□ 特約撰稿人 余凱

　　去年的天之驕子——券商，在今年卻面臨著自營虧損、經濟業務減收、創新業務遠水解不了近渴的尷尬。

　　業績風險開始釋放

　　年初以來， A股市場累計最大跌幅超過67%，這在全球證券市場的歷史上也較為罕見。特別是在三季度的行情中，市場基本上沒有出現持續性反彈，間歇性的暴跌卻常常光顧，兩市股指屢創新低。在這樣的行情下，絕大部分的市場參與者的結果都是虧損，在牛市中賺得盆缽皆滿的券商今年也不得不勉強度日：雖然有的券商對投資結構進行了調整，減小股票投資規模，加大固定收益類產品的投資比例，但多數券商的自營業務仍處于虧損的境地；市場的融資功能持續減弱，IPO數量銳減，使券商的承銷業務大幅萎縮；市場信心低迷、成交屢創地量、投資者資產迅速縮水，使券商賴以生存的經紀業務全面下滑，券商行業業績下降將不可避免。事實上，從券商今年的半年報就可清楚地看出，季度環比已經出現下滑，這一趨勢將在三季度呈現加速的態勢。

　　隨著時間進入十月份，上市公司三季報披露工作已經展開，券商這個去年的“靚女”，今年恐怕要長成了“丑媳婦”。周二國元證券發布了業績快報，今年1-9月份凈利潤同比下降 76.24% ，各種利好編織的“蓋頭”已被掀開了一角，行業冷暖可見一斑，券商板塊的昨日全線下跌說明其業績風險已開始集中釋放。

　　經紀業務成為掣肘

　　雖然經過幾年的規范和發展，證券公司的資產質量有了明顯的提高，收入來源也有所拓寬，但經紀業務仍是券商業績的主要來源。在調整的市道中，券商對經紀業務的依賴度進一步加強，凈傭金收入占比高達70%-80% ，持續低迷的市場反過來動搖了券商業績的根基。據統計，今年上半年券商的傭金收入同比下降超過40%，而三季度如此惡劣的行情之下，經營壓力可想而知。為了維持收入、保住市場份額，各家券商一改去年財大氣粗的態度，紛紛通過降低傭金率來吸引客戶。

　　另外，隨著對證券公司新設營業部管理的放開、服務部逐步改造、非現場開戶試點推進，證券公司地域化經營的理念將逐漸弱化，營業部牌照的稀缺性也將隨之下降，所以，未來傭金率水平面臨著持續下調的壓力，這對券商業績將會產生不利的影響。從市場角度看，由于國內外經濟形勢仍不樂觀，不確定性較大，所以如果行情不能在短期走出頹勢，低迷的市道仍然繼續下去，成交量遲遲不能有效、持續地放出，經紀業務對券商業績的拖累將更加嚴重。

　　創新業務屬于“遠水”

　　前一段時間，涉及券商的利好消息接連出現。券商直投業務曾在市場上擊起了一波浪花。為緩解大小非減持對市場形成的巨大沖擊，相關部門出臺了完善大宗交易等具體措施，“二次發售”機制正在醞釀當中，發行“可交換公司債”也進入征求意見和程序，這將為券商提供新的利潤來源。特別是本月初證監會正式宣布融資融券業務試點將于近期啟動，給券商板塊提供了豐富的炒作題材，正是在上述因素的推動下，券商板塊前期表現出了較好的抗跌性。

　　不可否認，眾多創新業務的推出，將擴大券商的業務范圍、提高券商的業務收入。從長期看，這些創新業務的開展無疑將會提升券商的業績，券商板塊也將在今后行情中存在很多階段性的機會，但就目前而言，這些創新業務不可能在短期內全面展開，即使個別利好得以兌現，對券商業績的貢獻也十分有限，利好的遠水無法緩解三季度業績的近渴，良好的預期無法扭轉業績走低的事實。