨著挑戰。

　　“高β值意味著高收益更意味著高風險，而在目前的市場情況下投資者的風險厭惡水平在增加。”某券商資產管理部負責人表示，“同時政府即時政策在資本市場上的效力越來越被投資者看淡，券商股的高敏感性也在削弱。”

　　這一觀點在10月30日得到了證明。當日央行宣布下調存貸款基準利率0.27點，上證指數應聲上漲2.55%，而券商指數僅上漲2.49%。

　　限售股解禁沖擊

　　相較上述因素，流通盤的規模對券商股估值中樞變動的影響似乎更為直接。

　　截至目前，除中信證券的流通盤比例高達99.1%外，其他上市券商的流通盤都普遍偏低。其中海通證券和太平洋證券的流通盤比例分別為2.84%和2.79%。

　　過低的流通盤，再加上高β值和對政策的高敏感性等屬性，券商股成為游資炒作的重鎮。

　　據大智慧TOPVIEW數據，截至11月4日收盤，海通證券88.6%的流通盤由個人持有，法人和機構則分別持有4.5%和6.9%；太平洋證券則更為極端，個人持有其流通盤的98.2%，法人持有1.8%，機構則一股未持。

　　游資的炒作使得大部分券商的股價嚴重偏離其價值。以研究機構在三季報給與券商的2008年盈利預期為基礎測算，在經過了3日、4日兩個跌停板后，海通和長江證券的動態市盈率仍高達39倍和22倍。而太平洋在經歷連續三個季度的虧損后，股價仍高達13.25元/股。

　　中信證券的投資者結構與上述兩者形成鮮明對比：個人、法人、機構的持股比例分別為35.9%、42.2%和21.3%。其截至11月4日收盤的動態市盈率僅為14.6倍。

　　“從今年3月份開始，我們除了中信證券，已經沒有怎么關注過其他券商股了，價格高得有點離譜。”上述券商資產管理部負責人表示。

　　而這種狀況在海通證券和長江證券身上即將終結。

　　11月和12月海通證券將迎來三次限售股解禁：11月21日和12月21日分別有12.9億股和1.6億股定向增發股票解禁，12月29日20.7億股權分置限售股解禁。三者共計超過35億股，將使海通證券的流通盤在短期內擴容約15倍。

　　長江證券5.9億股權分置限售股也將于12月27日解禁，屆時其流通盤將增加兩倍。

　　“海通證券和長江證券的高估值時代即將結束，并將影響其他同類券商股的估值水平，券商股的價值正在回歸。”張永銀表示。